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投资要点
1行业前景
核电行业长期高景气,2017年有望重启核电建设。长期来看,目前国内在运在建核电机组容量约5700万千瓦,为完成2020年8800万千瓦政策目标,未来4年需新开工约30台核电机组,总设备投资超过2000亿元;短期来看,根据能源局2月发布的《能源工作指导意见》,2017年计划建成5台机组、新开工8台机组、推进8台机组前期工作,景气度达到2011年福岛事故以来的高峰,扭转2016年核电建设颓势。我们认为,能源局的规划能否落实,需要重点关注3个关键事件:AP1000首堆的热试结果、“华龙一号”的融合进度、CAP1400的出口进展。
2订单招标
核电设备市场平均500亿/年,2017年订单规模预计同比增60%。(1)核电市场:根据我们监测的中核和中广核的招标信息,从16Q4开始,核电设备招标复苏。2017年核电建设大年叠加2016年被压制的招标释放,2017年核电设备市场规模有望增长60%以上。以主管道为例,2016年仅2台机组招标,而2017年上半年就已有4台机组招标;(2)增量市场:出口/海上/小堆/军核是核电设备的4个增量市场。从16H2开始,增量市场从预期阶段过渡到订单兑现初期,但增量市场订单放量仍需等待。
3竞争格局
民营核电设备企业崛起,受益市场复苏和市占率提升双重红利。国有核电设备企业原先占据超过80%的核电设备市场。但近年来,民营核电设备企业在多个设备市场发力,现已开始抢占核岛核心设备市场。高水平的技术团队和持续的研发投入是民企崛起的重要原因。民营核电设备企业将迎来市场增长和市占率提升的共振,是最受益的标的。
4成功要素
优秀的产品延伸能力提供成长动能,适中的核电业务占比有利于稳健经营。(1)产品延伸:由于单一核电设备市场天花板低,产品线延伸是核电设备企业的主要成长路径。产品延伸可分为基于技术优势的延伸(例如从核电阀门到石化阀门)和基于市场优势的延伸(例如从核电阀门到核电法兰)。目前有多家民营核电设备企业布局产品线延伸。(2)业务占比:我们认为,高业务占比是双刃剑,会放大行业景气对公司业绩的影响。由于核电产业发展波动大,从稳健经营的角度,30-50%的核电业务占比可以让公司在行业高景气时充分受益,也让公司在低景气时避免受过度冲击。
5风险因素
核电安全事故突发;核电技术发展受阻;国家核电政策改变。
6投资策略
长期趋势上,核电产业高景气趋势明确;短期节奏上,2017年将迎来2011年福岛核事故之后的新高峰,设备招标规模有望同比增长60%。我们认为,目前是难得的“长期趋势已确立,短期景气有保证”的窗口期,是布局核电设备行业的最好时机,维持行业“强于大市”评级。民营核电设备企业有望受益市场复苏和市占率提升双重红利,其高成长性可期。建议从技术壁垒、延伸潜力、业务占比三个维度,筛选投资标的。我们推荐的核心组合为台海核电、纽威股份,建议关注应流股份、江苏神通、南风股份、浙富控股。
行业概览
1、产业链及产品分类
核电设备主要应用于核电站,也可应用于核动力舰船、海上小型核电站、模块化小堆等。核电设备下游主要是核电站,在核电站建设过程中,业主方(中核、中广核、国电投)一般通过旗下工程公司招标采购核电设备。此外,随着核动力舰船、海上小型核电站、模块化小堆等领域的发展,核电设备获得更广阔的应用空间。核电设备的上游主要是核电用钢等原材料。
核电设备分为核岛设备、常规岛设备、辅助系统(BOP)。核电站主要由核岛和常规岛组成。其中,核岛主要用于核反应堆的运行,常规岛主要利用核反应堆产生的能量发电。相应的,核电设备可以分为,(1)核岛设备:位于核反应堆附近,主要包括压力容器、主泵、蒸汽发生器、主管道、控制棒驱动机构等。该部分设备是核电站的核心,对设备技术要求最高;(2)常规岛设备:主要包括汽轮机组、发电机组、主给水泵、燃料转运装置等;(3)辅助系统:核蒸汽供应系统之外的部分,即化学制水、海水、制氧、压缩空气站等。
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