国电电力控股英力特 是否一笔好买卖

 　　广发证券电力行业研究员：收购价格优惠，但短期对公司利润贡献不大

　　本报记者 夏青

　　12月12日，国电电力（600795行情,爱股,主力动向）（600795）公告将通过增资实现对英力特（000635行情,爱股,主力动向）集团的控股，英力特集团是英力特（000635）的控股股东。机构研究员表示，英力特集团具有一体化的产业链结构，规模优势和成本优势明显，盈利能力明显优于其他同业公司。收购英力特集团后，国电电力业务将相对多元化，实现产业链的延伸，有利于公司的长期发展。

　　国电电力12.66亿控股英力特

　　国电电力拟以现金出资12.66亿元，参与增资并战略重组宁夏英力特电力集团股份有限公司。国电电力将持有英力特集团增资后51％股权。

　　公开资料表明，英力特拥有火电权益容量82.8万千瓦。主要包括：自备电厂35 万千瓦、国电石嘴山公司30％股权折合容量39.6万千瓦、石嘴山电厂#9机5万千瓦，其他增容容量3.2万千瓦；另有4台2.5万机组已于2007年实施了关停，可作为“上大压小”替代容量。并有两个2?3 万千瓦自备电厂项目正在做前期工作，其中青铜峡铝业2?3万千瓦自备电厂项目已经取得国家能源局同意开展前期工作的“路条”。

　　此外，英力特集团化工产业主要分布在英力特和西部聚氯乙烯有限公司，目前主要产品为聚氯乙烯(PVC)树脂和烧碱，未来计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域。目前具备年产27.5万吨PVC、21万吨烧碱和40万吨电石产能。2007年英力特PVC产能位居电石法全行业第4 位，未来具有较大发展潜力。

　　对于此次增资并重组英力特集团的目的，国电电力在公告里有很明确的表示。

　　首先，能发挥自身优势。可以实现优势互补，进一步提高英力特集团的电力资产质量并发展壮大。由于英力特集团持有国电石嘴山发电公司30％股权，国电电力控股英力特集团后也可以增加对国电石嘴山发电公司的控制力。

　　其次，能实现相关产业多元化，增加新的利润增长点，进入煤化工、精细化工新材料领域。通过增资实现对英力特集团的控股，可以实现快速进入化工行业，实现相关产业多元化。公司拟将英力特集团打造成发展化工产业的战略平台，结合英力特集团宁夏宁东工业园的建设进入煤化工、精细化工和太阳能新材料领域，为公司发展增加新的利润增长点。

　　最后，可以充分利用国家对宁夏自治区的政策扶持，促进公司在宁夏区域的发展壮大。英力特集团规划中的宁东乙炔化学工业园以及热电、BDO 等能源项目得到了自治区政府的大力支持，项目的投资建设，既符合国家对西部大开发和宁夏地区的大力扶持政策，也有望得到较好的经济回报。

　　此外，英力特集团拥有在化工行业懂管理、懂技术的专业人才队伍，对国电电力进入化工行业能起到极大的促进作用。

　　不过，公告称，此次收购也有一定投资风险。英力特主要产品PVC和原材料受全球金融危机及国内房地产市场不景气影响，市场价格波动比较大，对英力特集团也形成了冲击。

　　战略意义大于短期贡献

　　国电电力目前正在进行战略转型，由单一火电经营向电力、煤炭和金融等综合能源企业转变。此次收购英力特集团将为公司更大力度参与宁夏的电力、煤炭和煤化工项目提供机会，为转型做尝试。而英力特也表示，与国电电力重组后，可以拓展公司上下游相关产业，实现与公司现有业务的互相促进，培育新的利润增长点。

　　研究人员认为，目前PVC行业的不景气，化工行业景气谷底，国电电力把握了一个较好的收购时机。此时出手，就是底部廉价介入优质资产，一旦新一轮经济景气周期来临，国电电力的这一举措将显著增厚国电业绩，完善其产业链结构。

　　国金证券（600109行情,爱股,主力动向）电力行业研究员张帅则称，国电电力在那边有电厂，收购当地的电力公司也是从布局角度考虑，希望在当地获得更多的支持。

　　业内人士指出，国电电力持股英力特集团，长远来看是有好处的。从该公司第一大股东的情况来看，应该是属于电网公司下面的职工持股公司。这类公司一般情况下盈利状况、资产质量都不错，并且在本地会有各方面的优惠政策。

　　另外，国电电力有望通过英力特集团获得煤炭资源。国务院下发的《关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见》，建议把宁东基地建设成国家重要的大型煤炭、煤化工产业基地、“西电东送”火电基地。根据其他发电集团的经验，通过在宁夏发展电力和煤化工业务，英力特集团有望得到自治区政府支持，获得一定的煤炭资源。

　　对此，广发证券电力行业研究员则表示，收购价格优惠，但短期对公司利润贡献不大。截至2008年10月31日，英力特集团净资产值为12.05亿元（母公司），评估值为12.19亿元，溢价1.16％，因此，公司的收购价是相当优惠。2008年1-10月，英力特实现净利润1.47亿元，而目前PVC、电石等化工产品2009年将有较大经营压力。因此，收购英力特后短期对公司的业绩贡献将非常小。

　　此外，加大宁夏发电市场控制也是战略意义大于实际贡献。国电电力目前在宁夏发电装机合计198万千瓦，占宁夏发电装机26％，收购后比重提高到31％。国电电力看重宁夏宁东能源化工基地，宁东已探明煤炭资源储量270亿吨，我国13大煤炭基地之一。规划到2020年，形成煤炭生产能力1.1亿吨，电力装机2000万千瓦以上，煤炭间接液化生产能力1000万吨，煤基二甲醚生产能力200万吨，甲醇生产能力170万吨。国电电力未来将能以英力特集团为平台，深入参与宁东煤炭、电力和化工项目。

　　低廉的价格、优秀的管理层和潜在的资源禀赋决定了国电电力此次并购是一笔好买卖。但需要指出，目前，电力需求下降，重化工行业景气下降。国电电力做出的多元化尝试存在一定风险，具体结果怎样，留待时间检验。