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电网自动化总包项目快速增长。①受益电网自动化更新需求增长,公司电网自动化及工控延续中报高增长(中报36%同比增长),主要是配网总包项目贡献,故2018年1-9月毛利率27.7%,同比有所减少2个百分点。②费用率方面,销售费用率及管理费用率有小幅降低,财务费用受汇兑收益增加及利息支出减少影响则大幅改善。
用电需求与电网投资逆经济周期,支撑公司业绩可持续增长。社会用电量增速从2015年0.5%探底以来,2018年1-9月已大幅改善至9%,用电侧与配电端需求强劲,我们预计公司未来三年业绩15%-20%左右增长,将持续受益电网新增需求与更新需求双重带动,特高压+柔性直流订单保证中期业绩增长;IGBT项目是长期利润增长点。
收入依托总包高增长,毛利率同时下降2.2pct。公司前三季度收入的增速25.23%,第三季度收入增速34.44%。主要收入结构中信通和电网自动化业务板块均有20%以上的增速,这其中总承包项目的趋势比较明显,特别是信通和配网项目,总承包的增长快于原有硬件设备的增长;继保柔直板块降幅收窄,同期订单大幅增长,柔直项目中张北(中标25亿)和乌东德(中标10亿)在手订单超过35个亿,其中柔直的确认高峰期在20-21年。总包项目的增加,拉低了整体的毛利率,毛利率前三季度27.7%,同比下降2.2个点。
费用率整体同比下降2.28pct,财务费用同比正贡献2亿。公司前三季度费用同比增长6.5%至22.17亿元,期间费用率下降2.28pct至12.92%。其中,销售、管理、研发、财务费用分别同比上升15.5%、上升9.6%、上升21.4%、下降253.9%至9.74亿元、4.27亿元、9.36亿元和-1.2亿元,财务费用正贡献主要是上半年增发获得60亿融资的利息收入;费用率分别下降0.48、下降0.36、下降0.17、下降1.27个百分点至5.67%、2.49%、5.46%和-0.7%。2018Q3经营活动现金流量净流出14.15亿元,同比变化不大。期末预收款项37.70亿元,较期初增长7%。期末应收账款189.09亿元,较期初增长39亿元。期末存货76亿元,较期初上升20.4亿元。公司账上短期贷款增长主要是集团贷款并表后转至上市公司所致。
未来向上的三个看点,特高压+新一代调度系统+信通业务。特高压在9月初下发加快建设的通知,在10月25日第一条青海河南线路核准,未来2-3年内会有12条交直流线路核准招标,为南瑞带来直接和间接近百亿的订单,增加了业绩的确定性;目前的D5000调度系统,从13年开始铺设,从示范省公司到国调省调,再到地调,已经持续了近5-6年的时间,下一轮新一代调控系统开始进入研发阶段,19-20年开始逐步开始迭代;信通业务未来有三大块需要建设,一个是SPG的升级、第二个是三朵云--调度云、企业管理云、工控服务云(toB、toC)、第三个是电力专网建设,南瑞将以总承包的角色获得一定的订单。
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4月12日,国家电网旗下上市公司国电南瑞和国网英大分别发布《关于控股股东筹划国有股份无偿划转暨控股股东拟发生变更的进展公告》和《关于国有股份无偿划转的提示性公告》等系列公告。根据公告信息:(1)国网电科院拟将其全资子公司南瑞集团持有的国电南瑞4,135,564,206股股份(占公司总股本的51.49%
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