磷酸铁锂企业德方纳米IPO临审难避“沃特玛之殇” 厉以宁之子潜伏十年结局难料

让市场和监管层对德方纳米此次IPO存有“芥蒂”的，更还有在2018年中发生的那起震惊资本市场和整个磷酸铁锂电池行业的“沃特玛危机”所带来的“前车之鉴”。

3月19日，全新一届发审委履职后的第二次IPO发审会即将召开，德方纳米IPO申请则将成为当日唯一一个拟上市项目接受审核。

在一周之前，申请IPO长达七年之久的天味食品作为新发审委履职后的第一单上会项目，最终顺利过会，这一“开门红”无形之间给了后来者诸多鼓励，但德方纳米想要将这一良好的过会势头继续延续，情况则似乎并不容乐观。

“德方纳米IPO最大的问题还是在其行业本身存在的重大不确定性。”一位曾担任过发审委员的资深中介人士向叩叩财讯透露。

公开资料显示，德方纳米主要生产纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液等纳米级锂离子电池材料，应用其产品生产出的锂电池主要用于新能源汽车行业。

在新能源车用的锂电池行业中，最核心的技术即为提供能量的电池，经过多年发展，国内锂电池市场最终形成了磷酸铁锂和三元锂电池二者争夺天下的局面。

但自2017年以来，随着国家有关政策和磷酸铁锂电池的短板凸显，磷酸铁锂电池市场不断萎缩，造成产能过剩，价格不断走低，而三元锂电池则早已成为主流之选，在市场已经占有绝对优势。

早在2016年便开始申请IPO的德方纳米，其产品便是磷酸铁锂电池的有关电级正级材料。

“在过往很多案例中，监管层对行业可能存在的周期性风险或不确定性风险判断中往往都是一票否决，尤其是在近期，与德方纳米同行业同类型的几家相似企业，其IPO皆悉数被否决。”上述中介人士坦言，让市场和监管层对德方纳米此次IPO存有“芥蒂”的，更还有在2018年中发生的那起震惊资本市场和整个磷酸铁锂电池行业的“沃特玛危机”所带来的“前车之鉴”。

1）难避“沃特玛之殇”

虽然已经过去了近一年多有余，但整个锂电池行业至今提及起发生在2018年4月的那场“沃特玛”的闪崩，依然心有余悸。

沃特玛全名为深圳市沃特玛电池有限公司。成立于2002年，曾是我国三家最著名的新能源电池生产商之一，除了人尽皆知的比亚迪（002594）， 2018年被热炒的独角兽公司宁德时代，那便是沃特玛了。

2016年，A股上市公司坚瑞消防以52亿元的价格全资收购沃特玛后，摇身一变从一家做效仿设备的公司化身为一家未新能源汽车生产电池的企业，并改名为坚瑞沃能。

虽然2016年当年沃特玛并表后，为坚瑞新能贡献了4.25亿的净利润，但好景不长，2017年业绩突然大幅变脸，甚至出现了数十亿巨额亏损，由此，2018年初，更是引发了资金链紧张、巨额债务逾期、企业关门歇业等一系列连锁危机。

沃特玛的陨落，很大原因便归咎于自身布局的失败和自2017年以来锂电池行业的政策和市场的调整。

沃特玛是做磷酸铁锂电池起家的，因此数年来始终坚持磷酸铁锂电池。但随着动力电池行业的发展，不耐低温、能量密度相对小的磷酸铁锂电池正逐渐被市场淘汰。

众所周知，新能源汽车行业的补贴政策是其行业中企业发展的关键。

进入2017年，新能源汽车补贴政策进行了调整，其中将电池能量密度作为一项重要的参考指标进行补贴。这便大大改变了我国动力电池市场格局，以高能量密度著称的三元电池得到市场青睐，而这也给了磷酸铁锂电池市场致命的一击，其需求再度萎靡。

