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2015-2017年，特斯拉汽车销售保持着高速的增长，2016年特斯拉全球销售量为7.62万辆，同比2015年增长50.59%，2017年特斯拉全球销售量为10.3万辆，同比2016年增长35.17%。

与快速扩张的业务相比，特斯拉的经营状况却不尽如人意。除了公司的营业收入保持较快增长以外，公司三年间均呈现亏损，2017年亏损更是高达19.61亿美元;且2015-2017年三年自由现金流时点数据均呈现负数，说明了公司资金缺口大，运营举步维艰。

图表1：2015-2017年特斯拉汽车销量及增速(单位：万辆，%)

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表2:2015-2017年特斯拉营业额、净利润、自由现金流对比(单位：亿美元)

资料来源：前瞻产业研究院整理

特斯拉如何一步步走到今天?

特斯拉的发展共历经三个阶段，第一个阶段推出的产品小众且高端，代表作是Roadster,0-60km/h加速时间仅需1.9秒，0-100km/h加速时间仅需4.2秒，最高时速可达400km/h,续航里程超1000km，硬气的数据直接给这款产品打上了“高科技” 的标签，再加上其酷炫的车型以及明星客户(名人、政客、影星、超级富豪以及硅谷精英等)，一系列操作营销逆天，迅速为特斯拉打响了知名度。

特斯拉在收获了Roadster的成功后，迅速开发了中等价位的Model S，面对的群体是相对富裕的中产阶级，这款汽车延续了Roadster的设计感和科技感，同时性能也非常出色，Model S的销量较Roadster成倍增长。

这些成功对于特斯拉来说远远不够，Model S没有给特斯拉带来长足的利润增长，于是在第三个阶段，特斯拉瞄准了普通大众市场。在更换价格实惠的电池组后，第三阶段的主打产品Model 3售价已经下降为3.5万美元，普通大众仅需花3.5万美元就可以拥有一驾特斯拉，至此，Model 3的订单纷至沓来，特斯拉也被这些订单淹没。

图表3: 特斯拉发展三个阶段

资料来源：前瞻产业研究院整理

从营销上看，特斯拉是成功的，且马斯克利用其自身的影响力以及传奇商界大佬的特质，为特斯拉的知名度加持。但福祸相依，特斯拉三阶段的成功也为特斯拉今天的举步维艰埋下祸端。

首先，要保持Roadster和Model S极强的续航能力，就必须采用高性能的电池板，特斯拉采用的松下18650型电池，这款电池成本较汽车售价占比极高，特斯拉大部分利润被松下蚕食。

其次，Model S虽声名大噪，但却没有实现其经济价值。原因在于，Model S接近传统豪车如奔驰、宝马的售价，但却没有后者的技术沉淀和市场基础，无法被广大美国家庭接受。

最后是Model 3的产能噩梦。截至2018年3月，特斯拉官网声称在过去两年内已经收到了50万辆Model 3的订单和定金，掌门人马斯克曾经在其推特上大肆鼓吹——Model 3的产量计划在8月达到100辆，9月超过1500辆，12月超过20000辆，今年底(2017年)实现每周生产5000辆的目标，在2018年年底前到达每周生产1万辆的目标。

但实际情况是，到2018年3月底，特斯拉只造出了1.25万辆Model 3，和订单数相去甚远。

图表4：特斯拉亏损的原因

资料来源：前瞻产业研究院整理

祸不单行，四面楚歌

对于特斯拉来说，糟心的还不止其所面临的巨大亏损，其安全特性也因近期所发生的多起事故而备受人们的质疑。其自动辅助驾驶技术的安全性得不到保障。其次，锂电池一直是特斯拉电池组材料的首选，但锂电池不能承受高温以及剧烈撞击，在高温以及剧烈撞击的情形下很容易发生爆炸，这也使得特斯拉汽车在发生撞击后极可能发生自燃，危及驾驶员的生命安全。

图表5：特斯拉近期事故汇总

资料来源：前瞻产业研究院整理

其次，便是订单被大量取消之痛。截至2017年第四季度末，特斯拉共计收取广大汽车消费者8.54亿美元的Model 3定金。但根据科技媒体Recode报道，在美国市场，截至2018年4月，共有23%Model 3的预定车主选择了取消订单，退回定金。特斯拉早先所收到的定金早已投放产能线，且特斯拉“烧金”能力颇强，在已有巨大资金缺口的情形下，再退还金额巨大的定金，这对特斯拉来说是个不小的打击。

