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本期投资提示:
需求回暖+成本下行双重利好叠加,火电板块业绩二季度全面上攻。今年一季度受疫情影响,用电需求增速及煤价涨跌呈现区域分化态势,导致火电板块业绩分化严重。二季度我国用电需求全面回暖,根据中电联数据,1-5月我国全社会用电量累计增速回升至-2.85%。
其中2020年5月单月同比增长4.6%,显示全国范围内复产复工进一步推进,用电增速回暖幅度略超预期。同时,受益煤炭优质产能释放,我国3、4月份煤价同比下跌明显,5月以来虽有反弹但仍处下行通道,我们测算二季度秦皇岛5500大卡动力末煤均价同比下降15.47%。双重利好叠加下,二季度火电板块呈全面好转态势。
4、5月不同流域水情不一,6月来水普遍改善,水电板块业绩整体向好。受来水偏枯影响,2020年1-5月水电大省利用小时整体回落,但是不同区域水情不一,清江、北盘江流域来水偏丰,对应湖北能源、黔源电力业绩大增。6月以来我国长江、珠江流域普降暴雨,长江电力6月单月发电量已创历史新高,但是上半年长江电力发电量同比下降8.9%。从中报来看,我们测算除华能水电外水电板块业绩整体改善,长江电力通过增加的投资收益有望弥补发电量下滑,业绩有望持平。值得强调的是,水电公司三季度利润占全年的40-50%,目前我国大部分流域均已提前入汛,水电公司三季度业绩有望超预期。
我们预计公用事业行业重点公司2020年中报业绩情况如下:业绩同比增长超过40%的公司有:黔源电力(70%)、华电国际(45%)、皖能电力(40%)、湖北能源(40%);同比增长在20%-40%的有:华能国际(35%)、建投能源(24%)、国投电力(20%);同比增长20%以内的有:粤电力A(11%)、深圳燃气(11%)、川投能源(8%)、浙能电力(6%)、长源电力(5%);同比持平的有:长江电力、中国核电、韶能股份;同比下降的有:内蒙华电(-10%);福能股份(-15%)、桂冠电力(-20%)、百川能源(-22%)、华能水电(-64%)。
投资策略:火电板块穿越三重荆棘终迎拐点,全面看多全国龙头。我们认为当前时点我国电力行业已经正式步入下半场,火电行业盈利能力、国家定位均已悄然发生深刻变化。穿越“煤价+电价+资产减值”三重压力测试后,火电龙头资产减值高峰已过,资产负债表质量显著提升;随着火电企业新增资本支出下行,自由现金流显著改善,未来分红比例有望大幅提升。当前我们全面看多优质火电龙头,重点推荐:华润电力、华能国际、华电国际。
6月汛期以来,主要流域来水偏丰。乌东德首批机组顺利投产,关注大水电长期投资价值。
我们强调,长江电力除现金分红外,股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长,将逐步被市场认知。叠加考虑乌东德、白鹤滩机组于2020年7月至2022年集中投产。新投产机组可为长江电力下游的四个水电站带来联调增发电量,提升存量机组发电规模及盈利能力。未来新投产机组注入上市公司的预期也将带来外生增长。此外,雅砻江中游、金沙江中上游机组在远期的投产,也将进一步带来存量机组增发效益。重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
风险提示:复工进度不及预期,电价下调风险。
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