火电专题报告二：煤炭和电力供需双改善带动火电业绩反转-北极星火力发电网

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供给侧改革改变煤炭供给格局，运力出现结构性偏紧。

2017 年我国原煤产量达到 34.5 亿吨，其中内蒙、陕西和山西三个省份原煤产量达 23.02 亿吨，占全国原煤产量的 66.82%。我国煤炭消费量集中在经济较发达的中东部地区，2016 年供给侧改革使中东部地区的煤炭产量大幅度缩减，煤炭消费缺口被进一步拉大，这对煤炭运力提出了较大考验。2017 年铁路煤炭发运量 21.55 亿吨，同比增长 13.42%，扩充的运力缓解了煤炭紧张的供需关系，但“公路治超”和“公转铁”仍对运力造成较大压力，在煤炭供应高峰期时出现时段性和结构性的偏紧。

运力持续释放和行政干预加强促煤价回到绿色区间

煤炭铁路运输将以晋陕蒙煤炭外运为主，其中大秦铁路、蒙冀铁路、瓦日铁路和神华系的朔黄铁路是四个主要通道。四条主干线 2018 年新增运力为 1.08 到 1.17 亿吨，算上支线的新增煤炭运力，预计全年可新增运力 1-1.5 亿吨，可有效保障煤炭的输运。蒙华铁路 2019 年投产，设计运力 2 亿吨，具有运输距离、运输时间和运费上的优势，可将内蒙和陕西榆林地区的优质煤炭送至华中地区，缓解华中地区煤炭供应紧张局面，降低华中地区煤炭运输成本。5 月 18 日发改委宣布将采取措施促进煤价回归绿色区间，主体措施包括增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减煤耗、强监管和推联营。在优质产能和煤炭运力持续释放的情况下，随着发改委对于煤价的行政干预加强，煤价回归绿色区间的趋势明确。

电力供需改善，煤电机组利用小时数进入上升通道

短期来看，1-4 月全社会用电量达 2.11 万亿千瓦时，同比增速 9.32%，远超年初预期。叠加火电的装机增速持续下滑，2018 年 4 月火电装机增速已下滑至 3.7%，利用小时数或将有明显回升。长期来看，到“十四五”末将新增用电量 3.2 万亿度，在水电增量不到 10%，核电发展低于预期和风光无法负载基核的能源供给结构下，同时未来煤电增量机组也非常有限，煤电的重要性应得到提升，负载基础负荷的煤电机组利用小时数将进入上升通道。投资建议：火电估值为近十年低位，在煤价和利用小时数均处在有改善情况下，业绩反转预期明确，具备战略性的配置价值。我们重点推荐港股的华能国际电力和大唐发电，A 股的华能国际、皖能电力和浙能电力。风险提示：宏观经济下滑的风险、电价下调的风险、煤价上升的风险。

1 供给侧改革改变煤炭供给格局，运力出现结构性偏紧

在我们 3 月 25 日发布的火电专题报告中，从整体层面我们判断 2018-2020 年煤炭产能净增加在 1-1.3 亿吨/年，预计 18 年新增消费量 8000 万吨，考虑到国家对劣质进口煤的限制将减少部分煤炭进口量，判断 18 年整体煤炭供需仍旧偏紧，但供需格局已有改善，接下来我们从运力的角度来分析煤炭的区域性供需情况。

1.1 煤炭产量向“三西”地区集中内蒙、山西和陕西是主要煤炭产地。2017 年我国原煤产量达到 34.5 亿吨，其中内蒙、陕西和山西三个省份原煤产量达 23.02 亿吨，占全国原煤产量的 66.82%。其他原煤产量较多的省份包括新疆、贵州、山东、安徽、河南和宁夏等地，总体来看，原煤产量较高的地区分布在西部和北部，南部和东部的原煤产量较小。

供给侧改革致中东部地区煤炭产量削减幅度较大。自 2016 年开始执行供给侧改革政策后，各地区均出现不同程度的产量减少，仅有陕西、新疆和四川三个省的原煤产量有所增加。从绝对值上看，2016 年和 2017 年山西省产量削减量最高，达到 1.07 亿吨，其次为湖南、河北、山东等地区。

从削减的比例上看，青海、湖南、重庆、湖北、江西等地区的 2 年产量削减幅度超过 60%。综合分析各省 2015 年-2017 年的产量差异，可发现中东部地区省份原煤产量削减幅度较大。

煤炭产量向“三西”地区集中。2017 年陕西、山西和内蒙三省产量合计为 23.02 亿吨，占国内产量的 66.82%，2015 年三西地区的产量为 23.64 亿吨，占比为 63.98%。在供给侧改革进行了同时，也在引导优质的产能释放，两年时间三西地区产量占比提高了 2.83%，集中度持续提升。

1.2 中东部消费缺口拉大，煤炭区域供给格局变化

煤炭消费量集中在中东部地区。我国煤炭消费量集中在经济较发达的中东部地区，其中煤炭消费量最大的省份是山东，2016 年煤炭消费量达 4.09 亿吨；排名前十的省份中仅有新疆处于西部地区。

供给侧改革使中东部省份的消费缺口继续拉大。2016 年供给侧改革使中东部地区的煤炭产量大幅度缩减，中东部地区的煤炭消费缺口被进一步拉大，2016 年存在消费缺口的省份较 2015 年的煤炭缺口又提高了 1.78 亿吨。

煤炭运输格局被打破，对运力提出考验。随着区域间煤炭调拨规模扩大，多年来形成的煤炭运输格局被打破。安徽、河南、山东、河北等省由传统的煤炭调出省转为调入省；贵州省、宁夏煤炭调出规模减少；江苏、广东、吉林、黑龙江等省调入规模不断扩大。 2017 年虽然尚未得到煤炭消费量变化的数据，但 2017 年中东部煤炭产量进一步削减，判断消费缺口持续扩大中，这对煤炭运力提出了较大考验。

煤炭运力时段性和结构性偏紧。2016 年全国铁路煤炭发运量 19 亿吨，较 2014 年减少 3.52 亿吨，连续两年出现下滑，然而 2016 年中东部煤炭消费缺口出现扩大，煤炭运力吃紧，是导致煤价上涨的间接因素。

2017 年铁路煤炭发运量 21.55 亿吨，同比增长 13.42%，扩充的运力缓解了煤炭紧张的供需关系，但“公路治超”和“公转铁”仍对运力造成较大压力，在煤炭供应高峰期时仍然有时段性和结构性偏紧。

原标题：火电专题报告二：煤炭和电力供需双改善带动火电业绩反转

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