图表6：2016-2017年特斯拉Model 3累计所收定金(单位：亿美元)

资料来源：前瞻产业研究院整理

同时，特斯拉近三年来高管的频繁离职也引起了业界关注，2015-2017年共有40余名高管离职。其中最让业界震动的是“芯片大神”Jim Keller的离开，2017年以来，数起特斯拉汽车事故让特斯拉的“自动辅助驾驶”技术受到人们的质疑，也让Jim Keller引咎辞职。

除了受到外界质疑而辞职外，部分高管则是因为特斯拉超强的工作强度却不甚领先的福利制度以及晦涩未明的前景而辞职，高管离职后，他们原先管辖的工作区域由马斯克暂时接管，之后再由马斯克寻找合适的接替人选，高管的频繁离职，直接影响了特斯拉的公司治理，让公司的治理陷入混乱。

图表7：近期特斯拉部分高管离职表

资料来源：前瞻产业研究院整理

特斯拉一系列糟糕的表现也直接让多家评级机构对其进行了降级处理，近期的降级处理来自于穆迪，穆迪于2018年3月28日，将特斯拉整理评级机构由B2下调至B3，并表示对公司的展望定义为“负面”，评级下降的处理源自特斯拉在之前槽糕的产能表现。而穆迪机构对特斯拉所做的评级下调处理，也引发了特斯拉股价的大跌。

图表8：多家评级机构近期对特斯拉的评级处理

资料来源：前瞻产业研究院整理

特斯拉如何突围?

从近期看，特斯拉救赎之路在于提高产能，完成订单，并且逆转产生盈利。从远期看，特斯拉更上一层楼，要解决三个问题——其一是降低电池成本，解决这个问题才能实现大幅盈利，其二则是建设更多太阳能充电站，让电动汽车充电更方便更实惠，这样才能真正打开特斯拉的销量，最后则是在世界各地兴建更多超级工厂，实现各地特斯拉生产本土化。

从产能上看，特斯拉在2018年6月5日宣布其Model 3每周产能已经稳定在3500辆，但根据Model 3现有订单数来看，每周3500辆的产能，完成38.5万辆特斯拉的订单量，仍需超过两年的时间，而即使达到马斯克所要求的每周5000辆的产能，完成当前所需订单数也仍需近一年半的时间。

图表9：特斯拉Model 3订单与产能计算表

资料来源：前瞻产业研究院整理

从工厂建设看，特斯拉最近产能的提升，来自于其“非常规装配线”的构建。据悉，弗里蒙特市最近想特斯拉租借了巨大帐篷(长46米，高16米)，用于Model 3的生产，使用时间为6个月，但这一“非常规装配线”不具备持续性，且生产效率也不高。从远期看，特斯拉所设想的中国超级工厂、欧洲超级工厂尚未进入合同讨论阶段，离落锤定音还有一段时间，从近期看，特斯拉的产能没有出现巨大提升的迹象。

从太阳能电池工厂的建设上，特斯拉原与松下共同出资共建电池超级工厂Gigafactory,并根据两家公司所签订的协议——到2020年，松下将为Gigafactory投资50亿美元。截至2018年5月，松下已向电池超级工厂投资18.2亿美元。根据《日经亚洲评论》的报导，由于特斯拉在Model 3的产量上遭遇瓶颈，松下认为与特斯拉在电池领域上的合作风险在加大，目前不再考虑投资超级电池工厂。倘若松下不再出资投建超级电池工厂，后续的投入资金就必须由特斯拉一己承担，这对特斯拉来说是不小的负担。

综合来看，特斯拉目前产能难以有大幅度提升，导致销售收入变现时间长，特斯拉扭亏为盈的风险仍然较大。从长期因素看，特斯拉的生产工厂以及超级电池工厂前景不明，再加上特斯拉巨大的资金缺口以及马斯克绝不融资的坚决态度，公司长期有难以维持运营的风险。特斯拉是否能渡过难关，有待进一步观察。

以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《2017-2022年全球电动汽车行业发展前景与投资预测分析报告》。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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