年报对比系列之一：不新增火电的火电龙头——华能国际

随着时间来到4月，上市公司们也开启了年报披露的节奏。年报中的数字和内容往往最能够直观地反映一家企业的状况和对市场的判断。今年，享能汇将开启一个全新的系列：发电上市公司年报对比。将发电集团主要上市公司的2019年年报与2018年年报做对比。发掘出过去1年里，发电企业各自发生了怎样的变化，对于未来的市场又会有着怎样的判断。

（来源：微信公众号“享能汇”ID：Encoreport 作者：享能汇工作室）

该系列的第一家企业，我们将从国内的火电龙头华能集团开始。我们选取了华能国际的过去两年年报，带您从公司整体经营数据、电力相关信息及其他财务数据这三个方面，观察过去一年华能国际的主要状况。

亮点速读

在对比过往两年的华能国际年报之时，享能汇惊异的发现华能国际居然已经连续两年没有新增火电机组了。这对于一家火电龙头企业来说并不是一件简单的事情。也从侧面反映出华能对于新能源的重视和火电在目前发电企业中的尴尬地位。另一个亮点在于利润，2017年华能国际归属于上市公司股东的净利润却同比大跌83%至17.93亿。这背后最主要的原因莫过于燃料成本上涨。根据华能国际年报，2017年境内电厂售电单位燃料成本为225.92元/千千瓦时，较上年同期上升34.39%，燃料成本较上年同期增加244.63亿元。国内火电企业与煤价之前始终无法摆脱此起彼伏的“错位”关系。亮点第三在于售电市场。2018年年报中披露了华能售电公司在全国售电市场所占份额。但2019年却只披露了在发电集团所属售电公司中的比例。享能汇通过对比华能连续两年市场化交易电量在全国比值，发现实际占比是下降的。

在新能源方面，从装机容量、装机占比和资本支出的绝对数字上，都可以看出华能国际正处在新能源大规模扩张的阶段，且这一趋势在今年还将继续延续。

主要经营数据

从数据来看，华能国际的营业收入在最近几年里始终保持了上涨态势。但是利润却有着巨大差异。

实际上当我们拉长了时间轴也会发现，2015年华能国际的净利润是137亿多，也就是说虽然净利润是在2017年开始暴跌，但利润的下滑却是一个长期趋势。

首先，2017年的暴跌是怎么回事？根据华能国际年报，2017年境内电厂售电单位燃料成本为225.92元/兆瓦时，较上年同期上升34.39%。燃料成本较上年同期增加244.63亿元，其中煤价同比上升使得燃料成本相应增加194.65亿元，而电量上升使得燃料成本相应增加23.76亿元。

2017年，受到供给侧改革的影响，国内煤炭供给出现了较大变化，煤价在2017年处于绝对高位运行。5500大卡动力煤的市场现货价一度超过750元/吨，2015年煤炭市场寒冬，5500大卡动力煤价格最低跌至350元/吨低位。由于燃料成本占到火电成本的6成以上，所以高煤价直接导致华能国际利润暴跌。

除此之外，2016年和2017年还发生了什么？2014年开始，国家发改委将燃煤火电核准权下放到省级发改委。火电审批权下放之前，从2014年1月到9月，国家发改委只核准了32个燃煤火电项目，35GW的装机容量;火电审批权下放后，从2014年10月到2015年12月，共有149个项目得到省级发改委的核准，15个月核准装机达151GW。以月计算，国家发改委平均每月核准3.5GW，而省级发改委平均每月核准10GW。

暴涨的装机数量在一两年电厂建成投产后开始严重威胁火电企业的利润。再加上全社会用电量增速放缓，严重的供大于求造成了火电利润暴跌的主因。

电力相关信息

发电装机

总的来说，因为严格执行去产能和供给侧改革的推进，华能国际的装机容量在最近三年都没有太大的变化。百万千瓦等级的超重临界机组在2018年和2019年都是14台，没有新的机组投产。在清洁能源方面，风电光伏的变化较大，增长最为迅速。光伏装机在2019年年报之前甚至没有收录具体装机数量。

从2018年开始，华能国际的新增发电装机就全部为低碳清洁能源。得益于火电供给侧改革和可再生能源装机的增长。华能国际的清洁能源发电比例不断增加。

发电量与利用小时数

从上表可以看出，除风电和光伏外，各类发电量都呈现下降的趋势。即便是风电与光伏的增长，与2018年的高增速——33.08%和106.33%相比，也有了大幅度的下降。

在目前电力市场还没有实现彻底市场化的情况下，利用小时数是火电盈利与否的关键指标。

从以上数据可以看出，无论是发电量、售电量还是利用小时数，2019年都相比于2018年呈现出下降的趋势。但是从财务数据看，营业收入和净利润都是上涨的。

这是多重因素造成的。首先，华能国际的电力产品收入占公司主营业务收入的比例从2018年的93.68%降至92.67%。另外，2019年的供热量累计完成2.40亿吉焦，同比增加 10.69%。

