2020年宁德时代研究报告

2019年宁德时代营业收入超过450亿人民币、动力电池装机量达到32.9GWh、全球份额达到28%，跻身全球动力电池龙头，市值高达3700亿。创立于2011年、诞生于三线城市，宁德时代如何用不到十年时间成为中国锂电的名片？白名单取消、传统汽车巨头加快电动化转型，又将给宁德时代带来怎样的机遇和挑战？

本文来源：微信公众号 泽平宏观

宁德时代成立于2011年，目前是全球动力电池龙头企业。公司主要经营新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。2014年后随着国内新能源汽车市场规模扩张实现快速增长。2017年起宁德装机量蝉联全球首位，2019年装机量32.9GWh，国内市占率达到52.9%。

创立阶段，宁德时代传承ATL基因，动力电池领域高举高打。公司前身是消费锂电龙头ATL动力团队。团队主要技术成员自2004年就开始汽车动力电池的相关研发，在动力电池领域积累了丰厚的经验。初涉动力领域，公司即与宝马、宇通等车企龙头开展合作。通过与宝马的合作，宁德打通了动力电池研发、设计、开发、认证、测试的全流程，动力电池工业化能力更上一个台阶。

扩张阶段，宁德时代抓住“铁锂-低端三元-高端三元”三次技术升级机会，凭借高效的产品研发能力和快速扩产能力，成功卡位成为国内龙头。1）白名单政策保护了宁德初期的成长。白名单推出之时，国内锂电产业整体处于发展初期阶段，无法与日韩成熟的技术抗衡。在海外企业退出的空白期内，宁德凭借国内广阔的市场迅速发展，一方面与上游供应商深入合作，一方面深入绑定下游车企，龙头地位不断巩固；2）产品快速研发及产业化的能力帮助公司在政策要求不断提高时迅速响应市场需求。近年来，补贴政策每年都会上调对续航里程及能量密度的要求，车型和动力电池产品围绕新的技术标准也会进行年度升级。宁德高举高打，凭借深厚的技术积累第一时间研发并量产新一代电池产品，迅速占领新的市场。3）战略上积极扩产，深度绑定客户供应链。宁德凭借快速的产品研发进入客户供应链后能响应客户需求迅速扩产，并通过参股、合资的方式深入绑定客户供应链。其他二线企业产品研发和产能扩张上较慢，在需求快速变化时难以良好的匹配。

出海阶段，海外车企第一轮定点尘埃落定，LG和宁德在客户卡位上领先。未来将是LG与宁德双寡头的竞争，而宁德背靠中国最完善的锂电供应链、长期成本优势显著。动力电池的竞争，实际上是消费电池领域的老对手在新赛道的竞争。在宁德、LG化学、三星SDI、松下等四家企业的竞争中，三星与松下受到“大集团、小业务”的束缚，战略保守、也缺乏相应资源倾斜，直接导致LG和宁德在客户卡位及扩产规划上的超越，这一差距还有进一步拉大的趋势。未来，锂电龙头将在宁德和LG之间诞生。考虑到中国拥有全世界最完善的锂电产业链，宁德受益于本土产业链优势，在生产要素、供应商、终端市场共同托举下，电池成本及盈利能力均优于LG化学。

展望未来，宁德时代面临二线追赶、海外竞争、车企自制电池带来的三重挑战。而技术和成本上的领先将是宁德应对的核心利器。目前进入后补贴时代，之前政策要求调整带来的强制性技术升级压力变小，行业产品升级速度放缓，给了二线企业追赶的机会。但行业高端化趋势仍然持续，宁德811电池、CTP及长续航电池的推出引领行业技术方向，在电池低温加热、无钴化等领域积极研发布局，持续拉开与二线企业技术差距。另外，从近两年频频突破海外客户情况来看，宁德产品力与日韩企业不存在实质差异。而在行业电池降本压力持续增大的背景下，宁德依托国内供应链形成的成本优势，将成为未来竞争的关键。

1创立

宁德时代成立于2011年，目前是全球动力电池龙头企业。公司原型为全球软包聚合物锂电池供应商龙头ATL动力电池团队，2011年独立出来成立了宁德时代。2014年后国内新能源汽车市场规模快速增长，宁德凭借强大的产品竞争力装机量不断增长，宁德装机量由2015年1.6GWh上升到2019年为32.9GWh，市占率由2015年10.3%上升到2019年52.9%。2017年开始宁德装机量蝉联全球首位，龙头地位不断巩固。

