漳泽电力：业绩不断提升成长性突出

　　投资电力优质个股正当时人民日报北京1月22日电（记者陆娅楠）记者从近期召开的全国电力安全生产工作电视电话会议上获悉：目前，由于电煤供应不足，全国电力缺口达6963万千瓦，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电。电监会要求各单位做好春节及两会期间的电力安全生产工作，确保电力供应万无一失。　据国家电力监管委员会主席尤权介绍，去年入冬以来，用电负荷持续快速增长，电网呈现出“夏冬双峰”的特征，加之煤炭产量不足等因素导致电煤供应不足。近日连续的强雨雪天气又增加了运煤的难度。目前，全国电煤库存2032万吨，每日电煤缺口达33万吨，已经有部分机组发生缺煤停机，相当数量机组存煤低于警戒线。　据介绍，2007年，电力工业继续保持健康快速发展，电力供需形势进一步缓和，全社会用电量32458亿千瓦时，同比增长14.42；全年发电量达32559亿千瓦时，同比增长14.44，电力供需形势总体基本平衡。在全国电力负荷屡创新高、电力建设保持较大规模、自然灾害和外力破坏比较严重的情况下，电力安全生产保持了总体平稳的态势。2007年全国新增发电装机约1亿千瓦，装机总量达到7.13亿千瓦，没有发生重大以上电力生产人身伤亡事故、没有发生重大以上电网事故、没有发生特大设备事故，设备事故次数大幅下降，水电站大坝运行安全稳定。进入2008年以来，受电煤供应不足等因素影响，华中电网电力供应形势日趋紧张，华中电网除河南以外的其他省（市）电网均出现拉闸或限电。　　据最新统计资料显示，全网缺煤停机容量达637万千瓦，25家火电厂电煤库存进入警戒线。自2007年12月下旬以来，在华中六省（市）经济快速发展的拉动下，华中电网用电负荷快速增长。湖北、重庆、湖南、四川、江西电网煤炭库存量下降较快，华中电网库存每日下降10万吨左右。进入2008年1月，华中电网各省（市）相继发生火电厂缺煤停机情况。1月20日，华中电网电煤库存557.41万吨，仅够7天用量，比正常库存下降一半。　　受缺煤停机影响，湖北省于1月18日开始局部电网限电。此前，四川省于1月5日开始拉闸限电，每天拉限电量超过2000万千瓦时。重庆市2007年12月11日开始出现拉闸限电，时间比往年有所提前。湖北、重庆、四川、江西等地先后向华中电网公司寻求电力支援。而作为全国煤炭大省的山西坑口电力企业，漳泽电力的投资价值非常显现，08年被市场低估的“黄金洼地”电力板块将异军突起。区域性电力龙头，价值＋成长性突出漳泽电力(000767)公司总股本132372.50万股，流通股40147.97万股以。公司主要业务分布在全国煤炭腹地山西省的重点区域，属于国内煤炭坑口发电的大型优质企业。全资拥有漳泽发电分公司，河津发电分公司、蒲光发电分公司三座大型发电公司和一家专业电力检修分公司。共同管理控股秦皇岛热发电公司，受托管理山西华泽铝电公司机组，权益机组容量2820MW，管理机组容量3540MW。同时，参股山西华泽铝电、北京万方数据、赛迪网、中电投财务公司、天津天弘基金等公司。公司总资产75亿，其中，中国电力投资集团公司持股36.24，山西国际电力集团有限公司持股27.34，作为电力板块的一支高成长绩优股，公司股票长期稳居深圳100指数成份股和沪深300指数样本股行列。公司电力业务在中电投集团的扶持下快速增长；公司前期审批阶段的临汾热电、侯马、娘子关项目，属于改扩建或上大压小的示范项目，逐步开工建设的进度将会加快，按照两年左右的建设周期，投产后公司权益装机增长57，年均增速在25左右。如果考虑到处于可研阶段的山西长治2台100万千瓦火电机组，以及公司内蒙古达茂旗49.5MW、乌拉特中旗49.5MW风电、IGCC发电、煤层气发电领域的拓展，公司电力业务的成长性将更加突出。　　从中电投集团收购的资产盈利能力开始显现。07年初，公司以不超过10的溢价从控股股东中国电力投资集团公司收购山西蒲光发电公司95股权和秦皇岛秦热发电公司40股权。