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本报告导读:
汛期来水偏丰,水电盈利同比大幅增长;受益于燃料成本同比下降,Q3火电业绩持续改善。
摘要:
2020Q3电力板块营收略增,归母净利润显著增长。Q1受疫情影响,全社会用电需求下滑,Q2之后随着企业复工复产,用电需求逐步恢复,4-9月全社会用电量均正增长(Q1/Q2/Q3用电量分别同比变化-6.5%、3.9%、5.8%)。受益于电力需求复苏,2020Q3电力板块营收3290.4亿元,同比增长3.4%;归母净利438.3亿元,同比增长38.3%(Q3火电、水电板块归母净利分别同比增长52.9%、31.7%)。
Q3火电、水电业绩均显著增长。1)火电:燃料成本显著下降,Q3火电业绩显著增长。a)收入端,量平价降:电量方面,Q3火电小时同比下降8小时;电价方面,由于市场化比例提升,Q3各火电公司电价均同比有所下降(华能国际-2.1%,华电国际-3.8%)。由于电价下降,Q3火电板块营收同比下降0.9%;b)成本端,Q3燃料成本显著下行:Q3市场煤价下降不多,以秦皇岛动力末煤(5500K)为例,Q3煤价同比下降2.7%,但由于电厂用煤具有1-1.5月的库存周期,因此火电公司Q3用煤成本显著下降(华能国际、华电国际Q3单位燃料成本降幅均在10%左右)。受益于燃料成本下降,2020Q3火电板块毛利率同比提升3.0个百分点,Q3火电板块归母净利182.0亿元,同比大幅增长52.9%。2)水电:Q3来水偏丰,水电板块业绩显著增长。
2020年上半年来水偏枯,Q1、Q2水电发电量分别同比变化-9.5%、-5.8%,受益于汛期后来水好转,Q3水电发电量同比增长12%,各大水电公司发电均同比显著增长,长江电力、华能水电、雅砻江水电Q3电量分别同比增长21.7%、24%、1.8%。因此Q3水电板块实现归母净利193.9亿元,同比显著增长31.7%。
投资建议:1)水电:三季度业绩如期爆发,依旧看好四季度表现。
2020年汛期雨水偏多,Q3全国水电发电量同比增长12.1%,受益于发电量增长,水电板块业绩显著增长,Q3水电归母净利润同比增长28.9%,其中龙头公司表现亮眼,长江电力、华能水电分别同比增长33.3%、44.4%。由于目前蓄水情况较好,预计Q4发电仍将较为可观,看好水电四季度表现,推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。2)火电:三季度业绩高增长,全年业绩有望维持高增速,继续推荐低估值龙头。受益于煤价下跌,2020年以来火电板块业绩显著改善,Q1、Q2、Q3归母净利分别同比增长-23.0%、93.2%、56.2%(Q1业绩下滑主要因疫情影响电量下滑),我们预计火电全年业绩将维持高增速,继续推荐低估值大火电华能国际(A+H)、华电国际(A+H),受益标的华润电力。
风险提示:电力需求不达预期、来水不及预期、煤价上涨超预期
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