电力行业2019年报及2020一季报总结：三因素向好关注二季度火电利润弹性下的估值修复-北极星火力发电网

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火电：煤价下行，持续提振火电盈利能力。2019年火电板块上市公司整体收入8522亿元，同比增长12%，扣非净利润207亿元，同比增长30%，全国电煤指数同比下降8%，成本端下降致使盈利提升。2020年一季度火电板块上市公司整体收入1588亿元，同比下降10.8%，扣非归母净利润82.89亿元，同比增长2.0%，主要是煤价同比下跌带来的盈利提升对冲火电公司发电量下滑所致。

水电：增值税优惠到期拖累2019年业绩，来水不佳致使2020年一季度业绩下滑。2019年水电板块上市公司整体收入1992亿元，同比增长19%，主要是华能水电、湖北能源收入增长较快所致。扣非归母净利润402亿元，同比仅增长5%，主要系19年起水电企业不再享有增值税退税返还，对水电盈利有一定冲击。2020年一季度，水电板块上市公司整体收入349.37亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润53.27亿元，同比下降19.7%，主要是受来水波动及疫情影响下全国用电需求下降所致。

二季度煤价超跌，火电业绩弹性大。4月份，神华5500大卡年度长协价格和月度长协价格同比跌幅分别为17元/吨和88元/吨，5月份跌幅进一步扩大至33元/吨和150元/吨。港口价格方面，截至4月30日，动力煤价格464元/吨，比去年下跌152元/吨。综合考虑火电公司长协比例下降、市场煤比例提升，我们预计2020年火电公司年度平均燃料成本同比下跌50-100元/吨（对应5500大卡）或将是大概率事件。

5500大卡动力煤年度均价格每下跌10元/吨（含税），则对应火电公司度电税前利润提升3.4厘/千瓦时，50-100元/吨煤价下跌空间对应度电税前净利润提升1.7-3.4分/千瓦时。

火电三要素向好，关注二季度火电利润弹性下的估值修复。观察火电三要素：煤价大幅下跌为火电公司提供较大的利润弹性空间；疫情对利用小时数的冲击也将逐步得到改善；当前港口煤价进入470元/吨以下的红色区间，或将对电价下调形成掣肘，若大幅下调电价或将倒逼煤价进一步下跌。展望今年，火电三要素均有较大边际改善，且估值处于2005年以来新低位置，我们预计二季度火电盈利弹性将带来估值修复行情。建议关注估值较低的港股火电公司，如华电国际电力股份、华能国际电力股份、华润电力等；和A股火电龙头公司华电国际、华能国际、建投能源、皖能电力等。

风险提示。电力供需形势恶化；电价下调风险；煤炭价格大幅上涨风险；来水不及预期；利率上行风险。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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