电力设备工控板块2019年上半年利润同比下降15% 工控复苏和泛在进展增持

电力设备工控板块2019年上半年利润同比下降15%。电力设备工控板块2019年上半年收入2247.58亿元，同比增长1.25%，归母净利润125.70亿元，同比下降14.96%。第二季度收入1253.64亿元，同比下降3.08%，归母净利润84.92亿元，同比下降16.83%，下降幅度有所扩大。

一次设备19H1收入和利润略增，部分龙头表现突出。(1)19H收入1353.45亿元，同比增1.3%，实现归母净利润67.16亿元，同比增1.43%;Q2营收751.52亿，同比降2.98%，归母净利润45.79亿元，同比+7.99%;(2)分板块来看，中压主要受国网投资下滑影响回落明显，电表招标去年底起量但收入确认滞后和部分公司经营变差总体回落，特高压因为去年9月重启和基数低转为增长，低压龙头平稳增长，电线电缆受铜价影响利润增长也较好;(3)19H板块毛利率20.44%，同比+0.24pct;期间费用率同比增1.06pct至14.92%;板块应收账款、预收账款、存货较年初分别+5.40%/+15.10%/+3.62%;经营现金净流入25.47亿，同比去年同期流出65.77亿显著改善。(4)低压龙头正泰电器(营收+21.22%、净利润+0.08%)好于行业，另外良信电器(营收+17.84%、净利润+23.06%)、海兴电力(营收+16.69%、净利润+72.66%)表现较好。n

二次设备19H1收入同增2%，净利润同比降12%(剔除长园)，龙头国电南瑞整体平稳。(1)19H收入245.76亿元，同比增加2.05%;实现归母净利润16.66亿元，同比下降43.48%(剔除长园集团后归母净利润15.89亿元，同比-12.09%)。其中Q2实现收入151.29亿元，同比增长0.99%，归母净利润15.50亿元，同比下降45.53%(剔除长园集团后归母净利润15.38亿元，同比-13.86%)。(2)19H板块毛利率30.25%，同比-0.81pct;费用率同比增0.91pct至23.60%;应收款、预收款、存货较年初分别-4.63%/+8.31%/+15.26%;经营现金净流出3.17亿，同比去年同期流出30.48亿收窄;(3)龙头国电南瑞(营收+3.57%、净利润-11.17%)盈利小幅下降，剔除会计估计变更后公司营收增10%左右，板块净利润降幅收窄10%以上。

受贸易战和宏观经济下行影响，电力电子19H收入同降6.5%、净利润同降23.5%。(1)19H收入214.31亿元，同比下降6.54%，归母净利润17.70亿元，同比下降23.51%。其中Q2收入117.83亿元，同比下降14.42%，实现归属于母公司的净利润12.05亿元，同比下降20.69%。(2)19H毛利率32.91%，同比+0.90pct，主要受个股扰动，实际盈利能力有下降;费用率同比增加0.32pct至14.77%;应收款、预收款、存货较年初分别+2.29%/+16.43/+2.68%;经营性现金流净流入15.67亿元，同比增长193%;(3)龙头汇川技术(营收+9.96%、净利润-19.67%)、宏发股份(营收+1.53%、净利润-3.42%)回落好于行业，麦格米特(营收+61.06%、净利润+148.07%)表现亮眼。

一次设备板块19H1平稳运行，其中Q2净利润小幅增长7.99%、好于Q1，整体来看，中压、电表回落明显，主要受国网投资下滑影响，特高压、低压平稳增长，电线电缆受铜价影响利润增长较好。特高压营收、净利润小幅增长，好于一次设备整体，H1利润同增12.99%、Q2利润同增13.72%，特高压1809重启，板块中包括卧龙电气、平高电气、思源电气、东方铁塔等增长恢复相对快，但中国西电、特变电工盈利下滑;中压电气板块营收、利润均明显下降，主要受国网投资下滑影响，个股中多数回落，鲁亿通有一定增长;低压电器板块有营收、利润有小幅增长，龙头正泰电器19H营收增长21.2%、利润基本稳定，良信电器增长较好，对板块有正向影响;智能电表板块19H整体回落明显，主要是浩宁达、科陆电子等亏损幅度较大，但板块中海兴电力营收增16.7%、净利润增72.7%比较亮眼;电缆板块受铜价同比下滑的影响，利润增长28.9%表现亮眼：

