CNEA国际天然铀价格预测指数（2025年1月）

2025年1月10日，中国核能行业协会发布第50期“CNEA国际天然铀价格预测指数（2025年01月）”。

一、2024年现货价格走势复盘

整体上，2024年现货价格整体呈现震荡下跌的趋势，年末最低点较年初最高点下跌超过36.00美元/磅，主要原因是市场在逐步消化利好因素的影响后，支付较高溢价购买现货的意愿减弱，同时以SPUT基金为主的投资机构受高利率压制以及避险情绪影响，现货采购节奏持续放缓，迫使价格进一步走低，具体走势可大致分为以下三个阶段：

第一个阶段为快速上涨后迅速下跌（1月-3月）：年初哈原工宣布2024年不提产或可能减产公告，推动现货价格由91.00美元/磅快速上涨至106.00美元/磅，在高位维持一段时间后，受卡梅科宣布扩大产能以及对冲基金撤离铀市场等影响，市场出现看空情绪，价格进入震荡下行通道，3月中旬，现货价格最低下探至84.00美元/磅。

第二个阶段为小幅回升后逐步下跌（4月-9月）：哈萨克斯坦爆发洪灾、美国对俄铀产品制裁法案靴子落地，引发市场对供应端不及预期的担忧，现货价格于5月回升至90.00美元/磅水平线上。然而，随着市场逐步消化制裁带来的影响，叠加市场进入季节性交易淡季，现货价格开始逐步下跌。期间，尼日尔吊销西方企业铀矿开采许可，哈萨克斯坦上调铀矿开采税率以及美联储降息并未明显促使价格回升。9月下旬，现货价格最低下行至79.50美元/磅。

第三个阶段为持续震荡下跌（10月-12月）：受“AI+核电”交易、俄罗斯宣布对美出口浓缩反制事件的带动，现货价格出现两次小幅反弹，随后受美国总统大选临近带来的不确定性影响，市场避险情绪加剧，部分资金流出铀相关资产，现货需求整体疲软，少量贸易商临近年底需要完成销售任务，持续降低报价吸引成交，导致价格不断走低，12月末，现货价格下挫至年度最低的69.75美元/磅，并以73.00美元/磅收尾。

二、短期-月度现货价格预测指数（月度更新）

上期预测结论是：受到高利率以及美元强势压制，市场可能持续低迷，现货价格上涨动力不足，预计现货价格波动区间为75.00-85.00美元/磅。值得关注的是，美联储的利率政策以及生产商的产量预期或有所调整，同时特朗普在正式就任美国总统后可能给俄乌冲突带来转机，降低欧美核电业主寻求非俄货源给价格带来的影响。假设未来不发生其他重大突发事件，基于URC的短期指数平滑模型，预计未来3个月现货价格会缓慢回升。

展望未来，影响未来3个月（2025.01—2025.03）现货价格的因素包括：

生产商生产——供应改善空间有限。各大生产商将于一季度陆续公布产量指引，分析现有情况，哈萨克斯坦在2024年小幅提产后，仍将是2025年全球供应增量的最大贡献国，但考虑到开采税率上调及硫酸短缺影响，提产幅度有限。加拿大作为第二大铀生产国，在产项目提产空间已在2024年被充分开发，而复产及新上线项目较少，均处于爬坡期。总体来看，供应端比较脆弱，矿山生产出现任何问题都可能引发市场供需失衡。

投资基金采购——需求可能持续疲软。美联储下调降息预期，点阵图预测显示2025年可能仅会降息2次共50个基点，且在一季度不会降息，该预期将推动美元持续走强。在美元强势和高利率双重因素叠加下，铀市场融资环境较难改善，以SPUT为主的投资基金作为市场风向标，短期内购买动力不足，市场整体需求将维持疲软状态。

特朗普就任美国总统——政经与能源政策不确定性较大。特朗普与拜登政府在政经、能源施政策略存在显著差异，一方面是特朗普主张对外加征高关税，可能再次推高美国通胀，从而影响美联储利率决策，另一方面是特朗普主张大力发展油气产业等传统能源行业，可能削弱未来对核电发展支持力度，甚至出台利空政策。预计在特朗普的政策主张未落地前，市场投机性交易会更加谨慎。

