火电公司热盼煤电联动

　　主持人 储兴华

　　嘉 宾 中信建投证券研究所 殷亦峰

　　今年电源投产速度比较合适

　　主持人：一方面是新项目大量投产，另一方面是国家调控高耗能行业，今年电力供需形势到底怎样？

　　殷亦峰：2004年底我国发电装机容量达到4.47亿千瓦，并有2.8亿千瓦电站项目在建。扣除2005年投产0.7亿千瓦电站，在建项目为2.1亿千瓦。由于预期2006年、2007年各投产0.75亿千瓦电站，在建项目剩余0.6亿千瓦并不多，所以2009年还应增加在建项目。

　　电力并不过剩，问题出在一方面国家要成为可持续发展国家，要降低能耗，电力需求降低，另一方面，如果继续按照2004年—2007年投产速度，必然导致电力过剩。所以，国家必须控制电力项目建设速度。

　　2006年新增发电装机将在7500万千瓦左右，是1949年以来发电机组投产最多的一年，这将决定着全国及各地区电力供应形势的变化。

　　由于2006年大部分机组将在下半年投产，对上半年电力供需平衡影响不会太大。

　　2006年全国最大电力缺口将出现在一季度，总计约800万至1000万千瓦，缺口主要发生在南方电网和华中地区，主要原因是枯水期水电出力不足影响所致，其他地区基本平衡或偏紧。

　　夏季最大缺口将出现在三季度，总计约500万至700万千瓦左右，缺口主要发生在华东和华北地区，表现为高峰时段缺电。

　　由此可见，2006年，机组投产速度对电力行业是适合的，由于2007年投产速度还是大于电力需求，将出现过剩问题，如果以满足电力需求为目的，将有2000万千瓦富裕量，占2005年全国装机容量的4%。

　　如果国家控制电力产能速度适当，加上全国有10%容量的小机组属于关停范围，我们认为2008年以后电力过剩不会比2007年严重。

　　根据2006年经济社会发展的主要预期目标，我们预计GDP将保持8％的增长速度，全国电力消费的增速将相应达到12％左右，全社会用电量将达到27500亿千瓦时，设备利用小时数增长率为-5%，预计2007年、2008年全国电力消费的增速将逐步下降，设备利用小时数继续保持负增长率。

　　火电公司寄望煤电再次联动

　　主持人：五一节前炒得沸沸扬扬的煤电再次联动终以国家发改委出面辟谣暂告一段落。但是火电公司还是对煤电联动寄予厚望。煤电联动到底产生多大影响？

　　殷亦峰：我们认为煤炭和石油资源在2006年仍是短缺资源，价格还将小幅上涨，但是上涨的幅度将受到政策和国际市场的影响。如果实施第二次煤电联动，我们认为电力行业效益将走出与发电量同步增长趋势。

　　在石油价格继续上涨空间有限，煤炭价格上涨8%，机组利用小时下降5%的情况下，我们可以得出以下结论：

　　如果第二次煤电联动不确定，老电厂利润下降38%左右，加上新增机组，企业利润下降29%左右。

　　如果实施第二次煤电联动，上网电价平均每度提高1.30分钱，老电厂利润下降26%左右，加上新增机组，企业利润下降15%左右。

　　上网电价平均每度提高1.60分钱，老电厂利润下降17%左右，加上新增机组，企业利润下降5%左右。

　　上网电价平均每度提高2.42分钱，老电厂利润下降8%左右，加上新增机组，企业利润增长5%左右。

　　由于目前市场煤炭价格处于下降趋势，合同电煤上涨10%左右，综合煤炭价格大约上涨5%，如果上网电价平均每度提高1.60分钱，老电厂基本上可以保持利润不变。加上新增机组，企业利润提高10%左右。如果上网电价平均每度提高2.42分钱，老电厂利润提高5%左右，加上新增机组，企业利润提高20%左右。

　　增持电力行业的五大理由

　　主持人：节后的市场已在关注火电公司股票，最近几天连续走强。看好电力行业的理由有多少？

　　殷亦峰：我们认为五个理由看好目前的电力股票。一是煤炭价格处于下跌趋势，在竞价上网政策出台前，煤电价格联动机制继续有效的前提下，我们认为电力行业效益能够保持15%以上增长。

　　二是由于电力生产与消费是同时完成的，尽管机组发电利用小时数下降，导致电力行业景气下降，但是煤炭行业景气下降更多，根据煤电价格联动机制，发电企业自行消化30%的煤炭价格上涨成为业绩提升的有利因素，我们认为电力行业上市公司未来几年效益仍是提高的。

　　三是在电力市场供大于求时，如果竞价上网，由于大型发电集团公司机组容量大、运营效率高，并且电力行业上市公司是大型发电集团中比较好的资产，我们认为在竞价上网后的上网电价未必低于目前上网电价，仍认为电力行业上市公司未来几年效益仍是提高的。

　　四是目前电力行业上市公司股价下跌较多，按电力行业重置成本估值，已具备投资价值，假设上证综指市盈率维持18倍，如果电力行业市盈率不超过18倍，电力行业上市公司涨幅取决于新增发电能力产生的利润，电力行业指数上涨10%是可以预期的。

　　五是大型电力公司机组容量大、运营效率高，电价政策变动对公司影响相对有限.由于大型电力公司通过经营地域多元化，降低单一市场电价变化对公司整体经营的影响程度。在条件成熟时，公司将考虑投资建设水电、天然气发电等其他类型的电源项目，避免单一电源结构受电价变动影响过大。