1)收入和归母净利润：我们共选取了46家一次设备企业，2019年上半年实现收入1353.45亿元，同比增长1.25%，实现归属母公司股东的净利润67.16亿元，同比增长1.43%。2019年第二季度实现收入751.52亿元，同比下降2.98%，实现归属母公司股东的净利润45.79亿元，同比增长7.99%。

2)毛利率和净利率：2019年上半年一次设备板块毛利率20.44%，同比增加0.24个百分点，净利率4.96%，同比增加0.01个百分点。2019年二季度一次设备板块毛利率20.85%，同比增加0.71个百分点，净利率6.09%，同比增加0.62个百分点。

3)费用率：2019年上半年板块期间费用率为14.92%，同比上升1.06%。2019年二季度板块期间费用率为13.91%，同比增加1.31%。

4)应收、预收款及存货：2019年6月底，板块应收账款1231.63亿，较年初增长5.40%，2019年6月底预收款为180.53亿元，较年初上升15.10%。2019年6月底存货为663.27亿元，较年初增长3.62%。

5)现金流：2019年上半年现金流为净流入25.47亿元，2018年同期为净流出65.77亿元，同比显著改善。2019年二季度经营活动现金流净流入76.72亿元，相比去年同期的净流入56.47亿，经营现金流水平大幅改善，部分由于19H票据贴现率低，一些企业贴票较多。

二次设备19H1收入整体小幅增长，但净利润大幅下降，龙头南瑞业绩平稳，但盈利仍有小幅下降。二次设备中个股差异明显，龙头国电南瑞占到整体营收近半，上半年受会计政策变更，净利润下滑10.3%，剔除后板块的净利润降幅能收窄10%以上;此外，国电南自利润同比大幅下滑，对板块有一定的拖累，未来板块有望进一步向龙头集中：

1)收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有11家。2019年上半年，二次设备板块实现收入245.76亿元，同比增加2.05%;实现归属于母公司股东的净利润16.66亿元，同比下降43.48%。2019年二季度，二次设备板块实现收入151.29亿元，同比增长0.99%，实现归属于母公司股东的净利润15.50亿元，同比下降45.53%。

2)毛利率和净利率：2019年上半年板块毛利率为30.25%，同比下降0.81个百分点;净利率为6.78%，同比下降5.46个百分点。19年第二季度板块毛利率为30.33%，同比下降0.61个百分点，净利率10.24%，同比下降8.75个百分点。

3)费用率：2019年上半年板块期间费用率为23.60%，同比增加0.91个百分点。2019年二季度板块期间费用率为19.10%，同比增加0.94个百分点。

4)应收、预收款及存货：2019年6月底，板块应收账款412.24亿，较年初减少4.63%。2019年6月底预收款为68.79亿，较年初增加8.31%。2019年6月底存货为160.89亿，较年初增长15.26%。

5)现金流：2019年上半年二次设备板块现金流为净流出3.17亿，2018年同期现金流为净流出30.48亿，2019年现金流出较2018年大幅减少。2019年二季度板块经营现金流净流入12.34亿，去年同期净流出2.11亿，经营现金流大幅改善，部分由于19H票据贴现率低，一些企业贴票较多。

电力电子以工控为主，也包括电力电子的其他应用(逆变器、电机电控、充电桩等)，整体19H1收入、利润均有一定幅度的下降，收入降幅(6.5%)小于利润(23.5%)，但现金流有所改善。上半年受中美贸易战影响，上半年制造业投资景气度不高，此外受新能源退补影响，电机电控、充电桩利润下滑，少数公司如英威腾、科陆电子、英博尔等出现亏损，对板块影响较大;龙头汇川技术营收+10%、净利润-19.7%，好于行业整体;麦格米特表现亮眼，19H营收+61.1%、净利润+148.1%：