在2016年国内动力电池市场中，磷酸铁锂电池占曾比达64%，三元材料电池占市场份额仅比重为31%。

但到了2019年，根据相关机构的统计数据，今年1月，我国磷酸铁锂电池装机电量约1.4GWh，而三元电池装机电量则约3.28GWh。

磷酸铁锂电池的不断萎缩，这也同样直接波及到了磷酸铁锂电池的上游行业。

数据显示，2018年1-3季度，正极材料出货量达18.4万吨，其中三元材料出货量9.57万吨，占比50.2%。而磷酸铁锂出货量为3.4万吨，占比仅18.5%。

2018年以来，磷酸铁锂材料需求一度严重萎缩，价格也一跌再跌。至2018年第四季度，磷酸铁锂材料的主流价格在6万元/吨左右，相比于2018年年初9-9.5万元/吨的价格，同比下降35%左右。

磷酸铁锂电池正极材料正是德方纳米的主业。

据德方纳米招股书显示，2017年前三季度，磷酸铁锂电池正极材料纳米磷酸铁锂占其主营收入的93.43%。

这显然很难让德方纳米规避“沃特玛破产”所才来的资本警示。

2016年7月，坚瑞消防收购沃特玛之初，趁着沃特玛新能源电池的光环，更名后的坚瑞沃能股价一度冲高至13.51元（复权后），市值更是一度突破330亿。

但随着“磷酸铁锂电池危机”的到来，半年时间内，坚瑞沃能股价最低下跌至1.28元，距离“仙股”仅一步之遥，跌幅达80%以上，市值曾一度最低跌至33亿，蒸发数百亿。

也许正是“沃特玛破产”所带来的“前车之鉴”，2018年，数家以生产磷酸铁锂电池材料的“新能源”企业的IPO之旅皆铩羽而归。

2018年7月30日，安达科技终止其在创业板的上市申请并主动撤回申请文件。

安达科技与德方纳米属于同行业企业，其主营业务亦为锂电池正极材料制造业，主营业务为研发、生产及销售磷酸铁、磷酸铁锂等锂离子电池正极材料。

在此之前的2018年7月14日，凯金新能源IPO在发审会上被否，与安达科技、德方纳米等生产磷酸铁锂电池正级材料刚好相对应的是，凯金新能源的主因则是锂电池的负极材料。

不过，磷酸铁锂电池行业在进入2019年之后，较去年同期感觉有所回暖。

对此，有资深行业行业人士分析认为，随着2019年-2020年新能源补贴加速退坡，新能源汽车企业为降低成本，又会重新投向价格便宜的磷酸铁锂电池怀抱中，由此，磷酸铁锂电池装机量有望回升。

然而，值得注意的是，虽然补贴加速退坡或取消，这也将使得整个新能源汽车市场出现断崖式下滑。

上汽集团（600104）董事长陈虹指出，至2020年取消补贴时，新能源汽车下降的成本预计无法完全抵消补贴退坡的影响。2020年购置补贴取消，若无其他政策跟进，新能源汽车购置成本将大幅上涨，中国新能源汽车市场可能出现40%左右的“断崖式”下滑，其中纯电动汽车可能下滑50%。

“德方纳米要顺利通过IPO发审，需要说服发审委相信下一个‘沃特玛危机’不会爆发在其身上，但‘沃特玛危机’的余波至今未了，行业人士和市场也对其‘谈虎色变’，从发审委审慎的原则看，其过会前景充满不确定性。”上述中介人士表示。

