电力行业：走在边缘核心要素趋势向好-北极星电力新闻网

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　　日前国统局公布7月PPI创下12年来新高，有人质疑电价能否再次上调，我们认为PPI上升对CPI传导作用有限，为宏观政策调控而牺牲电力行业只是短期权宜之计。电力行业作为市政公用及经济社会的基础性行业，对经济发展和民生起着直接且极其重要影响，发电企业若长期处于微利乃至亏损状态，将导致新增投资停滞甚至电荒，其危害同样不比CPI影响小。因此再次调整电价或给予电力企业财政补贴的概率较大。

　　上半年电力需求增速放缓，但我们认为从中长期来看由于我国经济未来几年继续看好，下游各主要高耗电行业增速基本保持平稳，固定资产投资增速虽然趋于下降但预计整体仍可维持22以上增速；单位能耗虽有所降低，但电力需求弹性仍将保持在1以上，因此行业需求具有一定刚性，行业景气中长期稳步增长属性仍然明确。此外供需缺口扩大化所导致的“剪刀差”有望带来利用小时数回升，从而提升景气度。
　　对于电煤走势，我们的观点是，一方面政策抑制价格泡沫，一方面煤炭需求增速的下降、运力提高均对缓解煤炭供给紧张有积极贡献，供需关系的缓解将在煤炭价格上得到体现。此外，国际煤价也将有所回落，国内外价差收窄将会削弱煤价上涨动能。

　　估值方面，我们认为目前部分电力蓝筹仅1.7-1.9倍PB，具备一定估值吸引力。从国际比较来看，标普500公用事业板块10年来平均PB均值为1.9倍，我国部分电力蓝筹仅1.7倍，已经低于国外同行，更远远低于沪深300平均3.42倍的PB水平。从近年收购案例来看，净资产溢价率范围为50-160，也证实了目前估值的投资意义。
　　至于行业是否迎来拐点，我们建议投资者动态观察核心要素是否有利好电力行业的趋势。在电煤限价的情况下，电力行业的成本业已基本得到锁定，使得业绩不确定性大幅降低，并且电价、煤价、利用小时三个影响行业的核心要素均有向好趋势，因此，我们认为，二季度作为阶段底部概率较大，未来任何政策面或市场面利好将使得行业景气重新进入上升通道。电力作为公用事业行业，其需求增长的稳定性和防御特性将会显现投资价值。当然，我们也提请投资者关注电力行业的风险，我们认为不仅在于煤价大幅上涨，而且火电行业的财务成本也日益沉重。

　　我们的投资建议之一是选取煤电一体化程度较深的低PB火电在一定程度上能够缓解或抵消燃料成本上涨的不利因素，综合考虑公司基本面实力，我们选取超跌的安全品种为：国电、华能、国投等，其PB分别为2.15、2.15、1.97倍。此外，我们也看好水电行业，因其成本独立，但是水电估值却在火电行业出现亏损的情况下估值受到拖累，如：长江电力、川投能源、文山、桂冠等，其09年PE分别对应为20.63、15.39、19.09、15.21。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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