火电业绩有望持续转暖 需求下滑不敌煤价跌势

　　下半年以来，煤炭价格逐渐回落，目前已经恢复到今年年初的水平。但同时，电力需求也不断下降，10月、11月发电量连续出现负增长，这是近几年来电力行业遭遇的最大的“衰退”。

　　行业研究员的分析显示，在电价一定的情况下，电力业绩对煤价的敏感性强于机组利用小时数，也就是说，如果煤价和机组利用小时数下降相同的比例，对电企业绩反而构成利好。

　　电价上调无法覆盖成本上升

　　今年以来，国家两次上调了上网电价，以帮助电力企业化解燃煤成本的上升。业内分析人士认为，今年两次电价调整后，火电上网电价上调了约3.8分/千瓦时，可抵消煤价上涨20％的影响。但事实上，今年全年平均煤价上涨幅度远在20%以上。

　　根据统计数据，今年前三季度，54家电力上市公司中，有22家出现亏损，净利润同比下降的公司达到41家，其中多数是火电类公司。

　　此前不少电企发布电价调整公告，在表示调价将一定程度上增加公司收益的同时，也有不少公司表示，电价上调幅度不足以使公司扭亏。 例如华电国际(600027,股吧)（600027）公告称，公司上网电价平均提价22.59元/千瓦时，涨幅约5.78％。公司相关人士表示，提价预计能够为公司今年增加7个亿的收入，但与去年相比，今年公司因煤价上涨而多支出了40多个亿的成本，因此业绩仍然无法实现扭亏。

　　原本业内对第三次电价上调的期望较高，但随着经济放缓，电力需求下滑，明显的供过于求令电力企业也不敢再提涨电价。

　　记者从业内权威人士处获悉，今年前8个月电力企业实现利润总额193.2亿元，同比下降82.6%，火电利润总额为-216.1亿元，同比下降147.5%。预计今年全年火电将亏损700亿元。

　　数据显示，今年1至10月五大电力集团共亏损268.36亿元，其中，华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团和中国电力投资集团分别亏损34.07亿元、59.65亿元、60.71亿元、65.46亿元、48.47亿元。在资产负债率方面，五大电力集团在140多家央企里面排名后五位。

　　对五大发电集团的盈利现状，有分析人士表示，如果集团的上市公司今年年内依旧不能盈利，依照相关规定，将在3年内不能融资，这将使上市公司丧失投资能力。

　　煤价、需求双降或现利好

　　业内分析人士指出，电价、煤价、机组利用小时数三大主要因素中，电价、煤价对火电企业业绩影响最大。电力企业的业绩与电价、机组利用小时数成正比，而与煤炭价格成反比。

　　以今年为例，影响电力企业尤其是火电企业盈利的最重要因素是煤价高涨，秦皇岛市场煤价在今年8月一度达到最高点。进入9月之后，煤炭供应趋于宽松，电厂的存煤量日益增多，眼看火电企业的成本压力将得到缓解，社会用电量和发电利用小时数却双双下滑，火电企业盈利能力再受重挫。

　　据统计中国煤炭市场网最新数据显示，秦皇岛市场煤炭价格在短暂企稳后又重拾跌势，继12月9日发热量5500大卡/千克以上的优质动力煤平仓价下跌40-50元/吨以后，到12月15日，发热量6000大卡的大同优混煤价格再度下跌60元/吨。

　　虽然国内煤价持续回落，让火电企业此前绷紧的“成本”之弦可以略为放松，但这种在经济放缓基础上的煤价下跌，意味着下游行业也正面临萎缩，很难说对电力企业就是“利好”。

　　记者获悉，今年火电机组的利用小时数低于5000小时，预计明年火电机组利用小时数将在4600-4700小时之间。分析人士表示，今年我国电力供需处于基本平衡的状态，但考虑到明年新投产火电机组及需求短期难以提振等因素，短期内我国电力供应将面临供大于求的问题。根据国家统计局最新公布的数据，11月份全国发电量为2540.2亿千瓦时，同比下降9.6%。

　　但也有研究员表示，煤价与需求呈现正相关关系，若电力需求出现大幅下滑，未来煤炭价格的跌幅很可能远超出电力需求的跌幅。这将对电力企业的业绩构成利好。

　　从近期的情况来看，根据中电联最新数据，1-11月份火电发电利用小时数比去年同期下降326小时，预计四季度将同比下降400小时左右，由此可以推算四季度发电小时数比三季度可能下降11%左右；而煤价方面，以秦皇岛发热量6000大卡以上的动力煤价格为例，从目前的价格可以估算出四季度均价将比三季度回落18%以上。由此可见，四季度电企业绩压力将比三季度缓解。

　　09年或更乐观

　　国家电网的有关人士告诉记者，公司在今年6月份已经明显感觉到了消费电量增速下降，10月之后用电量开始出现负增长。他认为，中央政府出台的4万亿投资计划一定程度上能够拉动电力需求的复苏，但该措施无疑有滞后期，预计2009年将是电力企业处境最困难的一年。

　　对于明年消费电量的增长预期，业内人士普遍比较悲观。国家电网相关人士表示，预计增速仅为3%。

　　不久前，部分煤炭企业透露出明年将小幅上调合同煤价的信息。一家发电集团的相关人士对明年的电煤价格预期比较悲观，他认为，明年支撑电煤价格高位运行的因素还存在。事实上，近期秦皇岛港和广州港的煤炭库存都已经出现下降，其中秦皇岛港从最高的900多万吨降到770万吨，而广州港库存从11月初的249万吨降到了166万吨，显示煤炭需求有所恢复。

　　这位人士表示，2006年至今，我国电煤的车板价上涨了200元/吨，今年电价上调了4.3分，相比较煤价上涨的幅度，缺口达到7分。在目前拉动内需的大环境下，寄望上调电价的难度更大。

　　与此同时，各地方政府为了刺激重工业复苏，以各种方式向其提供优惠电价，其中，内蒙古已经开始向电解铝等高耗能企业试行优惠电价政策。

　　但也有分析人士认为，电力行业正在面临越来越好的环境。

　　首先，年内两次累计上调幅度达10%以上的电价调整已经使得电力行业的盈亏平衡点得以大幅降低。根据目前的测算，即使2009年煤价不能重新回到2007年的水平，但只要年度均价较2007年的涨幅在15%以内，电力行业的获利水平仍存在超过2007年的可能性。

　　此外，市场煤价下跌幅度超出之前预期，重点合同煤价的走势有待煤电双方进行谈判。分析人士认为，电力行业是2009年极个别销售价格有望上调或至少保持不变，而销售成本大幅下降的行业之一。

　　中国进入降息周期则有利于减轻电力行业的财务费用压力；增值税转型也将让作为资本密集型行业的电力业受益。根据银河证券的测算，预计2009年电源投资额为2327亿元，并假设其中的45%为设备购置费，增值税率17%，计算得到可抵扣的增值税优惠总金额为152亿元。

　　目前煤价及海运价格下跌有利于降低火电企业的成本压力，足以抵消需求下滑带来的不利影响，在2009年经济增速大幅回落，燃煤成本和利用小时数的双降下，有望使火电行业盈利“逆流而上”。

【作者：李阳丹 邢佰英 来源：中国证券报】