电力设备行业增长有望持续

　　2003年以来，我国宏观经济进入新一轮景气周期，对电力有着比较稳定的需求。据国家电力信息中心预测，2006年我国新增装机容量将达到6000万千瓦，2007年以后可能趋缓。总体而言，我国的电力需求虽不会再出现爆发式增长现象，但总的趋势还是增长的。   
 
　　此外，我国电网建设长期滞后，成为电力传输的瓶颈；在电源结构上，水电、核电及新能源发电比重较低；调峰能力弱，抽水蓄能机组比例低；火力发电设备技术结构不合理，超临界大机组比率低：中小火电比例大，耗能高，污染大。以上种种迹象，都意味着电力设备行业的发展机遇。

　　电站设备公司分化明显

　　国内大型发电设备市场目前由东方电气集团(含东方电机和东方锅炉),上海电气集团和哈尔滨电气集团三家垄断，形成垄断竞争的市场格局。由于成本和政策保护等原因，国际发电机制造商在目前中国市场中的份额不大。核电设备门槛更高，上电和东电分占国产核岛设备45%的份额。汽轮机加工工艺难，材料要求严，技术较高，国内能生产合格的电站用汽轮机的只有10家公司。

　　当前国家已经开始对电力建设投资进行宏观调控，但国家调控的方向主要是耗能高，效率低的中小火电机组，水电、核电和大型火电机组则并不在严格调控之列。2004年1月到2005年7月国家发改委共核准电站项目1.21亿千瓦。表明今后电站投资建设仍然会得到加强。尤其是大型发电设备企业，技术实力比较强，竞争压力小，利润率比较高。其中东方电机(600875)、东方锅炉(600786)、杭汽轮B(200771)的行业竞争力和未来前景最为看好。而华光股份(600475)、武锅B(200770)面向中小发电企业，短期利润虽然很高，但未来面临宏观调控和订单取消的风险。

　　2004年到2005年电站设备企业持续保持了良好的经营状况。东方电机厂2004年发电设备综合产量1536.6万千瓦，创发电设备产量世界第一。2005年1-9月又新接订单43亿，同时实现主营业务收入，主营业务利润、净利润累进递增式增长，该公司由于由巨额定单在手，从2006到2007年的业绩都基本上能得到保证。杭汽轮B在国内工业驱动汽轮机市场拥有80%的市场份额，占据垄断地位，因此公司依然能够保持较高的利润率。虽然这些公司在2005年新接订单都有所下降，但是这属于在长期增长过程的短期波动，并不能改变这些公司长期的平稳增长趋势。

　　输变电设备行业景气，竞争激烈

　　我国电力建设的传统是重发电，轻输配电，骨干网架结构较为薄弱，形成了很大程度上的“窝电”现象。预计今后几年国家加强城乡电网建设和改造，推进全国联网，积极发展特高压电网将是电力建设的重要方向和目标。

　　历来输变电的行业周期波动性远不如电站行业明显。由于我国长期以来电网建设落后于电站建设，而且电网设备企业的投资规模较电站设备小，因此历来不是电力建设调控的重点，行业整体受调控影响较小，因此该子行业整体未来仍然能够持续增长。但输变电行业、尤其一次设备行业的主要问题是技术含量低，竞争激烈，而国内厂商最主要的竞争手段就是降价。虽然主营业务收入增长很快，但净利润却停滞不前。

　　一次设备行业继续增长，企业利润增长缓慢

　　一次设备主要包括变压器、配电开关、电线电缆。上市公司中经营变压器的企业主要有特变电工(600089)、G天威(600550)、置信电气(600517)、天宇电气(000723)等。全国变压器行业经济整体情况良好，但变压器行业厂家众多，大都还集中在110kV以下的低端产品，门槛太低，行业竞争激烈，多数企业微利，无法分享行业高速增长的成果。220KV以上高压、大容量的变压器，技术含量很高，国内只有天威保变、西安变压器厂和特变电工沈阳变压器厂等少数企业生产，但又面临来自于国外产品的竞争。特高压设备是今后我国电网建设的方向，潜力巨大，但目前还处在示范工程阶段，机会与风险并存，短期内不会产生特别快的收益增长。变压器行业周期波动平缓，预计今后整个行业收入继续快速增长，但企业业绩将可能缓慢增长。G天威的太阳能电池业务可能会给该公司带来额外的利润增长空间。