当前公司主要经营新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，其中动力电池是公司主要业务。2019年公司营业收入457.9亿元，对比2014年增长52.8倍，复合增长率达到121%；其中动力电池业务385.6亿元，占比达到84%。公司业务国内业务占比达到95%以上。

1.1 传承ATL基因，自主研发是立身之本

公司传承与消费锂电龙头ATL，自主研发与定制化战略是立身之本。ATL成立于1999年，创始人为曾毓群、梁少康和陈棠华。成立初期公司曾因为购买的专利存在巨大缺陷而陷入危机，正是凭借自主研发解决了电池鼓包问题得以顺利量产。ATL曾向贝尔实验室购买了锂电池专利授权，但在生产过程中却发现专利涉及存在电池鼓包的重大缺陷，公司面临生存危机。曾毓群带队攻关，成为全球二十余家获得贝尔实验室授权的企业中，唯一一家成功改良该设计并成功量产的公司。当时日韩电池企业多采用标准化的产品路线，公司采用定制化策略，为客户产品量身定制电池，同时依靠低成本和高能密度的优势迅速打开3C电子市场。与苹果的合作是公司向全球龙头迈进一个关键的里程碑。2004年公司先是为苹果MP3提供动力电池，后续又将产品扩展到智能电脑和手机等领域，并凭借与苹果合作的经验与口碑，相继成为Vivo、华为、小米等一线品牌供应商，2012年起公司蝉联全球出货量全球第一位置，成为锂电行业当之无愧龙头企业。

公司ATL时代便开始动力电池技术储备，骨干团队多源于ATL研发经验丰富。公司的主要技术团队自2004年就开始汽车动力电池的相关产品的研发；2006-2007年，ATL就开始探索车载和储能动力电池的技术方向，2008年ATL内部成立专门的动力电池团队，同时加大了对电池方面投入。公司2011年独立时，ATL高管及原动力团队核心技术人员也进入CATL。宁德时代实际控制人及董事长曾毓群长期深耕电子领域，参与主持十余项专利发明，取得中科院物理研究所凝聚态物理专业获得博士学位，同时任电源工业杂志编委，亚洲固态离子协会理事，中科院物理所清洁能源中心学术委员；副董事长黄世霖曾先后在ATL担任研发总监，当年主导ATL内部动力电池项目。核心团队中，吴映明、谭立斌、吴凯、赵丰刚、项延火、胡建国6名成员出身ATL。其中吴凯、赵丰刚、项延火、胡建国拥有十年以上研发履历，电池研发经验丰富。

1.2动力领域高举高打，深化三元know-how

初涉电池领域高举高打，合作宝马、宇通为后续发展奠定良好基础。2011年底，宝马开始寻找中国市场本土的电池合作伙伴，宁德凭借出色的产品性能脱颖而出。合作开始，双方成立了上百人的电池联合开发团队，涵盖电芯、系统架构、机械设计、测试验证、质量管理等所有电池包的关键技术领域。在技术攻关时，华晨宝马定期派出十多名工程师远赴宁德提供现场技术支持，每季度定期交流联合攻关重点技术难题。华晨宝马向CATL输出了700多页详尽的动力电池系统需求规格书，详细到不同工况下能量及功率要求，上百道质量管理要求。通过与宝马的合作，宁德打通了动力电池研发、设计、开发、认证、测试的全流程，动力电池工业化能力更上一个台阶。

2013年，牵手宇通是宁德发展又一里程碑。宇通在2013年开始把新能源汽车作为自己的战略发展方向，而CATL凭借前期与宝马合作的基础，顺利成为宇通的战略合作伙伴。依托于CATL强大的产品开发能力和供货能力，宇通已经成为国内的新能源客车领域绝对龙头，而宁德在客车市场市占率也达到70%以上。

宝马530Le的定点也是宁德深化三元领域know-how的重要节点。这次项目中，CATL充分展现了深厚的技术研发功底和经营管理能力。1）20天完成电芯设计送样：2014年初，CATL刚介入宝马530Le供应商甄选时，韩系电池企业已完成了第一轮送样。正常送样需要2个月时间，而此时距离截止时间仅三周。宁德团队不眠不休集中攻关2天内完成电池设计、15天开模并通过与供应商的紧密合作顺利20天顺利通过电池检验；2）3个月解决三元过充问题，技术成果颠覆国内锂电行业：供货宝马还需要解决三元过充问题。韩系电池厂商的解决方案已经非常成熟，而当时国内以磷酸铁锂为主，三元过充方案为空白。CATL从零开始3个月内提出了这个行业难题的突破性解决方案。这项技术包含30多项专利，颠覆国内锂电行业，后续被业内广泛使用。3）产品性能远超日韩同行：宁德研发的电芯经过了5000次充放电后能保持80%以上的电池容量，循环寿命远超海外同行。最终宁德在其他指标与竞争对手一致的情况下，凭借出众的循环性能打败了对手。

