长江电力：来水偏枯发电量减少股权投资收益同比增加47%-北极星水力发电网

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投资要点

事件：长江电力发布2020年半年度报告。1H20公司实现营业收入199亿元（同比-2.2%），2Q20 实现收入115.3 亿元（同比-1.9%）；1H20 公司实现归母净利润79 亿元（同比-7.8%），2Q20 实现归母净利润56.1 亿元（同比-0.78 %）。对此我们的评论如下：

来水偏枯致发电量同比下行：1H20 长江上游溪洛渡水库来水总量401 亿立方米（同比-3.9%）三峡水库来水总量1499 亿立方米（-5.5%）。期间，公司完成发电量801 亿千瓦时（同比-6.2%），其中：葛洲坝电站发电84 亿千瓦时（同比-3.7%），三峡电站发电387.3 亿千瓦时（同比-5%），向家坝发电120 亿千瓦时（同比-7.4%），溪洛渡发电208.7 亿千瓦时（同比-8.5%）。各电站发电量降幅与来水情况基本保持一致。

内伸外延，股权投资收益同比+47%：1H20，公司在国内外资本市场上均有动作。1 月，公司支付尾款后直接持有金中公司23%股份。4 月，公司全资子公司长电国际竞标购买秘鲁配电资产，并触发鲁德斯公司不超过13.7%的强制收购要约。同期，公司及所属子公司合计持有三峡水利16.55%股权；增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7.00%、申能股份至8.14%、黔源电力至5.00%。1H20 公司长期股权投资收益14.54 亿元（同比+47%）。

公司同三峡资本拟10 亿现金增资三峡电能：公司董事会通过决议，长江电力7 亿元现金增资三峡电能，增资金额分两期（3.5 亿元/期）到位。1H20 三峡电能ROE 为7.25%。

投资建议：维持“买入”评级。公司聚焦水电主业，借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为230、235、239 亿元，同比增速为6.8%、2.0%、1.9%，对应8 月30 日PE 估值18.2、17.8、17.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、海外项目运行风险。

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投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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