2）厉公子潜伏十年

如果此次德方纳米幸运通过IPO发审并最终成功上市，除了最初的几位创始人兼一致行动人吉学文等人外，深港产学研创业投资有限公司将是最大的赢家。

公开资料显示，德方纳米前身深圳市德方纳米科技有限公司成立于2007年1月，由自然人吉学文、杨海燕和王允实发起成立。

让市场和监管层对德方纳米此次IPO存有“芥蒂”的，更还有在2018年中发生的那起震惊资本市场和整个磷酸铁锂电池行业的“沃特玛危机”所带来的“前车之鉴”。

就在德方纳米成立仅两年时的2009年3月，深港产学研便以1000万元认购其注册资本11.111万元。

一个月后的2009年4月，德方纳米再度增资，深港产学研认缴18.889万元，获得其18.889万的注册资本。

2010年3月2日，德方纳米继续增资，这一次产于增资的除了新增股东南山科创外，深港产学研也参与其中。

要指出的是，此次南山科创以增资价格为48.89元/一元出资额，共增资300万元，获得其61364元注册资本，而深港产学研的增资价格却依然仅为1元/一元出资额，共增资6818元。

对于同样参与增资，却价格差距如此之大，德方纳米给出的解释是“深港产学研旨在股权反摊薄，确保南山科创投资后，其持股比例仍然维持在10%。”

同样在一个月后的2010年4月，拓邦股份以61.48元/一元出资额对其增资，同时，深港产学研依然以1元/一元出资额增资3696元。

2010年7月14日，德方纳米原股东杨海燕又以300万元的价格向深港产学研转让65060元的出资额，转让价格则仅为46.11元/一元出资额。

值得注意的是，这一价格不仅远低于三个月前拓邦股份对其的增资价61.48元，也低于早前南山科创的增资价格48.89元。

经历多次增资和股权变更后，在2016年德方纳米申报IPO之前，深港产学研则以1319.94万元的成本获得了德方纳米312.294万股，位列德方纳米第四大股东之列，平均每股成本仅为4.22元/股。

德方纳米招股书显示，其此次IPO欲发行不超过1069万股，计划募资9.95亿。若按此计算，其发行价则约在93元/股。

这也就意味着，仅仅以其发行价计算，深港产学研所持有的德方纳米股票市值便达近3亿，回报率超过22倍。

深港产学研的来头也不容小觑。

据公开资料显示，深港产学研法定代表人为厉伟，其股权结构中，自然人崔京涛持有其77.87%的股权。

厉伟即为国内知名经济学家厉以宁之子，而崔京涛即为厉伟之妻。

3）神秘自然人和估值一月涨两倍的神话

实际上，迫切期待德方纳米上市，并对其IPO抱有较大期许的，不仅仅是潜伏其中已经十年的厉伟和他的深港产学研。

有意思的是，德方纳米还曾创造过，仅一个月时间，估值上涨近两倍的神话，而这背后便是上市IPO所带来的资本溢价。

2015年8月26日，吉学文将其所持的15万股转给汇博红瑞，该次转让的估值对应为3.8亿。

但到了2015年9月28日，吉学文再度向中欧盛世转让90万股股份时，德方纳米的估值则已经达到了10亿。

对于一个月时间估值的大增，德方纳米则称是“公司管理层决定从申报新三板转向申报创业板，带来公司整体估值的提升”。

同一个企业，经营条件、盈利模式等皆未改变，就仅仅因为上市地的改变，估值便上涨了近两倍之多。

享受这一估值聚变所带来红利的还有一位神秘的自然人——周俊玲。

2014年5月，周俊玲通过受让创始人之一王允实的41.23万出资额，成为了德方纳米第9大股东，其此次受让的总价为760万元，对应德方纳米的整体估值为3.8亿。

然而，早在2011年11月，德方纳米进行上一轮增资扩股时，其估值便已经为3.8亿。

2015年9月，随着德方纳米估值达到10亿，周俊玲仅仅一年时间，所持股份对应的估值便达到2000万，增幅达163%。

如果德方纳米一旦上市成功，周俊玲的财富增长更加可观。

在德方纳米的招股书中，对于周俊玲的身份讳莫如深，仅表示其为外部投资者，看好发行人的未来发展前景，其资金来源为家庭积蓄。