秦热发电公司目前已经取消超低的临时电价，开始执行以当地标杆电价为基础的上网电价，其中一号机组由于采用海水淡化技术，享受到0.385元/千瓦时的上网电价，高于标杆电价水平。蒲光发电公司由于上半年机组检修，导致发电量下降，预计下半年机组的正常运营将会使发电量有明显提升。日元汇兑损益将会得到控制。市场担心公司所拥有的共计174亿日元的贷款在未来日元升值的过程中存在着一定的汇率风险，我们认为即使未来几年日元升值幅度超过人民币升值幅度，对此也不必过于担心。经过公司调研，我们了解到公司准备在金融市场上对这部分外汇贷款做掉期保值，使汇率风险降到最低，这也体现了公司经营的稳健性。位于煤炭基地成本最低煤电联动的最大受益者。截止到目前为止，公司煤炭平均价格涨幅在20左右，同时公司下属电厂上网电价在山西省同类机组中处于较低水平。国内火力发电公司的主要燃料是煤炭、重油及天燃气，其中60的公司长期依赖火车，航运和汽车的长途运输，运输费用占燃料及煤炭的成本较高。而漳泽电力的产生燃料，距离开采煤炭的矿井不到50公里，如此优势是国内所有发电企业无法媲美的，不但大大节省了长途运输成本，也极大的提高了全国发电企业竞价上网的供电流量。另外，国家相关部门表达过有可能继续在山西等煤炭价格涨幅大的地区先实行“煤电联动”的意向，假设山西地区上网电价08年初和第二次煤电联动调整幅度相同，在平均上调1分6的情况下，公司08年发电业务的EPS增厚约30以上。华泽铝电项目盈利将超预期。中铝去年中期宣布降低氧化铝现货价格，尽管公司部分氧化铝已经和中铝签定长单，受的影响不大，但我们认为未来氧化铝价格仍将有下降空间，导致公司未来长单价格也将逐渐下降，而电解铝价格仍将高位运行，该项目的盈利能力逐渐增强。同时公司正在申报争取达到当初规划的60万吨产能，达产后将进一步增强公司盈利能力。07年4月18日公司公告，拟与邢台旭阳焦化有限公司共同组建的设立河北金牛旭职煤化工有限公司，公司先期注册资本为6000万元，双方在合资公司总股本中，各占注册资本的50，合资公司成立后建设生产20万吨／年煤气制甲醇项目，是利用邢台旭阳焦化有限公司丰富的焦炉煤气，生产市场前景良好的甲醇产品，属煤炭综合利用项目，既环保又能取得较佳的经济收益。1-9月份，公司完成发电量139.77亿千瓦时，供电煤耗完成357.99克/千瓦时，综合厂用电率完成8.39；公司主营业务收入27.499亿元，同比增长21.9，净利润3.854亿元，同比增长24.2，每股收益0.2966元，净资产收益率11.43。公司在华北地区具有相当强的竞争力,机组利用小时数一直维持在在7000小时左右，高出全国平均水平约28。预计07年全年利用小时数可达6950小时。铝电联营业绩大幅增长　　中电投集团旨在将漳泽电力作为华北地区资产整合平台。中电投在山西的电力资产占比是五大电力集团中最多的，且资产多为老、小机组，集团通过关停老小机组为漳泽电力提供了新增项目额度，为漳泽电力将来大机组的上马和公司的快速扩张提供了机遇。目前公司拥有大量的项目储备，其中较为明确的有5~6个。预计公司未来3年的装机容量复合增长率可达25。　　公司参股40的华泽铝电有望往纵深发展。目前公司正在发展下游铝材深加工业务，一条10万吨的生产线将有望于08年达产。另外，由于华泽铝电的现有生产条件为其扩大铝电产能埋下了伏笔，我们看好今后公司扩大铝电产能的潜力。预计07-08年将分别为公司贡献1.9、2.5亿投资收益。根据公司现有资产状况，结合公司的发展规划，我们预计公司相应的融资缺口在96-100亿左右，预计公司将结合市场及政策环境选择多种股权及债权融资方式。业绩回顾1-9月份，公司完成发电量139.77亿千瓦时，供电煤耗完成357.99克/千瓦时，综合厂用电率完成8.39；公司主营业务收入27.499亿元，同比增长21.9，净利润3.854亿元，同比增长24.2，每股收益0.2966元，净资产收益率11.43。主营业务收入及利润增长主要是由于收购蒲光、秦热电厂等外延式扩张所致，此外，公司参股40的华泽铝电业务由于氧化铝价格下降，也提升了公司盈利水平。