从巴基斯坦第一风电项目看海外投资风险管理

王燊良，三峡国际能源投资集团有限公司投资业务一部副主任。长期从事海外工程承包和海外电力项目投资工作，2012-2015年任三峡巴基斯坦第一风电公司CEO，完成了三峡集团第一个海外风力发电投资项目的投资建设，在海外投资业务和工程管理方面具有丰富的理论知识和实践经验。

有效的风险管理是让海外投资和资产能够长期安全持有、取得丰厚回报的重要保障。巴基斯坦第一风电项目可谓三峡集团“走出去”的一座里程碑，为后续项目的成功实施提供了一个可复制的范本。

在国内经济结构转型的大环境下，中国企业寻求向境外市场拓展是企业自身发展的需要。“一带一路”倡议将中国企业“走出去”的意愿与“一带一路”沿线国家和地区的经济发展需求相呼应，为中国大型企业带来了前所未有的发展机遇，而且也为世界提供了新的经济引擎，为“一带一路”沿线国家和地区带来了福祉。

在“走出去”的过程中，中国企业正逐渐成为资本输出和对外投资的载体，越来越多地介入到投资领域，所面临的各种风险和困难呈现复杂化、隐性化和系统化的趋势，有效的风险管理是让海外投资和资产能够长期安全持有、取得丰厚回报的关键因素之一。

中国长江三峡集团公司(以下简称三峡集团)在“一带一路”倡议的指引下，逐渐成为这方面的先行者和引领者。在“走出去”的道路上，三峡集团已经交出了一份份令人满意的答卷，其中已经完工并良好运行1年多的巴基斯坦第一风电项目，作为三峡集团在海外投资建设的第一个风电项目，也是集团在巴基斯坦投资业务的试水项目，该项目的成功为后续的市场拓展和项目合作奠定了良好的基础。

循序渐进 稳步前进

由于巴基斯坦的国家经济发展长期受制于电力短缺，但拥有丰富风能和太阳能等新型可替代能源资源，再加上巴基斯坦历届政府开发包括风电在内的新型可替代能源的愿望迫切，巴基斯坦成为三峡集团海外投资关注的重要市场之一。在巴基斯坦第一风电项目前，三峡集团对巴基斯坦电力投资市场、政策、法律、资源和环保等方面进行了近6年的深入分析和研究，2005年就取得了巴政府批准的投资资格。

风险预判及应对方案

项目风险管控的基础是对风险来源的明确分析，以及切实落实应对各类风险的措施，并认真检查措施的有效性和操作性。巴基斯坦第一风电项目管理过程中的风险识别和风险归纳总结，以及该项目的投资建设取得初步成功，为三峡集团制定在巴基斯坦未来数十年的投资战略提供了宝贵经验和信心支持。

三峡巴基斯坦风电项目在投资可行性研究阶段就对项目的投资风险进行了深入的研究，完成了投资风险分析报告，对风险管理制定了全面和有效的方案。从项目全生命周期来看，在项目前期，通过风险预判识别出以下几项重要风险：

1、项目技术方案风险

大型基础设施项目涉及的工程技术问题非常复杂，技术方案的优劣与项目投资收益和运行安全关系极大。把控技术风险，不仅要靠过硬的技术能力，更要以扎实的前期调查和对项目地点自然和社会环境的深入研究为基础，通过反复审核、比较、优化，提升项目技术方案的可行性。如风电项目的选址方案要综合考虑资源、地质、移民、上网、运输和施工多方面因素，通过不断优化来解决遇到的地质风险和工期问题。

同时，调查分析发现，该地大风季节是当地的夏季，最高气温可高达45摄氏度以上，选择何种类型的风力发电机组能够保证高温满功率运行的要求，是这个项目的关键技术风险。为此项目进行了针对性工作，选取了散热条件好、采用耐高温元器件的高温型风力发电机组作为项目技术方案的核心，从技术上保证了项目的成功运行。

2、项目电价风险

作为发电类特许经营项目，电价的高低直接影响到项目投资收益水平。电价获取一般通过竞价、谈判或政府授予的方式。

三峡集团在巴基斯坦开发风电项目，首先是利用自身技术优势和融资能力，尽可能降低投资成本，并提供最优发电量的技术方案，在这种情况下寻求合理电价和投资回报，以达到互利双赢的效果，从长远看项目电价也有一定的竞争性，从而降低未来的市场和政策风险。

其次，凭借前期调研过程中对巴基斯坦相关政策的了解，根据该国项目基准发电量担保的风资源风险分担政策，即当月平价风速低于购电协议规定的保证风速时，电网将按照预先设定的基准发电量支付企业欠发的电量，保证企业发电收入不受风速低于预期的影响;如当月风资源好于担保风速，则多发的电量电网公司只支付10%的电价。通过广泛收集所有可能的测风和气象数据，并自建测风塔进行了近两年的测风工作，力争获得尽可能可靠和完善的资源评估数据。利用巴基斯坦国内既有政策，为规避资源可获得性风险提供了解决方法。

