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数据来源:公司招股书
三元正极材料毛利率低于同业水平
值得关注的还有振华新材毛利率的巨幅波动,这或导致其盈利能力受到严重冲击。
据招股书显示,报告期内该公司综合毛利率分别为15.22%、9.64%、10.58%、3.15%;同期主营业务毛利率分别为15.30%、9.64%、10.58%、3.14%,均呈现波动趋势。《投资时报》研究员注意到,镍钴锰酸锂三元正极材料毛利率变动是引起公司主营业务毛利率变动的主要因素。
具体来看,振华新材正极材料的主要原材料三元前驱体、四氧化三钴、碳酸锂报告期内市场价格波动较大,签订销售订单时点与采购原材料时点的差异往往使得公司生产成本中的原材料价格与市场价格产生偏离,从而对振华新材正极材料销售毛利率变动产生较大影响。
值得注意的是,振华新材的2017年—2019年的三元正极材料毛利率均低于同行业可比公司平均水平。振华新材对此表示,主要原因是由于产业链布局的差异所致。
三元正极材料的主要原材料由三元前驱体及电池级碳酸锂构成。为集中有限资源聚焦三元正极材料的生产及研发,振华新材在围绕三元正极材料的大单晶技术体系及三次烧结工艺等方面投入较大精力,原材料三元前驱体主要来源于外购,而同行业公司容百科技、当升科技、杉杉能源、厦钨新能、长远锂科自身布局上游三元前驱体业务,则可通过自产自用来降低产品生产成本。
振华新材三元正极材料毛利率与同行业可比公司毛利率对比情况
数据来源:公司招股书
现金流承压 对大客户存依赖
盈利的急转直下,令振华新材现金流承压。据招股书显示,报告期内该公司经营活动产生的现金流量净额分别为4116.09万元、-2.25亿元、-1906.71万元及-4.26亿元。
究其原因,振华新材的业务处于锂离子电池产业链中游,下游动力电池客户多存在一定的信用期且行业普遍使用银行承兑汇票支付货款,使得公司应收票据余额相对较高;同时,因产业链下游新能源汽车企业资金压力较大,应收账款压力向产业链上游传导使得公司应收账款余额相对较高,存在一定的坏账风险。
值得注意的是,受2019年下半年新能源汽车补贴政策退坡幅度加大等因素影响,振华新材部分产品型号订单执行有所推迟,使得公司2019年末存货余额同比有所增加;同时受下游需求冲击及上游原材料价格下跌等因素影响,其2019年营业收入、营业成本同比略有下滑,上述因素导致振华新材2019年存货周转率低于同行可比公司。
另根据高工产研锂电研究所(GGII)调研数据显示,2017年、2018年、2019年,中国装机量前五名动力锂离子电池企业合计市场份额分别为61.52%、73.75%、80.29%,其中装机量第一名宁德时代的市场份额分别为29.07%、41.28%、51.79%,下游市场呈逐步集中趋势。
振华新材对宁德时代的销售收入占比也日渐攀升。据招股书显示,报告期内该公司对前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为81.52%、85.67%、93.55%、89.88%,其中对宁德时代销售金额占当期营业收入的比例分别为51.72%、65.22%、74.44%、32.03%。
对此振华新材解释称,2017年至2019年对宁德时代销售占比不断增加,主要系公司下游动力锂离子电池行业集中度较高及公司采取集中有限资源跟踪服务大客户的竞争策略所致。受疫情暴发导致部分产品型号订单推迟等因素影响,公司2020年1—9月对宁德时代销售收入占比有所下降。
《投资时报》研究员注意到,2017年至2019年,振华新材对宁德时代的销售金额占当期营收比例均超过50%。
有业内人士表示,从过往的发审案例来看,50%已经成为一条红线。前五名客户合计收入占比接近或越过这个界限,大概率会引发监管层对于“重大依赖”问题的关注,这也成为企业首发上市的重要门槛之一。
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