中电H股IPO在即 四大电力股投资需求近2000亿

    据承销团消息人士透露，中国电力国际有限公司(简称“中电国际”)预计10月初在香港及美国同时上市，发行市盈率在11.6倍至13.6倍之间，集资23亿至35亿港元，用作扩大发电能力及向母公司购买电力资产。中电国际是继中海集运(2866.HK)及平安保险(2318.HK)在6月上市以来，香港股市目前筹资额最大的上市个案。  

    承销团确定，中电国际的增长潜力是吸引国际投资者的主要卖点——中电国际摊占的发电能力，预计将由现在的3010兆瓦增至2009年的10800兆瓦。  

    中电国际保荐人美林证券的研究报告显示，包括中电国际在内的内地四大电力股，在2009至2010年期间，会大幅度扩充装机容量，计划增加49699兆瓦的发电能力，以市价计算，需要投资近2000亿元人民币，加上计划在年底加入上市大家庭的国电集团，外资通过境外股市投资中国电力行业，将会达到高峰。  

    中电国际可谓“10年磨一剑”(10年前已在香港成立)。今年6月，中电国际总经理李小琳当选为香港中国企业协会的执行董事。  

    “增长故事”来自三部分  

    承销团消息人士对本报说，其实中电国际具备条件以红筹身份在香港上市，可惜没有获得特别批准，本次只能以H股身份上市。  

    虽然中电国际未能以红筹身份上市，但中电国际进行国际推介时，突出其香港公司特点，强调与另外几家电力H股的分别，在于有较灵活的融资手段、以外商名义在内地投资享有较低税率及较高的公司管理水平。  

    承销团的主要卖点是以“增长故事”打动国际投资者。保荐人美林证券的研究报告指出，中电国际现在摊占的装机容量仅3010兆瓦全部装机容量为3610兆瓦，但到2009年会增至10800兆瓦。  

    增长主要来自三部分：  

    第一部分是该公司本身的扩容计划。中电国际持有的安徽平圩电厂二期100%权益、河南姚孟电厂二期100%权益及湖北黄冈大别山电厂89%权益，在2004年至2009将扩容3600兆瓦，中电国际摊占3468兆瓦。  

    第二部分将来自于收购母公司即中国电力投资集团(简称“中电投集团”)的资产。中电国际为中电投集团管理6家电厂，分别位于辽宁、山西、福建、江西、安徽及江苏，中电投集团持有的装机容量为3322兆瓦。美林报告指出，中电国际有优先权以市场价格购入这些资产，预计将于2009年或以前进行完毕。  

    第三部分是上海A股上海电力(资讯 行情 论坛)600021.SH的25%股权。据承销团消息人士透露，中电投集团将其持有的上海电力65%股权中的25%股权，授予中电国际优先认购权，后者可在由今年10月起计36个月内认购，作价由双方商定，以上海电力今年6月的净资产值60亿元计算，这部分股权的估值不会低于15亿元，收购后会为中电国际增加1000兆瓦的装机容量。  

    电力股扩容需2000亿  

    承销团消息人士称，由于现在未能确定中电国际是否以净资产值购入上海电力的25%股权，故母公司授予中电国际3年期的认购权，令其决定更具弹性。  

    中电投集团现在的摊占装机容量达22200兆瓦，居内地五大电力集团之首。美林证券报告指出，中电国际为中电投集团的唯一上市旗舰，预计母公司会持续向中电国际注入电厂资产。  

    不过该报告也指出，这种增长故事并非中电国际独有，北京大唐(991.HK)已宣布在8年内将装机容量由现在的10410兆瓦翻一番，华能国际(资讯 行情 论坛)(0902.HK)则计划到2010年，将装机容量由现在的18832兆瓦增至35911兆瓦，华电国际(1071.HK)则会将装机容量由8580兆瓦增加到2010年的23000兆瓦。  

    在2009年至2010年期间，上述四家公司将增加49699兆瓦的装机容量，以现在每兆瓦需要投资约400万元计算，需要总投资约2000亿元人民币。这尚未计入国电集团部分，该集团已选定摩根士丹利及中金公司作为保荐人，争取年内在香港及美国整体上市。届时内地五大电力集团，均在境外有上市旗舰，吸纳海外资金发展内地电厂。  

    由于资金需求庞大，除了要争取机构投资者之外，中电国际正努力引进战略投资者。市场传闻正在商讨的外资公司，包括香港恒指成分股中电控股0002.HK，但中电国际及中电控股均对此不予评论。  

    燃料价高蚕食盈利  

    承销团消息人士透露，中电国际的定价会在11.6至13.6倍市盈率之间，与华能国际及北京大唐相若。但燃料价格高企，一直是电力股的心腹大患，中电国际的盈利，也受到燃料成本增加(主要为煤)的蚕食。  

    据美林证券的报告预测，中电国际2004年及2005年的燃料费用增长幅度，均高于营业额的增长幅度，当中以今年的形势最为不利，预计营业额只会增长6.2%至31亿元，但燃料费用则增长18.54%至15.6亿元，令扣除燃料费后的盈利不升反跌，只有15.4亿元，但报告同时预计该公司今年的维修保养费用减少5400万元，折旧及财务费用略有降低，2004年中电国际纯利约为6.52亿元，增长7.77%。  

    美林预计到了2005年，燃料成本的压力会略为减轻，但增幅仍达8.91%，高于营业额5.68%的增幅，但中电国际享有的部分税收优惠届时到期，税收支出由2004年的5300万元增至1.19亿元，令纯利只有3.83%的增长，预计为6.77亿元。  

    一名东南亚的基金经理对本报说，即使有增长故事，中电国际的规模仍嫌偏小，认购中电国际股份与否要看其定价高低，如果市盈率高于华能国际及北京大唐便没有吸引力，他另外担心的一点是，该公司由于需要大量资金扩充产能及收购母公司资产，可能在未来一段时期内没有股息派发。  

    “现在中国公司的卖点都是增长故事，但对我们来说，在憧憬未来的美丽蓝图之外，最好是有现实的回报。”这名基金经理说。