中国核电：低估值核电龙头在建新建项目充足迎来新一轮成长-北极星核电网

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华龙一号首堆完成热态性能试验，公司迎来新一轮装机成长。3月2日，我国具有完全自主知识产权的三代核电华龙一号全球首堆――中核福清核电5号机组热态性能试验基本完成，为后续机组装料、并网发电等工作奠定了基础。截至2019年年中，公司投入商业运行的核电机组共21台，控股总装机容量达到1909.2万kW，占全国核电4591万kW的41.6%。公司在建4台核电机组，合计455.8万kW，预计今明两年内陆续投产。2019年新建项目取得重大突破，漳州1、2号机组获得核准，田湾7、8号机组总承包合同正式签署，徐大堡3、4号机组技术设计合同正式签署，昌江核电二期也全面启动。在建、新建项目充足，公司迎来新一轮成长。

三门2号机组顺利复产，三门核电2020年有望大幅扭亏为盈，推动公司业绩高增长。公司于2018年9月和11月先后投产三门核电1、2号机组。其中2号机组因设备缺陷自2019年初停机检修，未有发电收入，但相关折旧、期间费用等仍需计入当期损益。受此拖累，2019年上半年三门核电合计亏损4.68亿元净利润。至2019年11月30日，三门2号机组恢复满功率运行，预计今年三门核电将大幅扭亏为盈。叠加考虑2020年福清5号、田湾5号机组投产预期，2020年公司业绩有望大幅提升。

股权激励彰显发展信心，低估值、分红稳定具备防御性投资价值。2019年公司面向高管、中层管理人员以及核心骨干人员授予合计1.24亿份股票期权激励，行权价为5.21元/股。行权条件包括主营业务收入三年复合增长率不低于13%等，股权激励彰显发展信心。核电属于前期高垫资、后期经营阶段稳定现金回流的发电行业。公司上市以来平均现金分红比例超过38%。以我们预测2020年归母净利润61.3亿元计，当前公司PE12倍，股息率预计约3.14%。

盈利预测与估值：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为49.9、61.3和67.7亿元，PE估值分别为15、12和11倍。公司2019年4月发行可转债的转股价为6.2元/股，股权激励行权价为5.21元/股。公司现金流及分红稳定，股息率高于3%。三门2号机组重启及新增机组投产预期，驱动2020年利润增速逾20%。2019年核电重启核准，公司在建、新建项目储备充足，带来长期发展前景，维持“买入”评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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