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电力行业:通涨的拐点机遇的起点

2008-06-24 09:29来源:安信证券关键词:电力行业收藏点赞

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  报告作者:张龙撰写日期:2008-06-18  2002年的电力体制改革后,发电行业逐渐形成了以“煤电联动”为核心的盈利机制。但是随着07年2季度CPI呈现加速上涨的态势,“煤电联动”的机制被迫停止,火电公司失去了成本向下游转移的能力,全行业亏损面超过一半,对未来的电力供应带来极大的负面影响,因此进行第三次“煤电联动”势在必行。根据安信证券研究中心宏观分析师的研究成果,08年下半年CPI将有明显的回落,因此第4季度进行“煤电联动”的可能性较大,行业进入向上周期的拐点将基本确立。  

      由于07年和08年煤价累计涨幅过大,根据“煤电联动”公式计算的电价调整幅度肯定超过10。考虑到下游用户和居民用户的承受能力,我们估计未来的电价调整不会一步到位,可能会有2~3次的电价调整,才能使火电行业的盈利能力恢复到正常水平。 

    随着发改委核准容量的降低和盈利能力下滑导致的投资下降,以及未核准项目开工的减少,未来投产容量势必下降。我们预计08~09年的装机容量增长率分别为9.8、8.9,低于08年12、09年11的用电增速,利用小时基本稳定在目前的水平上。同时由于今年市场煤价上涨过快,大量完全燃烧市场煤的民营、外资火电厂和自备电厂已经停止发电,因此大量国有发电厂的利用小时会高于全国平均水平。  观察08年4月、5月份的发电量数据,其同比增速出现了显著的下滑,主要由于宏观经济减速所致。至于对宏观经济减速导致的电量增速下滑不需过分担心,从历史来看其对煤炭的需求影响更大,火电行业反而会由此受益。  对于电力这种由于受到价格管制而盈利大幅下降的行业,随着煤电联动的再次实施,其盈利能力将开始稳步回升,因此处于向上周期的拐点。而电力、成品油等受管制能源价格的逐步上调,将向中下游行业传导,导致中下游行业盈利处于向下周期的拐点。同时考虑到电力行业的整体估值水平处于中间偏低的位置,因此从策略上讲我们认为在目前这种弱势市场环境下,应该增持电力行业,所以我们给予整个行业“领先大市-A”评级。  在弱市的情况下,我们看好以下几类公司:(1)具有成本优势的公司,主要是盈利较为稳定水电公司,如长江电力、桂冠电力。(2)具有资产注入概念的公司,如国电电力和国投电力。(3)有较高的安全边际、对电价敏感的低估值公司,可选择华电国际、华能国际和粤电力A。新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。

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