储能产业迎来快速发展期 10家龙头企业价值分析

杉杉股份:业绩符合预期,转型锂电新能源稳步推进

事件:公司发布2016年度业绩预告,预计2016年归母净利润(含尤利卡)区间为2.778亿~4.51亿,同比减少35%-60%(上年同期6.95亿元),归母扣非净利润区间(含尤利卡)2.73亿~3.43亿,同比增加15%-45%(上年同期2.37亿元)。公司业绩下滑系上年同期出售宁波银行股权获得投资收益(含税)6.1亿元所致。

拟剥离服装及类金融业务分拆上市,精耕锂电材料及新能源车:公司战略思路清晰,上市公司重点发展锂电材料和新能源汽车,将杉杉品牌分拆剥离拟在港交所上市,打造成服装业务的唯一经营平台,融资租赁业务(含保理业务,富银融资租赁)分拆拟以H股方式在香港联交所上市,16年底两项分拆上市方案已先后获得证监会核准批复。上市公司未来将成为纯正的新能源汽车标的。

新能源汽车景气,锂电材料延续上升势头:锂电材料是公司核心竞争优势所在,产品覆盖正极材料、负极材料及电解液,国内排名来看,正极第一,负极第二(人造石墨第一),电解液前五(产能第三)。新能源汽车行业高景气度下,目前公司锂电材料下游应用全面转向动力锂电,在消费类锂电材料累积的规模优势有助于奠定动力锂电材料的龙头地位。同时公司实施产能提升计划:1)正极材料,在宁乡一期(1.5万吨)15年全部投产,宁夏一期三元前驱体(5000吨)和三元材料(5000吨)以及宁乡二期高能量密度正极材料生产基地项目(1万吨)已开始动工,计划于2016年年底实现试生产;2)负极材料上,16年初定增的年产3.5万吨的负极材料项目逐步建成投入试生产,预计2019年全部投产,形成4万吨产能;3)电解液上,随着东莞杉杉完成产能提升后年产能扩至1.5万吨。新能源汽车新国补出台,对电池能量密度提出更高要求,公司高能量密度正极材料逐步投产后有望显著受益。

新能源汽车产业链布局,逐步形成闭环:公司以材料为起点,到中游PACK、电机、电控,再到整车制造、运营以及充电运营、再通过梯次利用及回收,实现可循环的新能源产业生态闭环。16年12月底公司收购控股股东杉杉集团内尤利卡公司,尤利卡主营太阳能电池相关,有利于公司快速进入光储设备制造及分布式电站领域,有效补充新能源产业布局,其17-19年承诺净利润不低于5500万、7500万及8000万。公司重点聚焦新能源汽车动力总成系统研发、市场运营推广服务。年产15000至20000套的动力电池自动化柔性生产线(PACK)将陆续投产,目前已与部分主流车厂配合开发及验证;宁波杉杉汽车有限公司四月份获国家专用车生产资质;云杉智慧已在北京、上海、广州、深圳、长沙等15个全国主要一、二线城市成立子公司,开展充电桩建设与新能源汽车运营业务,目前已布局充电桩约3000个。

国轩高科:定增36亿元发展高比能锂电池产业链,巩固龙头地位

公司拟以31.18元的价格定增,募资36亿元用于新一代高比能动力锂电池产业化项目。发行对象实力强大,全部锁定36个月,将为公司发展提供强大支持。公司借此加速转向新能源乘用车锂电池,预计项目达产后年贡献净利润14亿元,为公司2015年净利润的243%。我们预计该项目达产后公司总产能将近30亿AH,巩固公司A股锂动力电池龙头地位。预计公司2016、17年营收分别为56亿和72亿元,YOY+103%和29%;净利润为11亿和14亿元,YoY+88%和27%;EPS分别为1.26和1.41元。当前股价对应P/E分别为28倍和25倍。

定增36亿元发展高比能锂电池产业链,巩固龙头地位:公司拟以31.18元/股的价格非公开发行1.15亿股,募集资金36亿元用于新一代高比能动力锂电池产业化项目,包括合肥国轩年产6亿Ah、青岛国轩年产3亿Ah和南京国轩年产3亿Ah的高比能动力锂电池项目;年产10,000吨高镍三元正极材料和5,000吨硅基负极材料项目;年产21万台(套)新能源汽车充电设施及关键零部件项目;年产20万套电动汽车动力总成控制系统建设项目;工程研究院建设项目。公司目前产能16.5亿AH,其中三元锂电池产能6.5亿Ah。本次募投项目建设周期多为24个月,全部达产后,公司产能将近30亿AH,约10Gwh。

