电力股：花未绽叶犹青

国家审计署1300多人全面进驻国家电力公司，对其进行长达半年以上的审计。投资者刚刚燃起的对于一向稳健有余、激情不足的电力股热情，犹如兜头迎来一盆凉水。电力体制改革方案实施以后，阻止国家电力公司系统电力公司资产重组和新股上市的国务院69号文自动解冻，冻结两年多的资产重组即将强力释放。再加上电力整体供需形势趋紧，电力股的春天似乎正在到来。然而，不期而至的审计影响了投资者的计划。


　　审计对于电力类上市公司到底有何影响？电力股的前景如何？在价值发现逐渐成为主流的今天，准确判断电力股的投资价值就显得尤为重要。


　　审计不期而至


　　审计署人员的进驻是从3月份开始的。两会后，包括两大电网公司、5大发电公司在内的原国家电力公司系统接到了审计署的通知，从3月份开始对原国家电力公司2002年度财务收支及其领导班子任期经济责任进行审计，必要时还将追溯以前年度和延伸审计有关单位。本次审计共分34个审计组，成员1300多人，自3月份开始进行全面审前调查，预计10月份完成现场审计。据权威人士透露，审计署审计的重点包括重大经营决策、资金管理、资产质量以及重大案件线索等等。这次审计与以往的历次审计有很大不同———安排在电力体制改革期间，审计的是老体制，涉及到新体制，涉及单位之多，审计内容之广前所未有。根据公开的资料，2000年国家电力公司总资产达1．8万亿元，占全国电力总资产2．5万亿元的70％以上。


　　有知情人士分析，这是审计署近年来进行的最大规模的一次审计。2002年、2001年审计署分别对建设银行、中国银行进行了审计。据最近披露的信息，审计署各地的18个机构对建行16个省共20个省级分行和直属分行2001年负债情况进行审查，结果发现了88个小金库共计10178万元。对此，审计署将对建行处以1900万元罚款，还要补交营业税和所得税。另外，经审计署查出但并不由审计署处理的涉案金额则达到了更为庞大的20亿元左右。2001年对中国银行的审计也同样查出数额庞大的违规资金。前车之鉴，再联想到去年10月因人事原因而出线的电力股动荡，电力股审计的阴影越拉越长。


　　大规模并购待来年


　　审计对于电力类上市公司，尤其是国电系统上市公司到底有何影响？据知情人士分析，此次审计主要是对国家电力公司系统的资产进行摸底，肯定会查出一些问题，但不会干扰正在进行的电力体制改革以及各公司正常的生产经营活动。


　　有媒体披露，目前发电资产已经划分完毕。而审计的结果可能是一家发电集团的实际资产大大增值，而另一家集团资产大大缩水，那么5大发电集团所谓“实力相当”的平衡局面就会被打破。接下来的发展有两种可能，一是承认现实，保持现状；另一种是根据结果，重新调整。对此，有业内人士表示，重新划分资产是不可能的，因为电力体制改革方案是党中央、国务院批准的，相当严肃慎重，不会轻易改变。在现有发电资产中，确实有一些空壳电厂（即已经停产，没有资产仅有人员的电厂），这些空壳电厂在资产划分中已经考虑到了，各发电公司都分了一些。电力系统有关高层对审计工作表态时就曾经表示“通过审计可以对电力资产的分割情况做出客观验证”。退一步讲，即使出现一些不均衡，也不会影响大局。


　　除了原有资产的划分，审计还可能对电力资产的重组并购产生影响。有业内人士分析，今年电力资产的重组并购大潮可能不会到来，审计只是其中很小的一个因素。因为电力改革正在进行，各新组建公司现在的主要任务是理顺关系，搭建构架。“先交管理，后交资产”是国电大分家的程序，现阶段，各新组建公司对于电力资产只实行管理，资产还有待有关部门的方案出台以后才能移交。因此，各公司内部的资源整合，乃至全行业的资源整合还有待时日。除了理顺关系，目前各发电公司最大的动作是“跑马圈地”，抢占各地的发电资源。包括一些对外投资在内的正常的经营活动不会受审计的影响。如果确实要说影响的话，就是在目前审计的背景下，各公司的经营决策、投资运作会更加保守和慎重。


　　但是，明年当各种关系理顺，各种问题澄清以后，电力行业大规模的整合是可以预见的。不仅仅是各发电公司内部的整合，还包括电网公司拥有的6000多万千瓦装机容量的电厂也将在明后两年出售。


　　电力行业想象空间巨大


　　使沉闷了二三年的电力行业看到希望的原因，来自电改和去年开始的全国部分地区的电力紧缺。电改是一次对国内现存最大垄断行业的系统性全局性调整，必然导致对电力股投资前景的判断产生分歧，似乎是为了印证，以美国迈朗为代表的外资纷纷撤出中国电力市场，但与此形成鲜明对照的是，深深了解国内电力行业的内资背景公司如五大集团、国投、华润等则已经迫不及待开始了对国内发电资产的“圈地运动”。


　　电力行业到底有没有投资价值？有多大投资价值？平安证券研究所陈守红总结，市场对这个问题的分歧主要集中在三方面：整体电力供需形势判断；电价尤其是上网电价走势判断；直接制约电力行业盈利空间的电煤价格走势。


　　中国用电形势偏紧源自5年前保守的判断。在这种指导思想下，“十五”规划对于电力增长的预测远远低于实际情况。据估测，如果2003年—2005年GDP增长率保持在7％以上，电力供需缺口将逐步扩大，2003年和2004年夏季全国较大范围内的缺电基本已成定局。根据最新国民经济发展的数据看，中国经济出现新一轮高增长的可能性极大。这更凸现了电力供需矛盾。为此，“十五”规划已经做出了调整，增加了3000万千瓦装机容量。而且这种趋势还会继续。有消息人士透露，到2020年中国电力总装机容量将超过8亿千瓦。大规模电力投资的黄金时期就要来到。


　　现阶段，大范围的缺电对于电力上市公司的影响主要在以下几个方面：最直接的影响是缺电会让包括上市公司在内的发电企业开足马力，内部挖潜，多发电会增加上市公司的销售收入，进而提升企业当期利润；而最具实质意义的是缺电将可能导致电价下调的压力大大缓解，普遍性的竞价上网改革预计要推迟实施。许多投资者预期短期内将不会看见全国电价普遍下调。用电