降价定局风电股或扭颓势-北极星风力发电网

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国家发改委去年12月底公布光伏、风电最新上网电价，而调整幅度低于早前披露的意见稿所建议水平。最新电价消息即时为新能源股注入催化剂，扭转过去三个月颓势。事实上，自意见稿曝光后，新能源股遭到基金经理洗仓，部分股份累计跌幅更超过两成。证券界认为，今次电价调整对新能源股盈利影响不大，风电股更有机会被调高投资评级。

图：电价下调，无疑行业龙头企业得益最大。图为施工人员在检查发电风机内部连接线路

内地媒体去年九月下旬披露《关于调整新能源标桿上网电价的通知的徵求意见稿》（下称《意见稿》）。该次建议电价调整幅度被喻为歷来最大，其间风电价格潜在降幅介乎8%至12%，光伏电价降幅更劲，介乎23%至31%。投资者未待核实《意见稿》，便急不及待抛售持有的新能源股离场；影响所及，相关新能源股股价拾级而下，截至最终电价定稿公布前，龙头股龙源电力（00916）、华能新能源（00958）股价分别累跌18%及21%。

经过几番与持份者谘询后，发改委在年底前正式颁布《关于调整光伏发电陆上风电标桿上网电价的通知》（下称《通知》）。陆上风电上网电价方面，2018年1月1日之后新核准建设项目，于第1类地区降幅达到14.9%，大于《意见稿》的12.7%，但其馀三类地区价格降幅则缩窄到5%至10%。2017年，海上风电上网电价则维持不变。光伏电价方面，2017年1月1日之后，新建项目降幅亦较《意见稿》小，介乎13%至19%。分布式光伏电价则维持不变。

影响风电股盈利料轻微

监管部门聆听业界意见，减低上网电价降幅，证券界普遍认为新电价对新能源股盈利影响微乎其微。针对风电项目，交银国际表示，2018年核准风电项目要在2020年前后才能併网发电，预期届时建设成本降幅，新电价预料不会影响风电商的投资回报。

德银指出，在今次电价调整，市场明显看到当局是鼓励风电商在第IV类地区兴建项目，皆因利用率只要1800至2700小时／年，便赚得多于10%的IRR。总括而言，今次降价对风电股盈利影响不大。相对地，大部分I至Ⅲ类地区（若利用率只有1150至1800小时／年）风电项目将不具备投资价值；若利用率能达到1900至2300小时／年，项目才能够达到8%权益回报率。

建银国际认为，随着电价下调，无疑是迫使竞争力较弱的企业离场，减少市场竞争，从而纾缓限电情况，这对行业龙头企业得益最大。建银国际又指出，发改委落实最终上网电价，可以为风电股扫除不明朗因素；由于未来12个月不会再有下调电价行动，这大大提高风电项目到2018年止的IPP可预见性。不明朗因素扫除后，盈利可预见性更加清晰，风电股评级有机会获得调高。

光伏项目方面。根据瑞银估算，光伏电价每下调10%，相当于降低项目的内部回报率（IRR）1.8个百分点。不过，若项目建设成本每下降10%，IRR则会上升1.5个百分点。瑞银表示，基于建设成本每年降低10%至15%，所以今次电价调整压力为成本降幅所抵销。

不过，德银看法较审慎。德银称，尽管光伏电价较《意见稿》高出0.1元人民币，可是愈来愈多光伏项目通过竞投形式批出，将抵销这个电价利好因素。再者，在新电价机制下，光伏项目IRR会降至10%或以下，而利用率只有1400小时／年的第1类地区，IRR更会低于5%，若利用率提高至1600小时／年，IRR才达到8%。基于融资成本考虑，国有新能源企业相较私人企业可看高一线。因为融资成本每减少50点子，可提升项目IRR约0.5个百分点。

T光伏股有望现估值修復

交银国际有类似看法。交银国际称，虽然光伏电价降幅小于市场预期，只是受竞投形式影响，去年许多项目的上网电价已低于标桿电价，相信今年光伏上网电价同样会低于最新标桿电价。

华鑫证券称，光伏电价补贴减少是大势所趋，提升发电技术与效率是长远发展的关键点；短线操作而言，光伏股的估值处于低位，未来或会出现估值修復的机会。

国家能源局副局长李仰哲早前透露，争取到2020年，风电电价可以与当地燃煤发电在同一个平台竞争；光伏电价则与电网销售电价相当。他补充指出，如果能够有效地解决消纳问题，风电、光伏到2020年将可以平价上网。

现时全国煤电上网电价高低不一，广东省每千瓦时为0.4735元（人民币，下同），北京市为0.3754元，宁夏自治区则低至0.2711元。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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