国电南瑞：业绩符合预期电网基建提速带来新增量-北极星输配电网

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业绩符合预期，电网基建提速带来新增量

（来源：微信公众号电新邓永康团队 ID：essencedx 作者：安信电新）

■18Q3业绩增速符合预期：2018年前三季度公司实现营收172亿元，同比增长25.23%；实现归母净利23.16亿元，同比增长35.74%。其中，18Q3单季度实现营收66亿元，同比增长34%；实现归母净利9.64亿元，同比增长19.09%。

■主要业务均快速增长，期间费用和毛利率影响18Q3单季度盈利：2018H1公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、集成及其他业务取得高增速，分别实现营收66.5亿元（YoY+36.28%）、14.3亿元（YoY +49.58%）和2.6亿元（YoY +144.04%）；受直流项目工程进度影响，继保及柔性输电业务收入下滑22.17%。Q3单季度营收同比增长34%，我们估计电网自动化和信通业务仍保持高增速，但继保及直流输电业务仍受特高压项工程进度影响有下滑。Q3单季度毛利率和净利率分别为28.02%和15.52%，较去年同期分别下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受销售结构影响，净利率下滑还受到期间费用率的影响；18Q3公司期间费用率较去年同期上升1.97 Pcts，其中管理费用和销售费用率分别上升1.63 Pcts和2.09 Pcts。

■第三轮特高压集中建设潮到来，直流与控保业务有望重回快速增长：拉基建稳增长的背景下，能源局9月7日集中批复14条输电工程，预计总投资规模在2,000亿以上，预计将释放约468亿元主设备订单。公司在常规直流阀、柔直换流阀和特高压变电站继电保护领域处于绝对领先地位，中标率长期保持在50%以上。2018年以来，公司在特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护等关键技术取得突破，将持续提升公司在特高压领域的技术实力和综合竞争力。此次核准的7条直流线路有望给公司新增特高压直流订单56亿，加上此前中标的张北柔直工程25亿元和昆柳龙±800kV三端柔直工程10.3亿元订单，公司直流与控保业务有望重回快速增长，将进一步夯实公司未来的业绩增长。

■能源碎片化与电网智能化趋势利好公司成长性：能源碎片化趋势下，对配网稳定性提出要求，公司在配网自动化方面处于龙头地位，在国网前三批30个配电自动化试点工程中，承担了17个大中型城市试点建设。此外，电网智能化对实时监控和分析系统状态的能力提出要求，是公司信息通信业务高增长的主要驱动因素。18年H1及Q3电网自动化业务和信通业务的高增速也印证了这一趋势。

■研发费用持续高投入，行业领先地位进一步巩固：公司前三季度研发支出9.36亿元，费用投入占比达5.5%，保持在较高水平。18年以来，公司先后突破特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护、智能配电监控终端、新型“三跨”视频监控装置、通用型量子VPN和加密卡等关键技术，若未来IGBT、智能制造等新规划业务进展顺利，电网安全龙头地位将进一步巩固。

■风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时。

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