报告 | 汛期提前来临水电迎来投资机会-北极星水力发电网

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降水丰沛，主要水电开发流域来水改善明显

上半年主要水电开发流域来水不济，叠加疫情背景下需求疲软，水电发电量下挫明显。1-5月水电累计发电量同比较低11.3%，其中水电大省云南电网水电发电量同比大幅下降30%，水电利用小时前五个月累计同比下浮约12.5%。整体来看，上半年水电发电量占全年比重较小，下半年，尤其是汛期的来水状况，对水电全年发电量以及行业投资机会影响重大。

通过对主要流域来水状况的跟踪，我们认为汛期主要流域来水状况有望超预期改善。长江中下游：6月下旬出现持续强降雨天气，三峡入库及出库流量走高趋势明显。6月23日10时，三峡集团长江干流四座梯级电站共82台机组实现2020年首次全开运行，较2019年提前一周左右。其中三峡机组6月21日实现满发，较去年提前一月有余，今年更是近10年最早实现满发年份。雅砻江流域：6月四川进入主汛期，相较往年提前近20天，雅砻江上游甚至可能出现阶段性汛情，局部地区可能出现洪涝。根据流域电站数据，锦屏一级和二滩水电站入库流量走高趋势较强，流域来水改善明显。澜沧江流域：云南已全面进入雨季及主汛期，降雨过程和强降水逐步增多。根据昆明电力交易中心数据，预计6月澜沧江干流上游乌弄龙断面来水较多年平均基本持平，澜沧江区间来水较多年平均偏枯2成。整体来看来水状况相较四月、五月改善明显。红水河流域：6月下旬桂北桂中地区出现暴雨，累计雨量有80~200毫米，局部可达250~350毫米，部分江河将出现4~6米的涨水过程，甚至出现警戒水位左右的洪水。从龙滩电站数据来看，入库流量已突破4000方/秒，红水河流域来水状况持续向好。

中长期大水电成长性可观，疫情背景下相对吸引力走强

进入到2020年下半年之后，大水电将陆续进入投产周期，其中乌东德水电站最具代表性。截至6月23日，乌东德已实现4台机组试运行。乌东德水电站是“西电东送”战略的骨干电源，为世界第七、中国第四大水电站。按照计划，乌东德水电站将于今年实现首批机组投产发电目标，2021年全部机组投产。

此外，我们认为在疫情背景下水电相对吸引力持续走强。一方面，在宏观经济压力下，全球主要经济体已进入降息周期，而此次席卷全球的疫情加速了全球降息节奏。水电标的股息率较为可观，且盈利相对稳定，高股息大水电配置价值提升。另一方面，疫情走势尚不可测，宏观经济不确定性仍强。水电优先上网特征使其受经济周期影响较弱，且固定成本占比较高的特殊经营模式下水电现金流稳健。随着大水电进入投产周期，来水波动影响将持续弱化，行业整体防御性强化趋势明晰，相对吸引力不断走高。

投资建议：汛期提前来临，关注水电行业投资机会

短期来看。主要水电开发流域来水改善趋势明晰，上半年压制水电表现的来水因素大幅走弱。中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升。水电投资机会愈发凸显，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。

风险提示：来水改善不及预期，电力需求复苏不及预期，电价超预期波动