2019年一季度电力数据及行业政策解读：用电区域分化格局加剧优选优质电力龙头-北极星火力发电网

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年初至今电力板块跑输大盘，公募基金持仓比例处于历史相对低位。2019年年初至4月30日，申万电力板块上涨14.4%，其中火电板块上涨11.6%，水电板块上涨14.1%，同期上证指数上涨23.4%，创业板指数上涨29.8%，电力子板块均跑输大盘。受此影响，截至2019年一季度末，电力板块总仓股市值占比为0.5%，环比2018年底的1.3%降低0.8个百分点，处于近十年相对低位。

（来源：申万宏源作者：刘晓宁,叶旭晨,王璐,查浩,邹佩轩）

2019Q1用电需求同比回落，3月单月增速环比回升，用电增速区域分化格局加剧。1-3月全国全社会用电量同比增长5.5%，增速同比2018年Q1回落4.3个百分点，环比1-2月提升1个百分点。分省看，用电增速区域分化加剧，共计6个省、区用电增速超过10%，以中西部地区具有经济后发优势的地区为主，大部分沿海省份Q1用电增速低于全国平均。我们持续强调，因东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速维持高速增长态势。值得注意的是，3月起浙江、广东、福建三个沿海省份用电增速环比大幅提升，分别为13.44%、9.41%和7.95%，均高于全国7.5%的平均增速，呈现用电需求回暖的趋势。

水电发电增速整体回升，火电利用效率区域分化，风电光伏消纳情况改善明显。2019Q1全国火电、水电、核电、风电、光伏发电增速分别为2%、12%、26%、6%和26%。其中，由于去年四季度以来西南地区来水大幅改善，水电发电增速环比大幅提升约5.4个百分点，华能水电、长江电力、国投电力等大型水电龙头发电量增速明显。受需求增速分化影响，一季度火电利用小时涨跌幅发生明显的区域分化，中西部火电发电利用小时数同比表现为正增长。而东南沿海用电增速低的地区，火电利用小时数同比表现为负增长。风电、光伏消纳情况大幅改善，2019年一季度全国平均弃风率4%，同比下降4.5个百分点，环比2018年全年下降5个百分点；全国一季度弃光率2.7%，同比下降1.7个百分点，环比2018年全年下降0.3个百分点，弃风、弃光率均创历史新低。

投资策略：

电力供需格局区域分化，减税降本带来业绩弹性，聚焦优质火电龙头公司。我们判断2019年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于沿海省份及北方省份。当前火电处于盈利低点，关注对减税降本业绩弹性高的龙头。根据我们测算，增值税下调3个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。2019年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌。同时，蒙华铁路预计于2019年10月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。当前电力板块公募基金持仓处于历史低位，从两条主线继续推荐火电板块。关注对减税降本业绩弹性高的全国龙头：华电国际、华能国际。当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。

以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，2019年一季度弃风率已经降至4%，2020年前后风电全面将迎来平价上网&竞价上网新时期，风电运营龙头受益，推荐福能股份。

风险提示：煤价下跌幅度不及预期，全国用电增速低于预期。