从锂电池板块行情看氢能源行情空间-北极星储能网

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参考电动车补贴演变路径，我们可以推测，未来补贴方案中，会对燃料电池整车技术指标提出更多要求：1）或将对燃料电池系统额定功率要求提升；2）乘用车系统额定功率不小于10kw，商用车系统额定功率做到30kw。预计在后续的方案中，会对额定功率要求提升至45kw，甚至60kw。此外，由于我国通常采用“电电混合”路线，即“燃料电池+锂电”，为避免过度安装锂电，后续方案或对燃料电池系统额定功率与驱动电机额定功率比值要求进一步提升。

即生锂，何来氢？

氢能源行业不仅包含后端的燃料电池及应用领域，更为重要的是包含前端的制氢、储氢、运氢、加氢等环节。我国氢气来源广泛，各地根据当地资源禀赋布局前端环节，氢能源更重要的意义是在能源端打通可再生能源和传统化石能源的通道，增加能源来源的多样化。

燃料电池是发电装置，而锂电池是电力储能装置，未来两者是互补关系。锂电车提升续航和载重边际成本递增；车用燃料电池系统复杂，提高续航仅需增加储氢容量，边际成本递减。因此，锂电池适合乘用车领域，而燃料电池适合有载重、长续航要求的交通领域。经过长时间的研发与积累，燃料电池的系统和零部件从技术条件上来说，已经达到了可以推广的地步。

从锂电池板块行情看氢能源行情空间

目前氢能源类似电动车13-14年起步阶段，整个产业链经历“高层强调——政策加码——地方政策跟进——销量爆发”的过程。从写入《政府工作报告》，燃料电池补贴政策单独公布，总理在博鳌论坛指出“加快氢能源等新兴产业”，到地方政府密集出台氢能源相关政策。

复盘电动车行情，2013-2015年是电动车从0到1的过程，新能源汽车指数超额受益明显；2016-2018年是从1到10，市场关注业绩兑现，行情出现分化。氢能源板块大行情是否能够到来将取决于其能否实现从0到1，我们认为是大概率事件：1）“十三五”末期，产业目标尚未完成；2）商用车空间巨大，足够燃料电池车大幅增长；3）预计政策将进一步加码。

从电动车政策变化推演燃料电池车新补贴政策

回顾电动车补贴方案，可分为三个阶段：

1）2013-2015年：十二五冲刺，政策频繁加码推动产销量爆发；2）2016-2018年：调整期开始，技术要求不断细化、提高，政策倾向乘用车和龙头企业；3）2019年：电动车正式进入导入期，补贴大幅退坡并转向运营。

发布2016年新能源汽车补贴时，四部委提出“2017-2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡”，为今年为燃料电池车独立设计补贴方案埋下伏笔。

基础设施与运营补贴：我们预计这部分补贴主要来自于地方，国家制定统一标准；补贴由购置补贴转向而来；将主要补向加氢站建设、加氢站运营/加氢、车辆运营。

整车补贴：1）或将对燃料电池系统额定功率要求提升；2）或将对燃料电池系统功率密度作出要求。

从电动车牛股特征来看氢能源企业

回顾2013年-2018年新能源汽车板块涨幅前10个股，特征如下：1）短期涨价逻辑爆发力最强；2) 稀缺性是关键；3）长期来看电芯及锂电材料是最佳投资环节。由此类推氢能源选股原则：布局核心环节（加氢制氢、燃料电池系统和关键零部件）、布局稀缺标的（加氢设备、电堆、膜电极、质子交换膜等）、布局技术和管理优势公司。

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