宁德官方提到：这个项目是宁德从一家追随浪潮的锂电制造企业走向世界一流的锂电研发制造企业的开始。宁德开始知道如何正确的理解客户需求，如何主动的创造真正合适的解决方案。而经过这个项目的锻炼，很多人成为日后宁德中流砥柱的人才。

2 扩张

2009年1月，“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程项目”启动，我国正式开始对新能源汽车产业的大规模扶持，新能源汽车产量由2011年0.8万辆增长147倍至2019年123.9万辆，而随着新能源汽车产销的增长，对电池的需求也迅速扩大。2015年动力电池装机量15.6GWh增长至2019年52.4GWh，累计增长近5倍。

处于十年百倍的行业赛道中，宁德时代抓住机遇，从一个小企业迅速崛起成为国内锂电龙头。2015至2019年行业共出现三次重大变化：1）2015年推出白名单政策后，外资电池厂商暂时退出国内市场，留下市场空白；2）2017年开始新能源客车补贴大幅退坡，新能源乘用车市场爆发，带来电池技术路线由磷酸铁锂向三元切换；3）补贴政策继续向高能量密度、高续航里程的乘用车倾斜，使得三元电池逐渐向高镍化过渡。在这几个重要的产业变化节点，宁德时代凭借其快速扩张产能的能力和高效的产品研发及产业化能力，快速填补市场空白，市占率由2015年10.3%提升至2019年52.9%。

2.1新能源车迅速发展对电池产能、升级速度提出较高要求

2.1.1白名单推出，保护处于发展初期的国内动力电池企业

2015年，我国电池企业发展仍然处于起步阶段，国内厂商尚不具备与海外电池企业竞争的实力，“白名单”在发展初期为本土电池企业发展壮大赢得了宝贵的时间。当时国内动力电池生产企业数量众多，技术水平参差不齐，产能普遍低下。截至2014年底，我国锂电池生产企业多达177家，而新能源汽车销量不足7.5万辆。与此同时，海外电池企业起步较早，在技术、性能及成本上均领先国内企业，成为不少本土新能源车企的首选。2015年海外电池企业装机市占率达到20%以上，且产品以高端的三元电池为主，客户均为北汽、吉利、一汽等一线品牌。2015年11月11日，国家颁布了《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第一批），新能源汽车所使用的电池必须进入《电池行业规范》目录，否则使用该电池的新能源车辆将无法获得补贴，外资电池企业并没有进入这份名单。白名单推出之后，海外电池企业在乘用车市场上装机占比由2015年20.6%下降到2016年7.2%、2017年0.71%。波士顿电池、美国A123等海外电池企业纷纷退出中国市场。

2016年宁德把握海外电池企业退出机会，打入一线车企供应链。2015年宁德乘用车领域主要客户为宝马，由于车企自身战略，整体装机量较低。2016年宁德装机量出现大幅增长，主要源于对北汽和吉利供应链的突破。其中北汽集团装机655MWh占比46%，吉利集团765MWh占比53%。2015年北汽和吉利三元主要供应商分别为SKI和波士顿电池，占比达到85%和53%。而2016年，白名单推出后其供应量向更多国产供应商开放，其中宁德供货占比达到了52%和58%。

2.1.2补贴标准持续提高，“铁锂-低端三元-高端三元”产品快速升级迭代

补贴政策为产品升级按下加速键，驱动电池能量密度提高和车型高端化。补贴政策的影响主要体现在产业的规模和结构上，一方面调动了车企生产研发的积极性，驱动行业规模迅速扩张；另外，通过调节不同续航分档补贴金额和退坡节奏引导技术进步。近年市场的技术进步都围绕着补贴政策开展。补贴政策每年调整一次，新能源汽车及电池产品结构每年升级一次，朝着高级别、高续航及高能量密度方向发展。在补贴政策年度调整的影响下，我国新能源汽车市场结构在4年时间内经过了从商用车到乘用车、从低续航低级别向高续航高级别车型切换。同时，动力电池技术路线也经历了“铁锂-低端三元-高端三元”的转换。