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六只概念股投资价值解析
金风科技:业绩略低于预期无碍公司快速发展
金风科技 电力设备行业
研究机构:爱建证券 分析师:穆运周
事件:
公司于2月27日晚间发布业绩快报称,受益于公司1.5MW机组市场需求旺盛,公司业务规模快速增长,以中国会计准则计,2010年公司实现净利 22.88亿元,同比增31.08%。期内,公司实现营收175.96亿元,同比增长63.86%;基本每股收益0.99元,同比增长26.92%。
投资要点:
业绩略低于之前预期:公司业绩略低于我们之前1.08元的预测,公司收入增长63.86%,超过行业平均水平。(2010年中国新增风电装机1600 万千瓦,同比增加23%,累计装机容量达到4182.7万千瓦,同比增长62%),我们预计是由于公司交货延迟,以及1.5MW风电机组售价下滑所致。
风电设备价格进一步下降:2010年10月,合同价最低达到3850元/ KW,国内产能压力增加,价格仍将下降。2011-2012年国内风电机组产能将分别达3260-3470万KW,供过于求的局面将进一步加剧。我们预计 2011年MW级风机价格将下降12%-15%,将进一步考验设备商的成本控制能力。
订单饱满,销售收入继续增长,我们估计至2010年末金风科技有6千兆瓦在手订单,其中将近5千兆瓦定于2011年交付。今年销售收入将实现20%以上的增长。
静待6MW直驱技术突破:H股成功发行,募集资金约21.5亿元增资5家子公司,加快项目研发,优化业务链。其中5.5亿元人民币至江苏金风实施 6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。而金风投资控股有限公司用于运用资本纽带保障关键零部件的稳定供应、降低整体采购成本,预计公司毛利率进一步提高。
海外市场成为新增长点:公司在美国的全资子公司TianRun Shady Oaks, LLC在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议。该风电项目规划总装机容量不超过120兆瓦,采用公司1.5MW直驱永磁风力发电机组。Shady Oaks风电场将于2011年开工建设,2012年投入运营。
华锐风电:风电猛士,破浪前行
华锐风电 电力设备行业
研究机构:中信证券 分析师:杨凡
中国风电第一猛士。我们认为用“猛”来形容华锐风电的发展速度最为贴切:这家2005年底方成立的企业,仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座,预计2010年出货量400万千瓦,销售收入近200亿元,同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的“猛”,近年来资产负债率保持在85%的高水平。
背靠大重集团配套能力强,拥有产业链一体化优势。华锐脱身于大重集团,借助大重雄厚的机械制造实力,实现了70%以上的零部件自主或关联配套,仅有发电机、叶片等部件需要外购;这一优势在零部件短缺的2008一2009年体现得尤为明显,其市场份额也在这一时段达到高峰。近年来金风、东电等主要竞争对手也在迅速整合产业链资源以弥补这一差距。
资本之手和政府扶持推动企业追求快速发展。华锐的创立离不开众多风险投资资金的支持,除大重集团占20%股权外,众多风投公司和高管团队拥有华锐本次发行前80%股权;风投的进入使得华锐的发展始终围绕高速扩张和抢占市场份额的目标,同时也推动了相关政府部门对华锐的扶持。
海上风电具备先发优势。公司通过引进吸收国外1.SMW双馈风机技术,迅速实现了从样机到大批量生产的过渡,于国内率先推出3MW、SMW风机,并承揽上海东海大桥示范项目和首批海上风电百万千瓦项目的60%,领先于其他对手。我们认为华锐若能提高其风机产品可靠性以满足海上风电苛刻的环境要求,就能继续保持在这一市场的先发优势。
风险因素:片面追求发展速度将带来质量控制风险。
盈利预测及估值:行业内最可比公司为金风科技,两者2010一2011年的业务结构、市场地位、盈利能力及增长潜力均十分接近,我们认为按照2011 年20倍PE为两者估值较为合理。我们预测华锐风电2010一2012年EPS为2.83/3.64/4.49元,合理估值区间为65一80元,发行价 90元明显偏高,建议投资者规避二级市场风险。
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