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天顺风能:钢价上涨影响业绩释放 风塔、风电场和叶片业务共同引领

北极星风力发电网  来源:中财网    2017/11/1 8:52:01  我要投稿  

北极星风力发电网讯:投资要点

事件:公司公布2017 年三季报,1-9 月份实现营业收入22.74 亿元,同比增长44.75%;归母净利润3.57 亿元,同比增长4.08%;扣非归母净利润3.02 亿元,同比降低2.16%;EPS 0.20 元,ROE 7.60%。2017 年第三季度,公司实现营业收入10.30 亿元,同比增长73.40%,环比增长45.07%;归母净利润1.16 亿元,同比降低10.77%,环比降低27.95%。

风塔国内出货量逆势增长,哈密风电场受益于弃风限电改善,昆山叶片厂稳步贡献收入,前三季度营收大幅增加。今年以来,由于三北“红六省”(考虑到内蒙的特殊情况,有时也称“红五省”)禁装以及新增装机向中东部转移导致建设周期拖长,风电行业整体表现相对低迷。但公司营收却逆势同比增长44.75%,我们认为主要有以下四个原因:(1)风塔出货量稳步增加,公司负责出口的风塔生产厂基本满产,风塔海外出货量持平,而内销风塔产能不断提升,国内出货量逆势增长,市场份额不断增加;(2)钢价上涨致使均价增加,公司风塔产品采用“成本加成”模式定价,钢价上涨会导致风塔的平均价格不断增加;(3)弃风限电改善,今年以来,在煤价高企和政策密集出台背景下,弃风限电改善,1-8 月新疆风电设备平均利用小时数为1267 小时,同比增加236 小时,平均弃风率同比下降12个百分点,至29.5%,受益于弃风限电的改善,公司位于哈密的300MW风电场的发电收入将增加;(4)公司收购的昆山风速时代叶片制造工厂开始贡献收入,产品主要为2.0MW 风机使用的59.5 米大型化风电叶片。

钢材价格上涨、叶片业务刚起步、汇兑损失增加,影响业绩释放。虽然1-9月份营收大幅增长,但归母净利润增速仅为4.08%,远慢于营收44.75%的增速,但1-9 月份销售/管理/财务费用比率分别为3.97/5.62/4.11%,同比变化-1.35/-1.14/2.27 PCT,三费总比率下降0.23PCT,由此三费不是影响业绩释放的原因。我们认为影响业绩释放的原因有以下三个:(1)虽然公司风塔采用“成本加成”的定价模式,但今年以来钢材价格波动较大,使得公司产品主要原材料成本上升较多,毛利率同比有所下降;(2)叶片业务刚起步,毛利率较低,上半年仅为3.15%,会影响综合毛利率;(3)由于公司有一半以上的收入来自于海外,而今年以来人民币升值较多,导致汇兑损失增加。受以上因素影响,1-9 月份公司销售毛利率和净利率分别为29.40/16.05%,分别较去年同期降低7.88/5.87PCT,影响业绩释放。

弃风限电改善,国内风电市场明年有望反转,募投330MW 风电场和常熟叶片厂预计明年贡献收入,公司业绩可期。首先,在煤价高企以及促消纳政策密集出台的背景下,1-9 月全国风电设备平均利用小时1386 小时,比上年同期增加135 小时,弃风限电改善将成为全年主题,三北“红六省”

明年可能会恢复装机,国内风电市场有望迎来反转,而公司的国内风塔业务同时受益于行业复苏和市占率提升。其次,公司募投的容量为330MW的风电场项目已全面开工建设,预计将在2017 年底、2018 年初陆续实现并网运营,明年开始贡献发电收入。最后,公司常熟风电叶片生产基地主体厂房已经完工,预计明年贡献业绩。在海外风塔业务平稳发展的基础上,国内风塔、新增风电场以及叶片新产能投产将带来公司业绩的快速增长。

2017 年归母净利润为4.47-5.28 亿,同比增长10-30%。公司公布2017年业绩预告,预计2017 年归母净利润为4.47-5.28 亿,同比增长10-30%,主要原因是:公司充分发挥品牌和管理优势,国内风塔订单增量明显,风电发电收益增加较多,经营业绩持续增长。

投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利4.85、6.77 和8.73 亿元,同比分别增长22.24%、39.56%、28.92%,当前股价对应三年PE 分别为24、17、14 倍,给予目标价9 元,“买入”评级。

风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

原标题:[买入评级]天顺风能(002531)三季报点评:钢价上涨影响业绩释放 风塔、风电场和叶片业务共同引领未来发展

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