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2014年因对泰利森公司并表,天齐锂业锂精矿销售直接占比到了64.7%,公司采购锂辉石成本大幅下降,公司产品综合毛利毛利率由14.86%提升至32.23%,公司营收、净利润均实现了大幅增长。
收购泰利森后的几年,天齐锂业毛利率水平持续提升,2015年提升至46.94%、2016年由于行业需求驱动进一步提升至71.25%,之后维持至70%上下。可见,天齐锂业对上游锂矿的收购,协同效应明显,大幅降低了其采购成本,在市场需求旺盛下,公司从2016年开始营收利润增量迅速扩大。
收购智利SQM
2016年,天齐锂业以14.2亿元投资SCP(SailingStone Capital Partners LLC)持有的SQM(Sociedad Quimica Minera S.A.)2.1%股权。SQM是全球领先的碘、锂、钾以及专用化肥生产商,其拥有多项矿产资源,其位于智利Salarde Atacama(阿塔卡玛)的盐湖资产是全球范围内含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。2017年SQM向全球提供锂矿占比16%,仅次于泰利森。
事实上,天齐锂业在投资SCP时附带了认购SCP剩余可出售的SQM股票的期权,但由于SCP放弃出售其所持有的SCP股票而在2017年2月终止行权并在同年4月上市公司计划择机出售其所持有的SQM股票。
有意思的是,天齐锂业持有的SQM股票非但没有出售,反而在2018年以40.66亿美元(259亿元)收购了Nutrien集团持有的SQM 23.77%股份,完成之后合计持有SQM25.87%股份。SCP放弃出售SQM股票的条件下,天齐锂业转而收购SQM其他股东所持股份,可见天齐锂业对SQM热情之高。
SQM在2017年实现净利润28.85亿元,按照收购价格,SQM整体估值高达1089.6亿元,收购市盈率高达38倍,这笔交易对于天齐锂业是否划算?当初上市公司仅仅用了30.4亿元就拿到了泰利森的控制权,为公司业绩贡献不菲,而这次收购SQM的23.77%股份就花掉259亿元。
收购SQM股权所需要的40.66亿美元中,35亿美元通过澳洲子公司向境外银行贷款获得,其他通过公司自有资金解决。随后公司发行可转债融资50亿元、配股募集29.3亿元以及发行公司债券、中短期融资票据、美元债进行筹资去偿还境外并购贷款。值得提到的是,公司配股价格8.75元/股,相对配股前23元/股的市价折价了62%,因此本计划募集70亿元,结果实际募集金额不足30亿元。
要知道,泰利森持有的格林布什矿区是全球最大的锂矿石产地,且泰利森的锂精矿只销售给天齐锂业和雅保两个股东,泰利森的锂矿已经可以长期满足天齐锂业的锂产品生产所需,其依然花如此代价去买全球最大精炼锂化工产品的制造商SQM的股权进行财务投资,这笔投资的价值是否应该怀疑?
资金压力凸显
收购SQM部分股权严重拖累天齐锂业业绩。
在收购SQM23.77%股份中,天齐锂业采取多种融资方式来偿还并购贷款,包括公司债券、中短期融资票据、可转债、配股,但依然解决不了天齐锂业的资金压力。
截止2019年三季度末,公司货币资金和应收票据合计不足22亿元,短期借款高达24亿元。并购贷款中23亿美元借款期限为2年,12亿美元借款期限是5年,也就是说天齐锂业在2年之内至少要偿还近150亿元并购贷款,而在2019年三季度末天齐锂业资产负债率高达75.23%,公司只能进行股权再融资,可转债、配股刚刚完成,发行H股还在路上,天齐锂业的融资路已快走到尽头。
作为财务投资,2019年上半年天齐锂业获得SQM投资收益2.48亿元,上半年因新增35亿美元的并购贷款,相应产生的借款利息费用高达8.6亿元,投资收益远不能覆盖并购贷款利息。
另一方面,由于高额的利息支出,使得天齐锂业利润大幅缩减。天齐锂业财务费用由2018年的4.7亿元增加至2019年三季度末的16.5亿元,叠加营收下降20%,2019年前三季度天齐锂业净利润仅6.2亿元,同比下降70%,归母净利润仅1.4亿元,更是同比下降90%,收购SQM部分股权严重拖累天齐锂业业绩。
天齐锂业的业绩爆发始于收购泰利森,而现在或将止于收购SQM。
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