本期预测结论是：综上，未来3个月，现货价格或小幅回升并伴随震荡，主要原因是现货市场供需仍处脆弱平衡，任何生产不及预期消息将被快速放大并反映至价格上，特朗普施政策略则需持续关注，预计现货价格的波动区间为70.00-80.00美元/磅。假设未来不发生其他重大突发事件，基于URC的短期指数平滑模型，预计未来3个月现货价格会小幅回升。

三、中长期-年度现货、长期价格预测指数（季度更新）

总体上看，天然铀价格进入缓慢上涨通道的逻辑未出现变化。

基于定性研判，核电发展维持向好预期，更多国家开始认识到核电在优化能源结构中起到的重要作用，纷纷重启或扩大核电投资。由于存量矿山提产力度有限，新项目上线速度较慢，供应增量低于核电需求增量，供应紧张情绪仍会主导市场。同时，欧美浓缩供应短缺对铀市场的持续影响以及矿山成本中枢上涨的压力将为铀价起托底作用。

根据模型定量预测，现货、长期价格在未来均将保持向上态势，呈现有节奏的阶段性上涨，并在2030年前后突破90.00美元/磅关口。基于URC自主研发的供需成本模型，本期略微调整了现货、长期价格指数。

考虑到现货价格和长期价格均是市场行情的体现，影响二者的基本面要素大致相同，因此市场定性分析部分将合并阐述。现货价格受市场参与者情绪变化影响更大，对突发事件比较敏感，能够反映天然铀产品的市场属性；长期价格相对更加理性，主要受供需基本面及矿山成本影响，相对客观地反映天然铀产品本身的价值属性。

四季度发生的影响国际天然铀市场的重大因素包括：

需求方面，受能源、气候安全与电力增长的需求拉动，各国出台实质支持核电政策，陆续公布核电延寿与新建计划。

美国、韩国、日本以旧机组延寿或重启为主，如美国科技巨头跑步入局核电，“数据中心+核电”组合受到市场追捧，三里岛核电站重启，小堆开发商得到大量注资。日本修订基本能源计划草案，明确支持核电项目重启及技术创新，并时隔13年重启女川核电站2号机组。

英国、法国以扩大核能在能源结构占比为方针，明确新建机组计划，如法国明确未来核电发展的九个行动项，强调在保持现有核电机组运行的同时，推进新机组建设，并考虑为6个机组提供零息贷款。哈萨克斯坦加速推进第一座核电站建设，目前正在决定其承包商；越南重启宁顺核电项目建设；印尼宣布未来将建设20座核电站等。

“三倍核能”的发展目标在COP29期间得到进一步推广，包括萨尔瓦多、哈萨克斯坦、肯尼亚、科索沃、尼日利亚和土耳其在内的六个国家签署了“净零核能”目标，承诺增加未来核电容量。

二次需求方面，以SPUT为主的投资基金仍将在未来市场中扮演重要角色，在美联储利率的新一轮调整阶段，投资基金将基于融资环境改善情况，逐步恢复采购节奏。

供应方面，短期紧张态势略有缓解，但长期缺口依旧存在。2024年现货价格保持在较高水平位震荡，铀项目重启、新上线公告持续增多，未来供应紧张态势有所缓解，但仍受需求增长的牵引。

至2030年前，全球矿山整体供应逐年小幅增长并趋于稳定状态。在产矿山大部分维持稳定，但哈萨克斯坦在产矿山将在2030年末段年份出现小幅下滑，供应端增量主要靠复产项目和新项目上线补充，在供应偏紧张的状态下，仍需更多新增接续资源落地。

二次供应方面，全球地缘政治风险加剧，各国战略储备情况不透明，去库存节奏放缓，预计未来释放到市场上的政府、商业库存将会逐渐减少。

成本方面，全球铀矿成本中枢上涨。在产矿山方面，随着大部分在产矿山进入开采中后期，所需配套的原材料等资源逐步增加，而铀资源国通胀普遍处于较高水平，抬高了在运矿山的生产成本，此外，哈萨克斯坦作为世界最大的铀生产国，自2025年起实行更高的铀矿开采税率，也在一定程度上推高了成本中枢。新增项目方面，全球范围内大部分低成本、政策友好的铀矿项目在过去数十年间已被优先开发，预计未来复产或新项目的生产成本将显著高于现有存量矿山。