3、环境和征地移民风险

三峡集团引用国际金融公司对环境保护和移民方面的项目实施原则，以国际标准的环保和移民理念指导工作。环评工作委托国际一流的环评咨询公司完成，并经多方审议研讨。移民征地工作以三峡工程的移民征地管理系统为基础，开发了适用于海外项目的移民管理系统，做到了移民工作的精细化、数字化管理，保证了公正和透明，得到了政府和移民的信任和支持。

4、项目融资关闭

项目融资关闭是政府考核投资人项目实施的重要节点，不能按期完成可能导致特许经营权被取消和担保金被没收。融资工作牵涉到融资信用结构的设计，购电协议和特许经营协议的签署完成，贷款协议、抵押质押协议的签署等一系列复杂的法律和商务工作，是项目前期一项难度较大的工作，需要组织专业高效的法律、商务和技术团队分头工作，并应尽早开始。

从项目进入运行期后的情况看，这些风险管理方案发挥了预期的作用，项目风险管理情况良好。

总结归类 建立项目风险管理体系

除了上述与风电项目紧密相关的具体风险，三峡集团还针对海外投资项目的几种常见风险进行了分类总结。

1、政策风险

此处政策风险不是指政策失效或政府违约的风险，而是指在现有投资政策框架内所规定的对投资人不利或不确定的政策或法规，可能给投资人在今后的投资运行活动中带来额外损失的风险。如巴基斯坦风电投资项目采用二段式电价，项目商业运行后由政府的电力价格制定机构复核实际投资额并重新批准最终电价。电力价格部门扮演独立裁决机构，但其实际代表巴政府的利益和意志，因此在裁定中就给投资人带来了电价确认的风险，这也是巴基斯坦投资政策本身造成的，需要投资人在投资过程中特别注意，采取大量针对性措施来减少最终电价下调的风险。

2、资源风险

资源风险就是维持项目运行所需资源的可靠性风险，如果资源是从市场上购买的，也可称为投资的上游市场风险。以电力投资项目为例，火电的资源风险是燃煤、燃油或燃气等发电燃料的获取风险，这包括了燃料的短缺、价格的上涨等风险因素;风电则是风资源的可获得性风险，包括前期测风和气象资料的代表性和完整性、风资源预测的准确与否、气候变化、地貌变化等。

项目前期对资源的资料收集一定要充分，同时，不能盲目相信主观判断，对资料相对完整的国家，要做到重分析、重类比，重第一手的现场勘查实测工作;对水文气象资料不完整的情况，要舍得花时间去收集测量资源的情况。在资源可靠性无法确认的情况下，可寻求其他担保方式来化解风险。

3、金融风险

金融风险主要包括三类风险：汇率风险、利率风险和汇兑风险。防范和规避此类风险时，可以借鉴巴基斯坦第一风电项目的经验，在项目使用美元贷款而电费为当地币支付的情况下，采用协议固定汇率与当地币电价挂钩，以便每次支付电费时根据当时汇率水平调整以当地币计价的电费，获得等值美元的电费支付。同时获得政府或央行对及时兑换外币的承诺，在当地币处于贬值通道时要及时将收取的当地币电费兑换成美元，有效规避当地币的汇率风险。签订固定总价的美元EPC合同，将人民币汇率风险和中国国内通货膨胀风险转移给EPC承包商。同时通过购买海外投资保险，防范汇兑风险。

4、决策风险

决策风险是投资企业自己的主观风险，是考验投资人对市场和项目判断的风险。由于体制特点，中国企业在决策方面有效率和集中意志的优势，也有投资知识积累不足、市场经验不丰富的弱势。企业如有海外投资的长期意愿，就应该从市场研究和战略研究入手，不打无准备之仗，并设计合理可靠的投资评价体系，严格按照科学和市场规律来判断和决策，避免冲动、盲目，为了投资而投资。同时尽量引入其他有经验的投资者合作，可以有效避免决策的片面和失误。

5、无法规避的社会政治风险

中国企业海外业务还要面临的社会政治风险，主要是指在社会秩序发生变化，政治生态出现颠覆，原有法律政策不再延续的情况下发生的损害海外投资安全和收益的风险。

凝聚民心 为项目护航

民心是中国企业“走出去”时，抵抗政治社会风险最好的保险措施。

(1)中国企业应该在社会公益方面增加投入，在企业投入数以亿计的资金之时，拿出一部分来切实解决当地百姓的一些民生困难。要选择一些社会影响大、有持续效果、可以长期开展、效费比高的公益项目，将公益和自己的投资业务一样做成脍炙人口的品牌。

(2)选择项目要以先惠人再惠己为出发点。不仅要选择符合当地社会发展和民生需求的项目，还要了解所在国各种利益团体、宗教、党派对项目的看法，研究它们的利益平衡和博弈关系，提前做好各方工作，争取获得最广泛的支持。

(3)一定要特别重视环境保护。环境影响的研究和评估不仅要严肃专业，而且要做好听证和宣传工作，获得社会广泛认同，形成主流民意的支持，先入为主不给别有用心的人留下制造障碍的借口。

展望未来，“一带一路”倡议必将给沿线国家和人民带来经济发展和生活改善的巨大利益，也将促使我国企业逐渐成长为世界企业。