CPI倒推调电价成本“高压”电击华能股价

　　“我认为此次电价上调幅度不能足以完全消化煤价上涨，甚至部分企业仍不能弥补亏损。”长城证券电力行业研究员张霖在7月9日接受记者采访时说。
　　国家发改委自7月1日起对各电网上网电价分别进行调整，最低每千瓦时调高0.43分，最高每千瓦时调高3.50分。
　　发改委强调，本次调价对居民生活用电、农业和化肥生产用电价格不作调整；四川、陕西、甘肃用电价格均不作调整。

　　一些受煤价影响比较敏感的电力行业原本寄希望于本次电价上调，但上调的力度似乎难以从根本上改善公司的业绩。
　　火电行业的龙头企业华能国际7月8日发表公告称，按照国家发改委批准的电价调整方案，华能国际公司火电机组平均上网电价比调整前提高19.32元／兆瓦时，增幅约5.16％。
　　一时间，电价上调到底能给电力行业带来多大利好，成为投资者关注的焦点。而火电行业的龙头——华能国际，也再次吸引了投资者的眼球。
电价调整首现CPI倒推法则

“此次调整仅为CPI量身定做，属‘非联动性上涨’。”张霖对此次电价上调的分析一语中的。
　　根据发改委公布的全国上网电价调整方案，全国上网电价平均上调1.73分/千瓦时，调整幅度为4.98，平均销售电价调整幅度为2.53分/千瓦时。
　　张霖说，以往煤电联动，都以“成本定价”原则进行，即根据成本上涨的幅度，测算上网电价上涨幅度，再推导销售电价幅度。但这次上调电价不是根据电价成本上涨多少调整，而是根据CPI所能承受的幅度倒算而来。我们认为这种政策抑制的定价机制，最终会被市场定价所取代，逐步向煤电联动靠拢，而电力作为关系国计民生的重要行业应获得社会平均收益率。

　　提价貌似南多北少。云南、广西、重庆等地相对较高，分别上调了12.06、8.57、7.73，宁夏、内蒙古等仅0.69、0.43分。从分地区调整情况看，东北、西北以及华北地区调整幅度较低，调整幅度较高的主要是南方和华中地区。
　　“但事实上，考虑到煤价上涨在南方例如广东煤价已达到千元每吨，涨幅70-90左右，不同程度地超过或接近盈亏平衡点。而北方宁夏、内蒙古等地运输半径相对较小，煤价上浮也相对不大。因此，综合考虑，实际受益程度南北基本相当。”张霖对记者分析。

　　信达证券电力行业研究员王艺默在接受记者采访时也表示，此次电价上调幅度基金与以往上调幅度相当，只能缓解电力行业的压力，但是还远远不足以从根本上改善，想要完全恢复到2008年年初的平衡状态是不可能的。
　　天相投顾电力行业研究员李可为也表示，此次调价在一定程度上缓解了火电企业所面临的成本压力，改善了火电企业面临的严峻形势，但不足以完全弥补2008年发电成本的上涨幅度。
　　中信证券研究员吴非表示，此次电价调整后，发电企业的经营困境得以部分缓解，但在目前价格失衡的体制下，回到合理盈利水平仍需时日。

       成本高压难除华能业绩下降50
　　“我们暂时按照此次电价上调后的上网电价测算，2009年的EPS为0.41元，但不排除2009年再次实施煤电联动对公司业绩的影响。”李可为分析认为，上网电价调整后，华能国际公司2008年归属上市公司股东的净利润同比下降14.34，与2008年电价调整前归属于上市公司股东净利润相比，降幅减少19.52。2008年的EPS为0.43元。
　　张霖对此表示赞同，她向记者分析，今年一季度，市场煤价格每吨上涨100多元。燃料成本同比上涨25.92，超出我们预期，预计2008、2009年EPS分别为0.25、0.36元，比2008年不调价所预测的0.19元能够增厚业绩4分钱，但相比2007年同期水平0.50元，已经下降了50。因此，以华能为首的火电企业可能将继续在周期底部盘整较长时间。

　　“煤价淡季暴涨，说明供给存在很大缺口。政府临时价格干预很难奏效，而上网电价的调整只能成为煤价再次大幅拉升的导火索，虽然上网电价调整存在较高成本操作，但年内再次上调仍可期待。”吴非表示。
　　“总体来看，我们认为此次电价上调幅度不能足以完全消化煤价上涨，甚至部分企业仍不能弥补亏损，若按照煤电联动原则，应上调20，即6.3分钱。因此，火电将继续在周期底部盘整较长时间。”

　　李可为的预期与张霖基本相同，火电企业上网电价应上调6分/千瓦时左右才能弥补成本的上涨。
　　“电力行业的压力是累积下来，不可能通过一朝一夕来改善。”李可为向记者解释，自2006年调价以来，电力行业一直承受着高煤价的压力，虽然此前有机构预测2007年煤价会上调，但是国家并没有实施。

       调价增厚投资收益30华能国际潜龙在渊
　　“我们对华能国际的未来预测还是很乐观，之后我们会根据半年报的情况提升对华能的盈利预测。”李可为对华能国际的前景依然看好。
　王艺默也大胆预测：“电价上调1，华能国际的利润就会上涨7。华能国际在火电行业中的龙头地位是难以取代的。”

　　据记者了解，2008年上半年，受煤价大幅上涨、电价管制以及财务成本上升影响，华能国际的毛利率和净资产收益率均已触及历史最低点。7月9日，华能国际开盘价格7.20元，收盘价格7.46元，涨幅达3.47。在弱市中的表现基本上还算乐观。
　　“此次调价视为持续上调电价的一个开端，我预计2009年初上网电价将再次上调，到时候华能国际将有望彻底改善亏损经营局面。”虽然李可为对此次上网电价上调幅度没有达到改善亏损的结果表示遗憾，但对未来预期很乐观。

　　此前国泰君安证券电力行业研究员王威在接受记者采访时曾表示，华能是整个火电行业的代表，它的业绩基本上代表了整个火电行业的走势，因为其盈利能力是强于整个行业的，资产注入的空间要略小于其他几家火电公司。
　　李可为也认为华能国际具有超前的敏感性。她告诉记者，华能国际的优势就在成本方面。“虽然此次只上调5.16，但据我们测算，其净利率降幅至少减少20。电价上调5，其投资收益就会增厚30。”

　　张霖也分析，设备先进、运行高效，电源节点广泛分布于全国各地，堪称电力公司旗舰。这些优势保证了公司较高的盈利水平以及市场份额的龙头地位，从而具备较强的抗风险能力。
　　“我看好华能作为中国最大的火电龙头的后续发展。华能国际未来整合集团资产、收购外部项目等资本运作的空间非常巨大。”张霖在采访结束时说。