2019年上半年电力数据及行业政策解读：用电区域分化格局持续验证聚焦核心优质资产-北极星火力发电网

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年初至今电力板块跑输大盘，公募基金重仓持股比例处于历史相对低位。2019 年年初至 6 月 30 日，申万电力板块上涨 12.6%，其中火电板块上涨 6.7%，水电板块上涨 16%，同期上证指数上涨 19.4%，创业板指数上涨 20.9%，电力子板块均跑输大盘。2019 年中期机构重仓数据显示，电力板块重仓持股市值占比为 0.47%，环比 2019 年 Q1 的 0.53%降低 0.06 个百分点，处于近十年相对低位。

上半年用电增速回落，区域发用电形势持续分化。1-6 月全国全社会用电量同比增长 5.0%，增速同比 2018H1 回落 4.75 个百分点，增速环比 19Q1 回落 0.48 个百分点。上半年用电数据再次印证全国分区域用电需求呈分化趋势。除甘肃、青海外，全国大部分省区 Q1 实现用电同比正增长。东部地区受天气因素、经济形势影响，用电增速同比显著下降。因环境容量、土地空间等因素驱动工业产能向中西部转移，叠加城镇化率提升，中西部用电增速高于全国平均。

水电发电增速整体回升，火电利用效率区域分化。2019 年上半年火电、水电、核电、风电发电增速分别为 0.2%、11.8%、23.1%和 11.5%。今年厄尔尼诺现象偏强，全国性降水偏丰，水电同比大幅增。新机组投产导致核电、风电发电量高增长。上半年全国发电设备累计平均利用小时下降 24h，其中水电提升 169 小时，火电下降 60 小时，核电下降 118 小时，风电下降 10 小时，太阳能上升 13 小时。分省看，水电大省中湖南、云南、贵州、广西、四川水电机组利用小时实现正增长 764、300、90、88 和 20 小时，湖北同比减少 91 小时。以小水电为主的福建、江西和广东水电利用小时数分别同比增长 870、586 和 374 小时，对省内火电机组产生一定冲击。上半年火电利用小时涨跌幅发生明显的区域分化，中西部火电发电利用小时数同比表现为正增长，而东南沿海用电增速低的地区，火电利用小时数同比表现为负增长。

投资策略：

电力供需格局区域分化，降本减税带来业绩弹性，聚焦优质火电龙头公司。我们持续强调 2019 年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于东南沿海省份。当前火电处于盈利低点，关注对减税降本业绩弹性高的龙头。根据我们测算，增值税下调 3 个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到 30%-50%。2019 年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌。蒙华铁路预计于 2019 年 10 月投产，华中地区火电公司有望率先受益。当前电力板块公募基金重仓处于历史低位，推荐电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。

以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。全球降息预期下，水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，2020 年前后风电全面迎来平价上网、竞价上网新时期，风电运营龙头受益，推荐福能股份。

风险提示：煤价下跌幅度不及预期，全国用电增速低于预期。

结论和投资建议

2019 年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于沿海省份及北方省份，推荐当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显，叠加年初以来来水情况较好，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，推荐福能股份。

原因及逻辑

2019 年用电增速区域分化趋势持续验证。上半年数据显示全国不同区域用电增速分化加剧，中西部地区具有经济后发优势的地区用电增速较高，大部分沿海省份用电增速低于全国平均。我们持续强调，东部沿海地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，同时能源双控、扩大外购电规模等均对省内电源机组利用效率构成利空。而中西部地区为东部扩大外购电规模的受益者，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速将维持高速增长态势。

火电盈利能力迎来修复，大水电核心资产有望获得重估。2019 年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌，我们测算火电公司煤价业绩弹性显著。同时，蒙华铁路预计于 2019 年 10 月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。水电方面，我国大水电属全球性稀缺资源，现金流良好、抗风险能力强，在利率下行预期中资产价格有望获得重估。

有别于大众的认识

市场普遍担心全国用电增速回落相比，我们强调 2019 年全国用电增速持续区域分化，中西部用电增速显著高于东部沿海。当前火电上市公司盈利能力处于低位，增值税下调以及煤价下跌带来的业绩弹性显著。除产地煤价下跌外，蒙华铁路投产将大幅降低华中地区煤炭运价，华中地区煤炭价格有望进一步下跌。

清洁能源消纳大幅改善，重申清洁能源配置价值。得益于特高压相继投产，以及东部沿海省份扩大外购电规模，我们判断 2019 年水电、风电、光伏消纳情况均有望进一步改善，该判断已得到一季度数据初步印证。随着消纳情况的改善，水电高分红、风电光伏高成长的特性有望得到强化，我们重申清洁能源配置价值。

(来源：申万宏源作者：刘晓宁,叶旭晨,王璐,查浩,邹佩轩)

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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