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图1 中材科技历年收入构成(亿元)及风机叶片收入占比
图2 历年全国整体新增并网量及中材科技销售量
政策市场与垄断价
过去十年,风电光伏等新能源行业属于政府以补贴大力扶持的新兴领域,补贴电价成为影响行业发展的最敏感因素,无论新增装机容量还是主机招投标价格均会出现明显波动。2017年新增量陷入谷底,2018年市场被悲观情绪笼罩,主机招投标价格持续下行,2019年以来受到抢装政策影响,价格快速反弹,但由于消化前期的低价订单、上游产能不足、成本上升等因素,主机厂家毛利率并未增长。比如运达2019年毛利率仅为16.6%,反而同比下降了2.5个百分点。
图3 券商统计2015年至今主机机组投标均价(元/kw)
相比之下,作为叶片龙头企业,当整个行业增量萎缩时,中材科技的叶片业务毛利率会出现明显下降,否则无法消化产能、提升市场占有率,对上市公司总收入影响大;而在行业增量回升、供求相对紧张时,由于叶片环节较主机厂家更为集中,溢价能力更强,因此毛利率会比主机厂家有更为明显的上升。
虽然“巴沙木”为近期叶片和主机涨价提供了蝴蝶效应的说法,但从中材科技报表来看,至少2019年明显增加的是毛利而非成本。2019年,中材科技叶片业务毛利率达到18.6%,较2018年上升4.6个百分点。在毛利提升的同时,销售回款和盈利质量也得到改善,应收账款占总收入比例明显下降(2019年实际取得与应收额/收入总额下降预计为所得税率下调所致)。
另外,从某种意义上说,叶片厂家的高收入和高毛利是主机厂家拱手相让的。近几年来,高塔筒、长叶片是风机技术进步的主要方向,由于叶片重量与长度呈立方关系,在成本加成一定水平毛利率的情况下,叶片厂家的收入和毛利也会与叶片长度呈级数关系,风机扫风面积越大、叶片越长、叶片厂家盈利就越好。而中材科技则属于老天爷赏饭吃、自身又努力的典型。
图4 中材科技历年叶片业务销售量、毛利及折算单价
图5 中材科技历年经营活动现金流入、应收票据与账款与总收入比例
从目前已核准的各类项目总量来看,2020-2021年将会出现持续的抢装行情;同时从资源转化和集约化开发的背景下,长叶片趋势必然持续,头部供应链没有扩产能动作的前提下,部件需求将会长期维持在紧平衡状态,以中材科技为代表的叶片等其他供应商龙头企业毛利率预计将保持在相对高位。
相比,主机厂家一方面要面对市场集中度更高、溢价能力更强的供应商,另一方面则要面对项目收益率下降、而对造价控制更为严苛的业主。在新增装机容量可观的情况下,主机厂家自身毛利率预计将会呈现下降趋势,持续“增收不增利”的行情。部分具有全产业链的主机厂家由于无需与供应链分利,主机价格相对具有优势。可以在有效控制成本的前提下,通过降价提升市场占有率,或在维持相同售价的情况下实现高毛利。而对于没有在供应链持股的主机厂家来说,在收入成本两端夹击下,如何保持一定的毛利水平?则是平价大机组时代的新课题。
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