在3季度，公司主营收入8.642亿元，同比增长3.15；净利润1.033亿，同比减少14.3，净利润同比减少是由于燃煤价格上涨导致营业成本增加所致。由于山西省实施“一金两费”，导致公司截至三季度到厂电煤价格由去年末300元左右，涨到348-350元左右，涨幅在16.5左右。煤价上涨侵蚀了公司利润。从公司主营业务收入环比增速及ROE指标来看，均反映盈利水平同比有所下降。进入四季度之后，随着北方天气降温，华北地区普降大雪，国内很多高速公路封闭，铁路春运紧张，华中、华东各大发电公司煤炭储存减少，导致武汉等地目前已开始拉闸限电。相对在煤炭坑口发电的漳泽电力来说，再次显现了燃料优势，低成本发电优势和优质上网供电的优势。因此，公司四季度业绩将大大超乎市场想象，业绩大幅增长可以期待。电源节点优秀，机组利用率高　　全国火电设备平均利用小时数为5633小时，而漳泽电力06年平均利用小时数达到7246小时。虽然07年由于受到行业内装机容量激增以及煤炭供应不足的影响，利用小时数有所下降，但是由于公司所属电网地区用电需求强劲，以及公司历年运行可靠率高、单位成本具有相对优势等因素，我们认为从能耗调度和经济调度的层面来看，公司在华北地区仍具有相当强的竞争力（公司煤耗水平漳泽电厂为363克，河津电厂仅为325克），预计全年利用小时书仍能维持在6950小时左右，08年后在强劲需求带动下，公司机组有望恢复较高的利用率。2007年初国务院、发改委下发了《关于加快关闭小火电机组的若干意见》强制性关闭不符合节能环保要求的小火电厂，上大压小，中电投扶持公司发展中电投集团旨在将漳泽电力作为华北地区资产整合平台，而且中电投在山西的电力资产占比是五大电力集团中最多的，虽然目前集团公司在山西电力资产多为老、小机组，但是辩证的看，集团可以将关停老小机组而产生的新增项目额度转让给漳泽电力来扶持其发展，这为漳泽电力将来大机组的上马和公司的快速扩张和发展提供了机遇。目前公司拟建以及参与前期准备工作项目多达20个，较为明确有6个，如娘子关、临汾、侯马、永济、内蒙风电、漳泽三期扩建等，其中娘子关项目刚刚于去年10月中旬通过项目审批，预计该项目与河北建投合作，参股比例或在65左右。2008年1月10日公告：公司所属漳泽发电分公司3#、4#机组和河津发电分公司1#、2#机组烟气脱硫技术改造项目以及漳泽发电分公司4#机组除尘器改造项目,2007年陆续取得山西省经济委员会立项批复。按照财政部、国家税务总局《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》和国家税务总局《技术改造国产设备投资抵免企业所得税审核管理办法》,经国家发展和改革委员会、山西省经济委员会确认,并经山西省国家税务总局批复,核准本公司上述项目利用自筹资金购置国产设备的投资7,854.36万元的40部分抵免新增企业所得税,本公司从2007年起五年内可抵免新增企业所得税3,141万元。按照文件精神,公司当年所得税较额较上年增长的前提下予以抵免。由于2007年年度报告尚未决算,当年抵免数额暂无法计算。盈利预测及投资评级：基本假设:1)07、08、09年利用小时数分别为7000、7250、7900小时；综合煤价成本分别为347、356、370元/吨；2）不考虑08年煤电联动；3）铝电业务产能未来五年稳步扩张，但不考虑公司或将对铝材深加工提升产品附加值和盈利水平；4）未来两年人民币兑日元汇率基本稳定；对公司电力业务，在调整秦皇岛秦热发电电价，其他假设条件与调研报告中相同的情况下，其07、08、09年对EPS的贡献分别为0.48、0.66、0.71元，考虑申报中的电力项目额，其他资产注入，以及第三次煤电联动的影响。鉴于公司电源节点优秀、大股东积极扶持、铝电产能有望扩张，以及未来局部煤电联动值得期待，我们保守预计07－08－09年24、25.6、22.5倍PE水平，未来6－12个月合理的估值在16.90—18.20元。我们给予其短期“强烈买入”，“长期推荐”的投资评级。　　作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。