解密平高电气：电气开关龙头企业再启航特高压和配电网业绩有望增长-北极星输配电网

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■公司是国际领先的电气开关龙头。平高电气是国家电网公司旗下产业单位，核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。目前公司在特高压GIS开关领域的市场占有率高达40-45%。在直流断路器、切滤波器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著的突破。2016年集团核心配网资产上海天灵、平高威海和平高通用等5家子公司注入平高电气，加上子公司天津平高的全系列真空开关产品，公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系。

■特高压建设高潮再起，公司特高压产品技术能力强市占率高。过往特高压项目在08/09年和14/15年出现两拨集中核准与建设期，能源局此次集中批复14条线路，同样意在拉基建稳增长。从节奏上来看，18/19年将是核准大年，19/20年将是是设备厂交付高峰。14条线路预计总投资规模在2000亿以上，平高电气有望获得40-45亿特高压GIS订单，再加上特直穿墙套管、避雷器等直流场设备，整体有望新增特高压相关订单60亿以上。公司当前在手仍有约40亿订单，我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右，有望带来极大的业绩弹性。

■电网投资增速开始由骨干网向配网切换，公司在手配网订单充足。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017年，我国110KV以下（含110KV）电网投资规模达3,064亿元，2013-2017年间投资复合增速达到11.48%，投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看，配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。前3批增量配网和3批微网及多能互补示范项目将形成投资规模达2,520亿元。平高电气在手配网订单充足，2018年以来，公司在中低压配网领域陆续中标金额达36亿元以上，较2017年配网相关业务的营收高出40%以上，我们预计公司有望在18Q4拿到更多的配网订单。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%，净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性，配网投资将有望强化业绩持续性。首次覆盖，给予公司“买入-A”评级，6个月目标价9.00元，目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为28/17/10x。

■风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时；4）跨国经营和新业务模式风险。

1 特高压GIS龙头，配网业务始发力

1.1. 国际领先的电气开关龙头

河南平高电气股份有限公司（简称“平高电气”）是国家电网公司全资子公司——平高集团有限公司控股的上市公司，公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。公司于2001年2月21日在上交所挂牌上市。

1.2. 特高压GIS龙头

公司自上市以来，就着力耕耘在高压、超高压领域，并积极储备特高压技术。多年来，公司在高压、超高压、特高压输配电设备关键技术领域取得了重大突破，成功研制了我国第一台220kV敞开式SF6 断路器、550kV SF6 断路器、第一套220kV GIS、800kV GIS、816kV和1120kV直流隔离开关、1100kV GIS、1100kV旁路断路器/旁路隔离开关等一批拥有完全自主知识产权的高端产品，占领了世界开关领域制高点。

2006年，公司中标国内第一条特高压示范线路晋东南-南阳-荆门2个1100KV GIS，开启了公司的特高压业务征途。目前，公司已经是国内乃至全球领先的特高压GIS龙头，根据历年国网/南网招标及公司公告数据统计，目前公司在特高压GIS开关领域的市场占有率高达40-45%。

近年来，公司在直流断路器、切滤波器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著的突破。直流穿墙套管是连接换流站阀厅内部和外部高电压大容量电气装备的唯一电气贯通设备，单体承载着全系统的电压和电流，堪称直流输电系统的“咽喉”。2017年7月，由公司与中国西电、清华大学、西安交通大学等共同研制的两种结构的±1100千伏直流穿墙套管全套试验完成并通过科技部验收。2018年上半年，公司拥有全部自主知识产权和核心制造能力的全世首支±1000kV级直流纯SF6气体绝缘穿墙套管交付。

1.3. 集团核心配网资产于2016年整体注入

2016年11月，公司以16.05元/股发行2.2亿股募集资金35.2亿元用以收购平高集团旗下上海天灵、平高威海等5家子公司股权，并给这5家收购标的和2家全资子公司天津平高和平高印度工厂共增资18.7亿元（使用募集资金4.84亿元，公司自有资金13.88亿元）。上海天灵、平高威海和平高通用主要生产中低压配网产品，再加上公司天津平高的全系列真空开关产品，公司在中低压配网领域也形成了完整的产业体系。

上海天灵技术水平比肩ABB与GE，重点布局华东市场。上海天灵是国内为数极少的能与ABB等知名跨国公司在中压开关领域同台竞技的优秀企业，主要产品为空气绝缘中压产品、充气柜、环网柜和低压柜。公司产品在智能变电站、地铁牵引供电、新能源发电接入等多个领域得到广泛应用。2017年度上海天灵营业收入达到8.02亿元，较2014年接近翻倍，2014-2017年间营收复合增速达到18.4%。

平高通用主要从事配电设备的生产和销售，侧重于中西部市场。平高通用专业从事中压断路器、中低压成套设备、智能控制设备和充换电设施等产品生产研发，并具备核心零部件的加工制造能力。公司在系统内市场户外中压断路器市场占有率在30%以上，互感器产品市场占有率达到10%，开关柜产品市场占有率达6%左右。平高通用的主营业务主要服务于电力行业，少部分服务于大型工矿企业等客户及海外客户、民用配电。

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天津平高全系列真空开关布局，侧重北方市场。天津平高则拥有真空灭弧室、充气柜、电力电子及柱上开关3座现代化厂房，具备年产真空灭弧室50万只、真空系列开关22万台的能力。目前，天津平高已取得真空灭弧室、真空断路器、空气绝缘开关柜、充气柜、柱上开关等103种产品型式试验报告。

平高威海以中低压GIS为主，箱式GIS已经实现海外出口。平高威海目前主要产品为24kV、72.5kV、126kV和170kV GIS，广泛应用于电网、发电厂、大型工矿企业、铁道电气化、城市电网和农村供电等输变电系统中。同时，平高威海也是公司重点的出口基地和产品检修运维基础，产品行销亚洲及南美等地区。公司与韩国帝龙公司合作开发的72.5kV两相GIS共计4个变电站33个间隔于2012年已经投入使用， 24kVGIS（自主开发）和170kV GIS（与韩国帝龙合作开发）在芬兰和韩国取得型式试验报告。

原标题：平高电气深度：平地起高台，特交龙头迎浪再启航

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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