　　配电开关行业状况与变压器相类似，中低压开关设备技术含量低，门槛低，行业竞争激烈，110KV以上高压开关技术壁垒高，从业公司业绩较好。平高电气(600312)主营两大系列产品：一是敞开式高压开关，一个是全封闭式组合开关GIS。产品一直供不应求，GIS封闭式开关的优点是体积小、易安装、易维护，是未来高压开关的方向性产品。未来两年业绩依然会有可观的增长。

　　二次设备行业企业经营良好，但市场容量偏小

　　输变电二次设备产品用于对一次设备的保护以及对电力系统的自动控制，主要包括变电站自动化、电网调度自动化等软硬件产品。目前国内主要二次设备企业有：国电南瑞(600406)、北京科东、北京四方、G许继(000400)、国电南自(600268)等。技术水平最高的是国电南瑞和北京科东(600406)，分别背靠国家电力自动化研究所和中国电力科学研究院，抢占了大部分高端市场。

　　变电站自动化220kV-500kV电压等级的变电站自动化市场基本上被ABB、西门子、南瑞、南自、四方、许继电气等占有。110kV-35kV电压等级中低端市场技术难度相对较低，参与厂家众多，竞争相对激烈。每年变电自动化市场容量大约50-70亿元。　

　　电网调度自动化包括国调、网调、省调、地调和县调五个等级。国调、网调、省调属于高端市场，每年市场容量1-2亿，基本为国电南瑞和北京科东所瓜分。地调、县市场需求量最大，每年市场容量5-6个亿左右，但技术含量低，行业内企业众多，竞争激烈。

　　二次设备行业市场总体来说科技含量较高，业绩良好，但受制于市场容量偏较小。比如代表性公司国电南瑞，技术力量雄厚，在网调、省调的高端市场中拥有50%的市场占有率，在地调、县调市场和变电自动化市场则遭遇其它企业的低价竞争和地方保护主义的阻挡。所以认为这些公司将会较长期地保持良好的经营业绩，但增长率却不如市场预期。

　　电力环保设备行业前景广阔，但经营小环境恶劣

　　我国的大气污染主要来自于燃煤污染，由燃煤排放的粉尘、SO2和氮氧化物对我国大气质量环境造成严重破坏。电力工业的燃煤电厂二氧化硫排放量占我国工业二氧化硫排放总量的40%左右。2005年1月27日，国家环保总局要求酸雨控制区和二氧化硫控制区的46家未脱硫火电厂限期整改。从目前情况来看，全国已建和在建脱硫装机容量约5000万千瓦，只占全国火电总装机容量3.68亿千瓦的13%，未来市场潜力巨大，该行业整体面临很大的发展机遇。

　　虽然电力环保市场正处于高速扩张阶段，大环境很好，但该行业技术含量低，进入门槛低，近年来有大量低质企业加入进来，竞争极为激烈。烟气脱硫技术目前已经成熟并且大众化，行业内主要的竞争手段就是降价，造成近两年行业毛利率急速下降。凯迪电力(000939)、龙净环保(600388)等环保企业近年来主营业务收入连年翻番，而净利润却增长迟缓就是这个原因。而且该行业还面临行政保护主义，地方保护主义。很多大的电力公司、电站设备公司、地方企业都纷纷成立自己的环保公司，在大的电站建设项目中抢得先机，没有背景的单纯电力环保企业处于先天的劣势地位，生存竞争环境将越来越恶劣，前景堪忧。

　　中国建银投资证券有限责任公司研究所　李勤