华电国际：上半年净利润同比增长67.4%-北极星火力发电网

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◆事件：华电国际发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入437亿元，同比增长5.2%；归母净利润16.5亿元，同比增长67.4%；EPS 0.14元。

（来源：微信公众号“EBS公用环保研究” ID：EBenvironment 作者：王威于鸿光）

◆新增装机支撑电量增速，二季度不含税上网电价提升明显：2019H1公司新增装机容量359万千瓦，其中燃煤、燃气机组新投产装机分别为166、175万千瓦。受益于新机组投产，公司2019H1发电量1011.27亿千瓦时，同比增长5.5%，增速高于同业；其中2019Q2发电量491亿千瓦时，同比增长2.9%，增速较2019Q1放缓5.2个百分点。公司2019H1平均上网电价0.415元/千瓦时，同比增长1.6%；我们测算2019Q2平均上网电价0.413元/千瓦时，同比增长2.5%，环比基本持平。考虑到增值税下调因素，公司2019Q2不含税上网电价提升较为明显。

◆煤价同比下行，盈利持续修复：2019年以来动力煤价中枢总体处于震荡下行区间。2019H1全国电煤价格指数均值同比下行6.8%，其中2019Q2同比下行5.1%，煤价降幅较2019Q1有所收窄。受益于成本改善，公司2019H1毛利率13.6%，同比提升1.2个百分点；2019Q2毛利率13.8%，同比/环比提升0.9/0.4个百分点。公司2019H1归母净利润16.5亿元，同比增长67.4%，其中2019Q2归母净利润8.8亿元，同比大幅增长193%，盈利持续修复。

◆盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计华电国际（A）2019-2021年的EPS分别为0.31、0.37、0.42元，当前股价对应华电国际（A）的PE分别为13、11、10倍，PB分别为0.73、0.70、0.67倍；当前股价对应华电国际（H）的PE分别为12、10、9倍，PB分别为0.65、0.63、0.60倍。维持华电国际（A）“买入”评级，维持华电国际（H）“买入”评级。

◆风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。