1)收入和归母净利润：2019年上半年，电力电子板块实现收入214.31亿元，同比下降6.54%，实现归属于母公司股东的净利润17.70亿元，同比下降23.51%。2019年第二季度，电力电子板块实现收入117.83亿元，同比下降14.42%，环比增长22.12%，实现归属于母公司的净利润12.05亿元，同比下降20.69%，环比增长109.51%。

2)毛利率和净利率：2019年上半年，板块毛利率32.91%，同比上升0.90个百分点，毛利率上升主要受个股扰动，实际整体盈利能力有所下降。净利率为8.26%，同比下降1.83个百分点。2019年第二季度，板块毛利率为33.22%，同比增加2.36个百分点。净利率为10.22%，同比下降0.81个百分点。

3)费用率：2019年上半年板块期间费用率为24.72%，同比增加3.56个百分点。2019年二季度板块期间费用率为23.26%，同比增加5.00个百分点。

4)应收、预收款及存货：2019年6月底，板块应收账款201.17亿，较年初增长2.29%。2019年6月底预收款为22.60亿，较年初增长16.43%。2019年6月底，板块存货111.91亿元，较年初增长2.68%。

5)现金流：2019年上半年电力电子板块经营活动现金净流入15.67亿元，同比增加193%。2019年二季度，板块现金流为净流入14.68亿元，相比2018年二季度净流出1.92亿，经营现金流水平上升，部分由于19H票据贴现率低，一些企业贴票较多。n

其他电力设备主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、军工装备、环保节能的公司，整体规模不大，营收占比整个板块不高，上半年营收小幅增长、净利润有所下降，板块中科融环境、盈峰环境增长较好，天翔环境回落明显：

1)收入和归母净利润：其他电力设备板块我们选取的企业共有40家。2019年上半年，其他电力设备板块实现收入434.06亿元，同比增加4.94%;实现归属于母公司股东的净利润24.18亿元，同比下降16.54%。第二季度营业收入233.00亿元，同比增长0.72%，归母净利润11.58亿元，同比下降27.86%。

2)毛利率和归母净利率：2019年上半年板块毛利率为21.30%，同比上升0.24个百分点;净利率为5.57%，同比下降1.43个百分点。18年第二季度板块毛利率为22.19%，同比上升1.36个百分点，净利率4.97%，同比下降1.97个百分点。

3)费用率：2019年上半年板块期间费用率为14.77%，同比微增0.32%。2019年二季度板块期间费用率为14.41%，同比上升1.12%。

4)应收、预收款及存货：2019年6月底，板块应收账款417.81亿，较年初增长3.26%。2019年6月底预收款为71.80亿，较年初增长0.68%。2019年6月底存货为217.68亿，较年初增长3.48%。

5)现金流：2019年上半年，其他电力设备板块现金流为净流入4.16亿元，2018年同期现金流为净流出43.30亿元，较2018年有所增加。2019年二季度板块经营现金流净流入12.56亿，去年同期为净流出14.78亿，经营现金流水平有所上升。n

19H1电力设备整体表现一般，其中低压、特高压、电缆表现相对好。展望19H2我们持续看好工控、电网信息通信和低压电器板块，其中工控板块19H1的下滑主要是受贸易摩擦的影响，后续局势明朗后，下游投资有望逐步恢复，行业在19Q4有望逐步筑底回暖，20年有望复苏，龙头的业绩阿尔法也将继续体现;19年国网泛在电力物联网方向确定，未来将成为电网投资的重点，目前试点项目已在落地，明年行动计划出台后，电网信通相关板块有望持续高增;低压电器方面，毛利率提升已经开始，行业解决方案趋势加速，龙头的行业大客户仍有增长空间。重点关注标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特;低压电器领域：正泰电器、良信电器(关注);泛在电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电(关注)。n