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为何用电量增长持续超预期?
我们认为,这与中国目前特有的发展阶段以及能源消费结构的快速转变有关,同时也受到环保相关政策的影响[3]。未来数年内电力需求仍有望保持较高增速。
►在城镇化加速和消费升级的双重推动下,居民用电对整体用电增长的贡献率日益提高。我们预计未来几年中国居民用电增速将保持在年均10%左右的水平。
►此外,近年随着“新经济”行业快速增长,高电耗数据中心及数字货币“爆发式”增长大幅推高了总用电量。我们估算这些新经济行业对整体用电量增速的贡献率已占到1.5个百分点左右。中国信通院预测,未来3年服务器数量有望保持30%以上的增长,对整体用电量增速的贡献率在每年1~1.2个百分点左右。另一方面,我们估算2018年部分“灰色行业”(如比特币挖矿)的电耗对整体用电增长的贡献也达到0.5个百分点左右。
►2017及2018上半年,电能替代(电代油、电代煤)对用电量增速的贡献达到2个百分点左右。
有意思的是,用电量的结构性变化在某种程度上折射出城镇化、消费升级和技术进步驱动中国经济结构的快速转型。而与之相比,现今中国的GDP核算体系可能反而不能完全跟上经济结构快速转型的步伐。电能替代和一些“灰色经济”的用电需求除外,用电量结构的变化其实是经济快速转型的一种直观体现。然而,在现有的GDP核算体系下,以互联网为载体的新产业、新消费占比仍然相对较小,其中一部分归因为这些行业创造“非实物增加值”的属性。
我们认为中期内,中国用电量有望保持高增长。中国目前正处于多重因素叠加推动电力需求增长的特殊阶段,这在历史上可能并无先例。因此,我们预计未来几年的用电量增速可能会维持在7%左右的水平。今年上半年用电量增速已达9.4%,全年有望达到8%。保守起见,即使假设比特币等数字货币发展相关的用电量今后几年0增长,我们预计2018-2019年的用电量增速有望维持在7%左右。
电力需求维持较高增长意味着电力利用小时有望超预期提升,而电力基础设施投资可能仍颇有空间。考虑到2017年电力利用小时已达到4230,若如我们预测,电力需求持续高增长,那么中国的发电产能可能很快就会再现“瓶颈”。此外,考虑到环保升级或将成为政策的“新常态”,因此风电、核电等新能源行业产能投资的空间和需求可能更大。
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