811正极量产元年到来 正极企业红利启动

 投资建议：高镍电池是一种多赢局面，行业已经量产。采用811高镍正极，电池厂成本下降6-8%，正极材料毛利率翻倍，且可以提高汽车续航里程，是一种多赢局面，2018年将是811高镍电池量产元年，将率先在技术成熟度更高的圆柱电池上量产，国内比克、亿纬、远东福斯特、力神等均已量产。未来几年811高镍正极材料需求大爆发，供给端技术成熟企业较少，因此长期将保持供不应求的局面。推荐：当升科技、杉杉股份。

采用811正极，电池成本可以下滑6-8%，将在圆柱电池上率先量产。2016年下半年至今，原材料钴价大涨200%，电池厂成本尤其是三元电池成本显著提升，而补贴大幅下滑，电池厂经营压力大。在此情况下，如何降低成本是电池厂最重要的工作之一，三元电池中采用811正极可以降低成本6-8%，对电池厂而言非常具有吸引力。以成熟的动力18650电池为例进行测算，将正极从532切换为811，容量从2.5AH提高到2.75AH，单位容量正极材料成本下降6%，保守估计电芯和PACK成本分别下降7%、8%。圆柱电池技术成熟度最高，811电池将率先在圆柱电池上量产，而方形和软包预计在2020年可以量产811。

正极材料企业生产811，毛利率可以翻倍，净利率两倍。当前市场均价532价格为23万/吨，811价格为26万/吨，按照当前企业实际情况，532价格加工成本为0.5元/吨，811加工成本为1万元/吨。据此计算，532毛利率为15%，811毛利率可达27%，811毛利率为532一倍。正极材料企业三费均值为9%，因此532净利率为6%，811净利率为18%，811净利率是532两倍。

采用811双赢局面，需求大爆发，量产进度超预期。按照上述计算，采用811后，电池成本可以下降，能量密度可以提升，正极企业毛利率可以提升，因此产业大规模在推进811量产，国内主要的圆柱电池企业比克、力神、亿纬、远东福斯特等均已量产811电池，量产进度超预期，而国内目前能够量产811正极企业仅当升和宁波金和等为主不多的企业，杉杉和巴莫等企业也在积极推进，预计在随后几年时间，811正极缺货将是常态。

风险提示：811量产进度不及预期、钴价波动较大

1. 电池厂的困境：补贴下滑、能量密度要求提高

钴价高位持续走强，电池厂原材料成本增高。自2016年下半年以来，金属钴的价格持续走高，从20万/吨持续上涨到60万元/吨，行业权威的MB钴报价从13美元/磅涨到38美元/磅，涨幅高达200%，而2017、2018年两年新能源汽车补贴却大幅下滑，中游电池制造企业双面受压。

下游车企降成本意愿强烈，迫使电池厂持续降价。新能源汽车补贴大幅下滑，2018年普遍补贴下滑20%-50%，新能源汽车降成本意愿强烈，传导至动力电池售价一路下滑。宁德时代的动力电池销售均价已从2015年的2.28万/Wh，降至2017年的1.41万/Wh，下滑40%。电池厂商降价压力显著，降成本需求十分迫切。

毛利率下滑，中游电池企业普遍增收不增利。补贴下滑速度显著快于成本下滑速度，加上三元正极材料价格不断上涨，中游电池企业经营压力巨大。锂电池龙头宁德时代2017年出货量大涨75%，但是扣非归母利润反而下滑20%，行业巨头在原材料采购商销售巨大的议价，尚且出现这样的困难，三元电池小型企业困难不言而喻。以为三元圆柱电池为主打产品的远东福斯特毛利率也出现了持续下滑的情况。

能量密度要求不断提高。能量密度的提高是解决电动车续航里程的核心因素，且补贴不断向高能量密度电池倾斜，对于高能量密度电池或者耗电量更好的车型1.1或者1.2倍补贴，电池厂采用高镍正极是必然的趋势。

2. 电池企业：圆柱电池采用811，成本下降6-8%以上

高位钴价的困局下，811正极是一个极佳选择。NCM532的比容量为157mAH/g，NCM811的比容量为190mAh/g，容量要高出21%，而当前NCM811价格为26万/吨，NCM523的价格为23万吨，价格仅高出13%，因此选择高镍811将有利于降低成本。

采用811正极电芯成本下降6%，PACK成本下降8%。以成熟的动力18650电池为例，采用811单位wh成本下降6%，PACK后单位wh成本下降幅度预计在7%。市场成熟的18650动力电池采用532正极材料，电芯容量为2.5AH，而采用811正极材料，容量可达2.75AH。采用811单位wh正极材料成本为0.39元，而采用532则单位成本wh正极材料成本为0.414元，成本下降6%，比较可观。采用811单个电芯的正极材料重量下降9%，我们判断对应隔膜、电解液、铜箔等成本也将有所下降。本着保守原则，我们认为电芯采用811后，综合单位成本下降幅度在7%，而考虑到PACK后，综合单位wh成本下降幅度则在8%以上，降幅非常可观。