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电力行业:电量增速下降的背后

2008-08-13 10:20来源:安信证券研究所关键词:电力行业收藏点赞

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  报告摘要:
  6月份全国发电量达到2934亿千瓦时,同比增长8.3,发电量增速与3月份的16.6、4月份的12.8、5月份的11.8相比,出现了明显的回落。
  6月份第二产业(或工业)、第三产业和居民用电增速明显回落。居民用电增速的回落与6月份天气较凉有关,而第二产业和第三产业用电增速回落如此明显则出乎我们的意料。我们认为6月份用电增速下滑的原因主要是由于需求的下降,背后则是宏观经济正在减速。
  用电增速下滑超过预期,导致的直接结果就是利用小时低于我们之前的预期。我们仍维持年度报告中的预测:预计08和09年新投产机组在8500万千瓦左右,而关停小机组在1500万千瓦左右,08~09年的装机容量增长率分别为9.8、8.9。但我们下调用电增速判断,08年、09年维持在10左右,则08年利用小时会下降100~150小时,09年则与08年持平。

  按正常情况,利用小时的下降对整个发电行业不利,但在目前的时点上却未必如此,其原因为:(1)短期来看,目前市场煤价已经高的离谱,如果采购市场煤进行发电,有大量电厂会出现单位燃料成本与电价倒挂现象,因此利用小时下降对利润影响不大;(2)中长期来看,电量的下降会导致煤炭需求的下降,有利于尽快弥补煤炭供需的缺口,使煤价回归合理水平。
  对近期电煤的形势,我们认为有几个情况值得关注:(1)受到限价政策的影响,秦皇岛煤价开始回落,但坑口价格表现尚不明显;(2)历年来7、8月份秦皇岛库存都是下降的,而今年秦皇岛库存持续上升,出现了明显的异常,同时我们观测到7月份煤炭沿海运价的快速下降,说明沿海的煤炭需求出现了问题,可能与市场煤价过高,部分电力企业停止采购有关;(3)煤炭供需的紧张,导致煤质出现了明显的下降,通过我们测算,截至08年上半年电力企业的煤质较07年全年水平下降了4左右。

  我们对近期煤价走势的展望:(1)8月份将受到限价政策、沿海下游发电企业采购意愿下降、奥运期间部分高耗能行业停产的影响,而9月份随着天气转凉,电煤需求下降(历年来9月份的火电量较8月份下降4~9),我们估计8、9月份秦皇岛价格仍会继续调整,但幅度不会过大;(2)秦皇岛煤价的调整将逐步向坑口传导,未来坑口价格亦会出现小幅调整。

  虽然短期来看整个行业的盈利能力仍处于较差状况,但向上的趋势依然确立,而其他大部分行业在经济增速下降的过程中,其盈利能力向下的趋势亦已经确立,电力行业目前具有相对优势。而从估值的角度来看,电力PB/沪深300PB的比值位于多年平均之下,具有一定的安全边际。我们对未来大盘的走势保持谨慎,在这种背景下具有相对优势和安全边际的电力行业有望超越大盘,因此我们维持行业“领先大市-A”评级。
  我们是在不看好大盘的情况下推荐具有相对优势的电力股,因此我们看好的股票为安全边际高、业绩风险小的蓝筹股,例如长江电力、国电电力、国投电力,同时投资者可关注广州控股、深圳能源、建投能源这些低PB公司。
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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