折腾多年多元化不称手桂东电力大手笔收购战略方向调整？-北极星输配电网

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如果不是桂东电力突然计划大手笔收购电力资产，市场甚至可能都已忘记了这个“不务正业”的电力公司，因为从收入的贡献来看，称呼桂东电力为“桂东油品”都不为过。

（来源：微信公众号机会宝投研社作者：黄霞）

多年来，桂东电力拓宽投资方向频频试水，久未在电力方面有所建树，倒是把油品贸易业务收入占比搞到了9成之多。此番，突然计划15亿元的大手笔收购电力资产，这是战略上的调整么？

多元化试水多年业务结构待优化

19年材料显示，桂东电力264.62亿元的营业收入中，有241.95亿元是油品业务贡献，电力销售和发电只贡献了21.35亿元的营业收入，不到油品业务的十分之一；即便是看净利润的数据，油品板块贡献的营业利润也是最高的，达6.33亿元，能占到总营业利润的半壁江山。

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从公开信息看，桂东电力全资子公司钦州永盛自2014年底转型油品贸易以来，就在大力发展着贸易业务。2015年之前，桂东电力主要精力还是在电力销售的，但随着2015年油品贸易业务大幅度增长后，便开启了一路狂奔的模式，2015年油品贸易板块实现20.95亿元的收入，同比猛增260.78%；2016年的收入上升到34.88亿元，同比增幅66.52%；长此以往直到运维至2019年，收入能达241.95亿元，占比竟然超过了9成，远远赛过电力业务带来的收入。

值得一提的是，油品贸易业务这块的毛利率是极低的，即便2019年实现了241.95亿元的收入，但对应的营业利润也只6.33亿元，该业务毛利率为2.62%，不及电力销售业务16.15%的毛利率，更不及发电业务60.18%的毛利率。也因此，桂东电力的综合毛利率也被逐年拉低，2018年6.39%，2019年4.59%，2020年一季度3.79%。

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除了油品业务之外，桂东电力还抽出精力搞了其他多元化的业务，比如在6月6日桂东电力披露，为了优化公司业务结构，公司以减资方式退出重庆同远，减资完成后，公司不再是重庆同远股东。因同样的理由，桂东电力还披露将拟以减资方式退出陕西上新公司，解散控股子公司广东桂东电力有限公司（简称广东桂东），以及公开挂牌转让广和小贷19.841%的股权。

资料显示，这重庆同远的经营范围为电力智能化和信息化系统研发、设计、集成、技术服务等；广和小贷经营范围为办理各项小额贷款，办理小企业发展、管理、财务等咨询业务；陕西上新公司经营范围为电力工程、充电设施的设计、施工，电力销售等；广东桂东经营范围为电力供应、售电业务等。虽然广东桂东和陕西上新公司业务围绕电力展开，但前者尚未开展实际经营活动且无业务收入，后者持续亏损。

从桂东电力定期报告里可以看到，公司此前一直秉承着拓宽投资发展渠道的思路，在新材料、新能源、新业态等多领域进行试水，上述的小贷公司就是在这种思路的指引下参股的，2015年还参股过广西超超新材股份有限公司、广西七色珠光材料股份有限公司；2016年过收购闽商石业和出资成立广西建筑产业化集团公司等等，不过从2019年业务贡献看，除了增收毛利率又低的油品贸易业务之外，其余的贡献该尚无法达到桂东电力的预期吧。

那么在此背景下，此番桂东电力大手笔的收购，就有点战略方向调整的味道。

拟收购资产尚有机组未办理许可证

桂东电力近来约15亿的大手受到市场注目。

据悉，桂东电力计划向广投能源非公开发行股份并支付现金，购买其持有的桥巩能源公司100%股权，其中桂东电力通过发行股份方式支付74488.265万元的交易对价，其余部分以现金方式支付；同时，拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过74000万元。根据中联评估出具的、已经广西国资委核准的评估报告，桥巩能源公司100%股权的交易作价为148976.53万元。

由于本次重组交易对方为广投能源，广投能源控股股东为广投集团，上市公司间接控股股东亦为广投集团。因此，该交易构成关联交易。同时交易也构成重大资产重组，却非重组上市。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即3.63元/股，实施分配之后，发行价调整为3.57元/股。

桥巩能源公司主要生产经营资产为桥巩水电站相关资产，桥巩能源公司的营业收入与利润主要来源于已投产桥巩水电站。桥巩水电站坝址位于红水河下游广西壮族自治区来宾市境内，是红水河十级开发方案中的第九级，电站上游与乐滩水电站尾水位衔接，下游与大藤峡水电站正常蓄水位衔接，是一座以发电为主、兼有航运、灌溉等综合利用效益的水电枢纽。2019年桥巩能源公司发电量为24.38亿千瓦时，上网电量为24.14亿千瓦时，电力销售收入能达5.44亿元，净利润1.27亿元。

看起来虽然桂东电力2019年营业收入为264.62亿元，但净利润也就1.52亿元，收购该水电资产绝对能增厚桂东电力的利润，不过，细盘之下，这桂东电力拟收购的资产，仍然存在诸多未落地或不踏实的地方。

首先一个，桥巩水电站有部分机组尚未办理电力业务许可证。根据《国家能源局电力业务许可证管理规定》（国家电力监管委员会令第9号）要求，从事发电业务的，应当取得发电类电力业务许可证。不过桥巩水电站目前拥有9台水力发电机组，第9号机组恰恰目前就尚未取得电力业务许可证。

据悉，2017年10月27日广西壮族自治区发展和改革委员会同意桥巩水电站增加安装1台2.4万千瓦灯泡贯流式水轮发电机组（即9号发电机组），电站总装机容量变更为48万千瓦。2020年4月1日，广西电网公司与桥巩能源公司签署了《广西电网桥巩水电站9号机组并网调度协议》。根据桂东电力描述该机组预估该在今年内拿到许可证，后续如何，有待观察。

另一方面，桥巩能源公司的业绩数据还在下降，公司2018年的营业收入达6.34亿元，净利润达1.94亿元，但2019年的营业收入降为5.44亿元，相应的净利润下降到1.27亿元。至于2020年一季度，桥巩能源公司的营业收入录得1.05亿元，净利润为1354.24万元。

数据显示，2019年较2018年无论在收入还是净利润上，都出现了下降，这不禁令市场感到担忧，甚至上交所也对此进行了问询。对此，公告中也坦然，主要系桥巩水电站所位于的红水河来水流量降低所致。据披露，2015年至2019年桥巩水电站平均年度发电量25.38亿千瓦时，2018年桥巩水电站年度发电量26.5亿千瓦时。2019年红水河来水流量较差，导致2019年桥巩水电站年度发电量24.38亿千瓦时。公开信息中也并没有对2020年或未来几年水流量有数据预测。

根据桂东电力的安排，与收购相关的股东大会将在7月16日召开，桂东电力的电力业务收购和发展后续如何，将持续跟踪。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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