电力：挑战机遇并存的2009年 -北极星电力新闻网

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电力需求放缓——2009年最大挑战，预计2009年电力需求增速3.4%:根据电力行业的固定资产投资计划，预计2009年装机增速约为7.5%。需求方面，我们参考1997年前后经济危机时的电力需求与GDP的相关系数，选取最为悲观的世界银行对中国2009年GDP增长7.5%的预测，预计2009年电力需求增速为3.4%。

　　行业机遇——煤炭价格大幅回落:9月开始，煤炭价格有所回落，随着10月电力需求的下降，动力煤价格迅速下探。2009年，预计前20大企业的动力煤增量约8000万吨，这足以保证09年电厂新增动力煤的需求，煤炭供需紧张局面缓解，煤炭价格进入下行通道。根据目前市场煤炭情况，我们预计今年合同煤价上涨幅度较小的企业将获取2009年合同价不超过5%的上调，而已实现较大涨幅的，合同价将下降。假设2009年重点合同煤价格上涨5%，市场煤下降20%，预计全年平均煤价下降10%。

　　其他敏感因素:财务费用压力减缓。四季度以来，国内进入降息周期，预期降息将延续，电力公司财务压力将得到极大缓解。电价方面，电价上调可能性很小，且有下调风险。11月以来煤炭价格迅速下跌，预期未来下跌趋势延续，同时，经济下滑，支持电价上调的理由已减弱。而近日，内蒙和云南均推出特殊电价政策，我们认为，由于电力行业的公用事业性质，这种特殊政策有可能在全国范围内慢慢展开。

　　投资策略:利用小时呈现地区差异化。工业用电始终占据最大比例70%以上，而重工业行业的周期性使得重工业用电出现周期性的趋势。我们认为电厂集中在中部地区的电力公司受需求下降影响相对较小。

　　水电盈利相对稳定。水电项目的最大成本是装机成本，表现出较强的稳定性。同时，受益于可再生能源发电优先上网政策。水电项目比重较大的公司，盈利稳定性相对较高。

　　重置成本优势。我们比较H股上市的5家电企的单位装机市值，重置成本较低的中国电力明显低估。
　　寻找历史轨迹。我们比较电力公司历史PB-Band认为，0.5倍的PB是估值的底线，而在经济开始好转时，股价将迅速回升至1倍PB以上的正常估值水平。

　　我们对电力公司2009年投资评价是：

　　重点关注：华润电力（836）（评级：买入），中国电力（2380）（评级：买入），大唐发电（991）（评级：持有）

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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