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煤电联动 部分缓解火电压力
4月30日国家发改委发出通知,公布了煤电价格联动实施方案。自5月1日起全国销售电价平均提高2.52分/千瓦时。三类销售电价中,农业、中小化肥生产用电价格未作调整;居民生活电价是否调整由省级政府提出意见,需要调整居民生活电价的,要依照法定程序召开听证会广泛听取公众意见。
根据我们的分析,此次电价上调,只相当于上网电价全国仅平均上调1.8分/千瓦时。销售电价由购电成本、输配电损耗、输配电价及政府性基金四部分构成,其中购电成本(接近上网电价)和输配电价是主要部分。国务院发展研究中心和摩根大通银行共同组织的课题组04年初发布的《中国电价和电力发展报告》中对输配电价占销售电价的比例的研究表明,我国输配电价占销售电价的比例为24.6%。如果再加上不超过1分/千瓦时的政府性基金(约占2%),以及输配电损耗部分(估计为2%),则上网电价在销售电价中的比例约为71.4%。那么,如果此次电价调整遵循上网电价和销售电价同比例上调,则上网电价仅提高了1.8分/千瓦时,低于我们预测的1.96分/千瓦时,也低于市场普遍2分/千瓦时的预期。
按照此次电价上调的幅度,以及5月1日的上调时间(按照2001-2004年月度平均发电量在全年发电量中的比重加权),我们对2005年火电行业的盈利进行了测算。2005年火电行业盈利水平继续下降,虽然售电收入将同比增长18.4%,但是毛利润将仅比2004年增长2%,利润增长速度快速减缓,接近于零增长,而且火电毛利率将从2004年的24.11%下降为20.87%。从火电盈利水平的下降速度来看,2005年毛利率比2004年下降3.24个百分点,而2004年比2003年毛利率下降了9.52个百分点,应该说火电行业的盈利水平下降速度趋缓。
水电此次也同时上调了上网电价,上调幅度约0.5-0.8分/千瓦时,总的来说,对水电企业的业绩有小幅度的提升,长江电力平均上调3.3分/千瓦时,增加每股收益0.02元。
虽然全国平均上网电价上调低于预期,但是,各地方、各电厂的上调幅度则大相径庭。例如,上海电力下属电厂平均上调2.57分/千瓦时,而华能国际下属电厂平均仅上调1.80分/千瓦时。此次上调,国电电力受益较大,对业绩有较大提升,而华能国际的上调则低于预期。
结合对电力供需的分析,我们认为,煤电联动对电力行业的整体贡献基本上就是补偿70%的煤炭成本上涨,5月以后的行业毛利率水平将环比明显上升,但依旧难以回到2003年底、2004年初的水平,即使考虑装机容量的增长,全行业2005 年业绩也很难实现大幅度增长。
一季度数据显示 发电量增长率持续减缓
4月25日中国电力企业联合会公布了2005年1-3月全国电力生产主要指标,统计数据显示,一季度电力生产增速继续减缓,第二产业和第三产业作为主要用电产业,其用电需求也出现了增速减缓的趋势。
1-3月份,全国发电量5449.28亿千瓦时,比去年同期增长13.0%,而2004年的全国发电量同比增长率为15.7%,发电量增长率明显降低。这一趋势在去年底和今年1-2月的数据中已经有所显现:2004年发电量增长率由上年的15.18%下降为14.80%;2005年1-2月发电量增长率由去年1-2月的15.82%下降为12.87%。
从用电结构来看,第二产业是主要的电力用户,约占全部用电量的75%,第三产业占11%,居民生活占11%,第一产业最少,不到3%。今年一季度第二、第三产业的用电量都出现了明显的增速下降,我们认为这是导致全国用电量以及发电量增速减缓的主要原因。宏观调控以及经济增长减速减少了用电的需求,根据当前电力下游行业的情况,这一趋势会在2005年全年持续,甚至可能出现加剧。
用电高峰来临 今年电力紧缺有所缓解
电力紧张仍将是今年的主旋律,不过节奏较去年会略有缓和。例如用电大省江苏省2005年电力供应形势仍不容乐观,电力供应缺口仍然存在,不过9月份后,预计全省电力供需可实现基本平衡并略有富余。初步预计,夏季高峰全省可供电力约为3000万千瓦,最大电力缺口约为600万千瓦,比2004年的严重缺电局面有所改善,去年全省迎峰度夏期间最大电力缺口达到806万千瓦。
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