长江电力收购母公司发电资产简评-北极星电力新闻网

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　　事件描述

　　长江电力15日发布收购大股东中国三峡总公司发电资产公告，其主要内容为：

　　公司拟以总金额104.4亿元收购中国三峡总公司（以下简称三峡总公司）所拥有的长江三峡左岸单机容量为70万kw的7＃和8＃发电机组，收购资金主要来源于公司权证行权所募集资金和信贷资金。加上此前所收购的1～6＃机组，公司装机容量达到863万kw。

　　事件评论

　　第一，公司收购母公司资产速度低于预期，其它形式的外延式扩张行动或将提速。

　　基于对发电企业资产整合和外延式扩张加速的预期，我们曾预计公司2007年将至少收购母公司3台三峡机组。公司此次仅收购2台机组表明，在目前电力紧张有所缓解、发电企业加速外部收购以获得规模优势的行业背景下，由于公司享有对大股东三峡机组的优先收购权，公司可能不急于加速收购母公司机组，转而加大外延式扩张。

　　我们认为，由于类似湖北能源的区域发电龙头企业在本地区供电市场具有重要的话语权，在竞价上网和电力行业市场化改革的背景下，公司可能在受电区域继续寻找类似的收购目标。另一方面，在竞得上海电力“920”资产10％的所有权后，公司对即将处置的国网“647”项目也存有巨大兴趣，我们将密切跟踪公司的后续收购活动。

　　第二，此次收购的财务意义中性偏正面，将有效抵消权证行权对公司业绩的摊薄效应。

　　根据公司2003年与母公司签订的《三峡发电资产委托管理协议》，正常情况下，公司受托管理的已投产机组可从母公司分电15亿kwh左右，此次收购活动将使公司每年增加自有电量约30亿kwh。公司三峡机组所发电量目前的均价约为0.254元/kwh，因此，扣除相关发电成本后上述收购活动可为公司带来收益约6亿元。假设公司权证全部行权，总股本将扩充到94亿股，此次机组收购活动（可贡献EPS约0.065元）将有效抵消权证行权对公司业绩的摊薄效应。

　　第三，估值。

　　在正常来水情况下实现每股收益约0.41元，公司此次增购2台机组（我们考虑了收购时机和母公司分电量对公司业绩的影响），全年EPS可达到0.48元。考虑广州控股和湖北能源的投资收益后，预计公司07年全年EPS可望分别达到0.57元左右。赋予公司23-25倍PE，合理股价区间应位于13.11～14.25元，目前市价已基本反映了资产收购带来的溢价，但是，我们的上述分析尚未考虑母公司在建的右岸12台机组，这些机组将于2008年底前全部投产，预计将给公司带来新的利润增量。另外，由于公司持有的大量上市公司股权收益的兑现在时间上具有不可预期性，我们的报告也未考虑这部分收益对EPS的增厚作用。因此维持对公司评级为“推荐”。请阅读最后一页评级说明和重要声明

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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