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北极星电力新闻网 在煤价松动、电量回暖、市场化改革的大趋势下,电力行业具备较好的投资价值和安全边际,建议价值投资者可以适当布局,下半年投资电力股可遵循以下三重逻辑:准资源、强周期电力股,如文山电力、漳泽电力;高回报、高成长、低估值电力蓝筹股,如宝新能源、申能股份、深圳能源、长江电力、国投电力等;优质外延式扩张的资产注入潜力股,如内蒙华电、国电电力。
拐点确立电量回暖可持续
国网最新统调数据显示,今年7月全国日均发电量同比增长4.2%,相比6月份3.6%的增幅继续扩大。7月下旬发电量同比虽从中旬7.9%的『高点』回落到2%,但若剔除天气因素,经济复苏的『V』型反转仍具备『实质性』。连续两个月正增长说明,经济复苏及电量回暖拐点已经确立。
分地区看,电量回暖结构性超预期。近两月华东、华中、南方电量恢复较快。7月,华北电量增长跃居全国首位,尤其河南省发电量实现两位数增长,其中,7月上旬河北南部、河南发电量分别同比大幅增加22%和12%。我们认为,河北、河南的增长受益于钢铁复苏,并且随着钢价屡创新高,钢铁业等高耗能产业对电力的需求有望继续攀升。
大部分高耗能地区发电量持续好转,即使部分省份发电量同比下降,降幅也有显著收窄。山西等高耗能省区电量增长短期在正负之间略有震荡,如山西省7月份上中下三旬的发电量增速呈现下降趋势,7月上旬发电量为7.5%、中旬为-0.9%,而下旬为-4.7%。但随着经济复苏大势确立,电量正增长将水到渠成,只是需要时间和一个逐步传导的过程。
东南沿海地区,广东省用电量6月中旬以来持续走高,7月上旬同比达8.10%,高于全国平均水平,也反映出外向型经济在逐步好转。7月中旬,南方五省电力需求增速再次明显上升。其中,广东省电力需求增速较上旬微升2个百分点,而广西、云南、贵州、海南四省合计用电量增速由7月上旬的0左右骤升至10%左右。我们判断,绝非仅仅天气因素就能拉动用电如此大幅增长,外向型经济好转应是根本内因。
8月上旬,电量更显乐观。虽然官方尚未公布最新电量数据,但我们发现一个指标能较直观反映最新电量趋势,即直供电厂日均耗煤量。截至8月2日,该指标由4月末的144万吨,上升为约200万吨,超过2008年峰值,预计8月发、用电量有望继续创今年新高。
下半年高耗能行业或将加速复苏,电量转暖可持续。钢铁、水泥单月产量均创近三年新高。钢铁、有色、建材以及化工四大行业虽然在GDP贡献值仅占11%,但占全国用电量的42%。因此,未来电量回暖趋势将高度依赖于高能耗工业的恢复情况。从Wind数据来看,6月钢铁、水泥单月产量均创近三年新高,单月产量同比增幅分别高达6%、21%,而电石、有色也基本恢复至近三年高位运行,增速自6月以来显著回升,后期来看,钢材价格回升迹象出现,有助于刺激钢材生产的积极性。有色金属方面,随着电解铝价格的上涨,预计将有100万吨的产能重启。LME铜库存大幅下降将有效支撑铜价的高位运行,也将刺激铜生产企业的开工率。至于建材,更加看好,受益于4万亿投资计划,预计水泥行业始终维持双位数增长。
此外,6月新增固定资产投资同比增长68.1%,远高于1-6月的33.6%。由于汽车、地产等对钢铁、建材等高耗电行业需求增大,并且项目审批、资金到位至真正开工等环节之间可能会有3-4个月的时滞,因此,今年下半年开始,钢铁、建材等耗电量较高的工业产品需求才真正开始反弹,在固定资产投资未来高增速的情况下,高耗电行业仍将有望较快增长。我们认为,下半年7-9月份电量增速有望同比增长9%-13%,全年将超出3%-5%的市场普遍预期。
煤价回落火电后来居上
电量回暖的效应分为两个阶段:回暖初期,由于电力增量有限,而水电等清洁能源优先上网且成本低廉,因此增量蛋糕往往由水电优先分享。自今年3月以来,3-6月新增电量蛋糕,水电『吃掉』的占比由12%逐月递增至16%。回暖第二阶段,由于水电靠天吃饭,历年平均电量相对稳定,水电扩张能力有限,因此火电将尽享第二阶段的增量蛋糕。直接反映就是火电平均利用小时数的企稳回升,目前火电行业利用小时已经大幅反弹,如漳泽电力、宝新能源等全年有望超过2008年水平。
2009年下半年煤价上涨面临压力。我们判断,鉴于煤炭产能释放、国际煤价压力等因素,小幅回落或持平的概率较大。7月20日,秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价在560元/吨,与上半年中枢值570元/吨比已经回落2.7%。而当日坑口5500大卡动力煤平仓价已经跌至400元/吨,较上半年均值的445.7元/吨跌幅更深达10.2%。最新的8月4日统计显示,坑口5500大卡又下跌了30元/吨,降至370元,不排除加速下跌趋势。我们预计,这一价格回落将逐步传导至秦皇岛,进而影响东南沿海等消费地。
取具有代表性的华电国际为例,以折旧+人工、燃料成本、毛利占总成本的比重分别为18.40%、58.50%、23.10%作为基准,其他条件不发生变化的前提下,分别假设两种情形:『电量增长1%、煤价一定』、『煤价回落1%、电量一定』,则对业绩的影响度分别为1.80%、2.53%,即煤价、电量对业绩的影响度是1.41:1。这说明,即使煤价无超预期回落,但当利用小时回升或企稳在一定高位时,对于煤价微涨的承受力也是较强的,虽然个体公司对电量敏感度有差异,但电量复苏的影响不可小觑。
下半年电力行业还将逐步迎来制度上的市场化改革。日前发改委已明确下阶段电价改革重点:即发售电价由市场竞争形成,输配电改革由政府制定。这些政策的出台将促进电力企业的优胜劣汰和结构性分化,那些『三低一高』即低污染、低煤耗、低排放、高效能的电力企业将逐步脱颖而出。
鉴于2009年用电需求回暖有望超预期,坑口煤价也出现松动迹象,我们将电力行业评级提升至『推荐』。
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