解密艾默生：中国市场占亚洲近一半比重

两大平台打造公司核心业务体系。公司于2016年剥离网络能源等业务后，目前四大主营业务为：过程管理（Process Management）、工业自动化（Industrial Automation）、环境优化技术（Climate Technologies）和商住解决方案（Commercial & Residential Solutions）。2017财年，公司再次进行业务框架调整，将业务重新分类为自动化解决方案和商住解决方案两大核心业务平台，其中自动化解决方案由原来的过程管理业务与工业自动化业务组成，商住解决方案则由原来的环境优化技术与商住解决方案构成；此外原归属于工业自动化业务下的密封电机产品自2017财年起并入环境优化技术业务。

从业务板块来看，2017财年艾默生在两大业务上均实现营收同比增长，自动化解决方案业务营收占比达61.7%，保持相对稳定。具体来看，自动化解决方案板块营收增长主要依靠对滨特尔阀门与控制业务收购驱动，而实际销售收入受能源相关行业不景气的影响同比小幅下降；商住解决方案板块营收增速明显，反映了通风、采暖、空调、建筑相关市场的需求增长。

一、 公司业务架构介绍

两大平台打造公司核心业务体系。公司于2016年剥离网络能源等业务后，目前四大主营业务为：过程管理（Process Management）、工业自动化（Industrial Automation）、环境优化技术（Climate Technologies）和商住解决方案（Commercial & Residential Solutions）。2017财年，公司再次进行业务框架调整，将业务重新分类为自动化解决方案和商住解决方案两大核心业务平台，其中自动化解决方案由原来的过程管理业务与工业自动化业务组成，商住解决方案则由原来的环境优化技术与商住解决方案构成；此外原归属于工业自动化业务下的密封电机产品自2017财年起并入环境优化技术业务。

二、 艾默生2017财年经营情况（艾默生的会计期间为2016年10月1日至2017年9月30日）

2017财年艾默生业绩表现逐渐向好。全年营收为153亿美元，同比增长5%；扣非后归母净利润达16.9亿美元，同比增长1%。具体来看，营收受销售拉动1%，并购拉动4%，外汇波动有轻微负面影响。其中，销售增长在下半年由负转正，主要是工业和新兴市场的需求上升以及油气价格逐渐趋稳。

从各地区的情况来看，2017财年艾默生在海外市场营收达80亿美元，同比增长5%；目前海外市场营收占比已达52%（包括美国区的海外出口销售）。具体来看亚洲市场营收增速达11%，领跑各地区市场，其中中国市场增速达17%；预计随着亚洲、拉丁美洲、东欧、中东、非洲等新兴市场经济形势向好，未来海外营收将进一步提高。

从业务板块来看，2017财年艾默生在两大业务上均实现营收同比增长，自动化解决方案业务营收占比达61.7%，保持相对稳定。具体来看，自动化解决方案板块营收增长主要依靠对滨特尔阀门与控制业务收购驱动，而实际销售收入受能源相关行业不景气的影响同比小幅下降；商住解决方案板块营收增速明显，反映了通风、采暖、空调、建筑相关市场的需求增长。

1. 自动化解决方案业务经营情况梳理

自动化解决方案版块营收达94.18亿美元，同比增长5%。具体来看该项业务的变化主要由三部分推动：实际销售受到订单减少、价格压力影响同比降低1%（1.28亿美元）；滨特尔阀门与控制业务的收购驱动7%（6.03亿美元）；外汇波动的不利影响拉低1%（0.34亿美元）。但下半财年订单增长由负转正，有望支撑2018财年该业务版块的营收增长。

分产品来看，测量仪表、过程控制系统与解决方案营收同比均有小幅降低2%，主要原因在于能源相关行业需求疲软，但下半财年以来油气价格逐渐回稳，预期未来营收向好。阀门、执行器、调节器类产品由于本期完成并购，营收同比增长25%。此外，随着以电动交通为代表的相关工业终端市场需求增加和整体经营环境的向好，本期工业解决方案营收同比增长4%。该业务在地区市场中营收增长有所放缓，美国市场小幅增长1%，亚洲市场小幅增长1%（其中中国市场增长9%），其余主要市场营收均有所下滑：拉丁美洲同比降低20%，加拿大同比降低6%，中东、非洲同比降低6%，欧洲市场同比下滑2%。

2. 商住解决方案业务经营情况梳理

商住解决方案版块营收达3.02亿美元，同比增长5%。其中，实际销售拉动6%（2.97亿美元），主要由美国和亚洲的采暖、通风、空调、建筑市场驱动，而价格压力拉低1%。分产品来看，环境优化相关产品销售同比增长7%，油气行业客户对专业工具、设备零件的需求同比亦有小幅增长。分地区来看，亚洲市场同比增长17%（其中中国市场增速达27%），美国和拉丁美洲市场营收均小幅上涨3%，加拿大与欧洲市场均同比上涨4%，而中东、非洲地区市场则同比下滑5%。

三、 艾默生2018财年经营总结（艾默生的会计期间为2017年10月1日至2018年9月30日）

2018财年艾默生营收同比有较大增长，利润率水平相对稳定。其中第三财季公司营收达44.56亿美元，同比增长10.3%，其中基本销售增长8%，另有2%为资产剥离和外汇波动影响。三财季成熟市场及新兴市场均实现了较高增长，订单总额同比增长9%。三财季业绩公布后，艾默生将本财年每股收益预期由3.1-3.2美元提高到3.3-3.4美元。

2018财年至今，从地区来看，亚洲市场增速较快，美国市场增长稳健，欧洲、拉丁美洲营收占比有逐渐下滑趋势。从业务来看，两大业务版块基本销售额均实现了连续三季度的同比增长。自动化解决方案业务的主要增长动力来源于维护、修理和运行（MRO）业务的短周期需求，多为扩大及优化现有设施的中小型项目，并且中国市场在过程及离散市场的需求增长较快。商住解决方案业务中空调市场需求始终保持稳健增长。

就三财季业绩来看，自动化解决方案业务营收同比增长18%，其中基本销售额增长12%，并购与外汇波动拉动6%。其中，美国市场在油气生产及中游基础设施方面走强，同时在过程、混合及离散行业各领域（化工、电力、生命科学及矿业）趋势向好。亚洲市场增长主要得益于中国及印度在过程、混合及离散行业需求加大。本期商住解决方案业务营收同比降低1%，主要是受到本期家庭仓储业务剥离的不利影响，而基础销售额受益于持续向好的空调、建筑相关行业需求，本期同比增长2%。

四、 2018财年经营展望

基于前三财季的出色业绩，艾默生上调了全年业绩目标。营收目标增速由原来的13%增长到14%，其中自动化解决方案基础销售增速由20%上调至21%，商住解决方案营收增速由2%上调至3%。剔除收购、剥离及外汇波动影响后，基础销售目标增速为7.5%。2018财年目标EPS由3.1-3.2美元提高到3.3-3.4美元。此外，鉴于持续的资本投资和出口扩张，以中国为代表的新兴市场在工业领域环境向好。根据IHS和艾默生的预测，中国在2018-2021年均GFI（总固定资产投资）将达到5%，高于同期3.7%的世界平均水平。艾默生将继续拓展新兴市场业务，公司预期在2017-2021年间能够维持在高基数下6%-7%的稳定增长。