项目盈利能力强:公司预测项目全部达产后,合肥国轩年产6亿Ah项目预计年净利润4.86亿元;青岛国轩年产3亿Ah项目预计年净利润2.43亿元;南京国轩年产3亿Ah项目年净利润2.62亿元。高镍三元正极和硅基负极项目年净利润1.69亿元。新能源汽车充电设施项目年净利润1.16亿。电动汽车动力总成控制系统项目年净利润1.46亿。合计14.22亿元。为公司2015年净利润的243%。

发行对象实力强大,为公司未来发展提供支持:本次非公开发行的发行对象为李缜、上汽投资、博时基金、基石投资、毅达投资、南方资本等8名,全部锁定36个月。其中,公司实际控制人李缜认购12.5亿元。上汽集团的全资子公司上汽投资以认购3.5亿元,此前上汽集团已经与国轩高科建立了战略合作关系。博时基金以其管理的全国社保基金501组合、全国社保基金102组合认购4亿,代表安徽省投资集团与安徽担保集团的毅达资本和基石资本分别认购3亿元和4亿元。

募投项目技术先进,加速转向新能源乘用车电池:公司本次募投的高比能动力锂电池产业化项目中,用于新能源乘用车的三元锂电池将占重要比重。通过年产10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料产业化等项目,公司加速向乘用车动力电池进行战略转移。目前,在正极材料领域,高镍三元正极材料是最有希望在全电池能量密度上达到300Wh/kg的正极材料。负极材料中,硅材料具有很高的理论比容量和较为适中的嵌脱锂电位。目前,公司研发的采用高镍三元正极材料和硅基负极材料匹配的动力电池能量密度已达260Wh/kg。

猛狮科技:竞购上燃动力,新能源车布局再下一城

事件:公司1月11日公告,拟以自有资金在北京产权交易所竞购上燃动力51.01%股权(中电海康44.63%、中电二十一所6.38%),挂牌底价合计为4,869.12万元,且竞购成功后需向中电海康支付委托贷款1.1亿元及相应利息。

竞购上燃动力51.01%股权,完善新能源汽车产业链布局。上燃动力主要从事燃料电池和汽车动力系统的科研和技术服务,在国家863计划项目支持下,引领中国燃料电池轿车技术发展。经过十几年发展,已经形成完整的新能源汽车动力系统集成与控制的研发和综合服务能力,包括新能源汽车平台化动力总成控制器、集成功率控制单元、远程监控数据采集系统等核心产品和万套级生产供应能力。公司新能源汽车板块由整车和核心零部件设计开发、整车生产制造和销售、运营租赁三大子板块组成。整车设计由上海太鼎完成(猛师与同济汽车设计研究院共同设立),整车制造16年3月公告收购了台州台鹰,拥有整车生产四大工艺。此次竞购凸显公司布局新能源汽车战略决心和执行力,若竞购成功,将进一步完善动力系统和控制系统领域布局,提高公司在新能源汽车领域研发生产实力,加速推进公司新能源汽车业务发展。

新能源汽车补贴政策落地,高端锂电池将全面放量:12月30日,2017年新能源汽车补贴政策落地,能量密度首次作为发放补贴的重要参考指标,高密度三元电池有望成为补贴重点。公司参股美国高端三元锂电池正极材料研发和生产型企业Lionano,助力公司锂电池正极材料技术,向高能量密度电池迈进。此外,公司动力电池产能规划达到11GWH(福建猛师新能源规划6GWH+宜城规划5GWH),是少数满足工信部公告的汽车动力电池行业规范条件征求意见稿中提到的门槛可能提高到8GWH的企业。目前福建诏安生产基地一期1GWh的产能建设已经完成,一旦通过工信部汽车动力蓄电池企业条件目录之后就可实现放量。

战略转型稳步落地,业绩高增开启:猛狮科技转型新能源平台企业的战略目标清晰,并在之前基础上略有调整。新的“2351”战略,抓住“一带一路”和能源转换两大机遇,深耕高端电池制造、新能源车辆和清洁电力三大板块,创新(Innovation)、智能(intelligence)、整合(Integration)、国际化(Internationalization)、投资(Investment)等5Is,最终实现公司的发展目标。公司定增13亿元已经获得证监会批准,有利于降低财务费用,解决后续资金问题。二期员工持股计划已购买完成,其中,公司实际控制人陈乐伍先生及其家族共出资4000万元,认购比例占员工自行筹资的33.34%,再次彰显对公司发展信心。公司三季报时预告16年全年业绩0.9-1.6亿元,并且存在超预期可能,业绩高速增长已经开启。