除此之外，最重要的莫过于电价和煤价的变化了。

电价与煤价

2018年，华能国际的上网结算电价是近三年最高的，但由于燃料成本也是三年内最高。所以2018年净利润反而是三年内的最低值。

售电市场

从趋势来看，不管总的上网电量是增加还是减少，华能国际的市场化交易电量是持续增长的，并且在总上网电量的比例不断增加。

2019年，华能国际全年完成境内售电量3881.82亿千瓦时，同比下降4.38%。其中，公司所属能源销售公司售电量1128 亿千瓦时，占发电背景售电公司的 20.7%，超容量份额7.5个百分点，电量内部协同率78.8%。

相比于2018年年报，2019年年报没有披露华能售电公司在全国售电市场份额。2018年华能售电公司在全国售电市场份额为9%。

为了更进一步发现事实真相，享能汇将华能国际两年的市场化交易电量与全国市场化交易电量做了计算。正如上图所见，2019年华能国际市场化交易电量在全国所占比重是有了明显的下滑的。

由于华能国际电量内部协同率高，华能所属售电公司的市场份额很大概率也在2019年是有所下降的。

其他财务信息

资本支出

从资本支出来看，火电明显呈现出下降趋势。与2018年相比，风电和光伏的变化较大。一方面风电光伏的支出要大大多于2018年，这可能是因为2019年投资了大量的风电光伏项目。另一方面，风电光伏的资本支出都比2018年对2019年的预计有了不小的变化。这可能是因为舒印彪执掌华能集团之后，在2019年的风电光伏领域有了强有力的推进有关。

从2020年资本支出的预计来看，华能会大大缩减水电和港口的支出。除了风电、光伏之外，煤炭的支出又会有较大的增长。2020年，华能在煤炭领域的动作，值得期待。

技术改造支出是近年来发电企业的一项重大支出。电力现货模式下的火电机组，需要频繁启停，且机组运行的负荷变化区间将超过电力三公模式，机组的运行工况将大幅度偏离设计工况，煤耗将较大幅度上升，带来运行成本的增加。

2016年年报中预计2017年的技术改造投入为51.8亿元，但2017年实际投入75.18亿元。2017年年报预计2018年技术改造投入33.15亿元，2018年实际投入50.99亿元。2019年预计支出62.47亿，2019年实际支出69.68亿。连续三年均超过上年计划。

重大股权投资

同时出现在2018年和2019年重大股权投资名单中的企业有：华能石岛湾核电开发有限公司、华能霞浦核电有限公司、海南核电有限公司、重庆长耀售电有限责任公司。华能对于核电的重视可见一斑。

华能已经形成了山东石岛湾、福建霞浦和海南昌江三大核电基地，这也对应了上述重大股权投资名单中的企业。

除了核电，华能国际重大股权投资的另一个要点就是配售电公司。除了连续出现的重庆长耀售电有限责任公司，先后还有山西转型综改示范区配售电有限公司、故城营东售电有限公司、南京市江北新区配售电有限公司为新增重大股权投资。

现金流变化

经营活动现金流增长主要原因是燃料价格下降，购买煤炭的应付现金同比减少。投资现金流支出扩大主要是因为清洁能源发电投资的增加。筹资活动现金流的减少是因为2019年华能国际啊的还款同比增加。

经营计划

首先我们看一下2018年的计划完成情况。2018年年报中计划2019年完成境内发电量4400亿千瓦时，平均利用小时达到4200小时。这两个目标在2019年都没有能够实现。

2019年年报中提出力争全年完成境内发电量4100亿千瓦时左右，平均利用小时达到3800小时左右。相比去年，这一目标标准降低了不少，不过也确实更有希望实现。但是随着电力市场化交易的推进，发电量和小时数逐渐不再成为衡量火电盈利与否的唯一标准，这样的经营目标也会逐渐退出舞台。

其他方面，2019年年报提出了要“进一步压实区域公司营销主体责任······逐步实现区域交易运营中心及能销公司实体化运作”。此前，华能已经组建综合能源服务公司，设立公司市场监控中心和区域电力市场运营交易中心，开发现货交易竞报价决策支持信息系统，在8个试点地区开展现货市场交易。加强与大企业集团客户战略合作，按照“一区一策”原则制定210项营销重点任务。

2020年，华能在不同区域的营销可能会出现完全不同的情况。这对于各地公司的营销能力也提出了更高的要求。

风险

2020年所要面对的风险与前一年基本一致，最大的变数来自于新冠疫情对全社会用电量的影响和煤炭复工复产的影响，是否会让发电供大于求的局面加剧，以及煤炭价格上涨。