水利水电：南方大旱 促发水利再受重视 5股受益

2010年2-6月,西南遭遇百年一遇的大干旱。该事件引发了我国对西南水库建设投入不足的反省。其后,为了加快骨干水利工程建设,10年4月1日,国家水利部召集贵州、云南、广西、重庆、四川5省(区、市)水利部门,召开西南五省区县域水源工程建设规划编制工作会议,部署《西南五省(区、市)县域水源工程近期建设规划报告》编制工作。国家将集中资金,以解决各县(区)及重点乡镇的供水问题重点,主要建中型水库,采取提水、调水等多种方式,突出解决西南地区工程性缺水问题,力争实现一个县有一个中型水利工程。

最近,湖北、江西等长江中下游地区遭遇严重干旱。湖北是重灾区,受旱农田面积1664万亩,有50.2万人、15.8万头大牲畜饮水困难。主要原因是自10年秋末,湖北地区降雨持续偏少。目前,湖北1300多座水库低于“死水位”运行,只有在确实急需供水时,才能靠泵站抽提水;三峡水库在上游来水少的情况下,下泄流量也被迫同步减少。

湖北的旱灾再度昭示水利建设投入不足。“十一五”期间,湖北的水利投资规模超过500亿元,占全国水利建设投资额的7%左右。同时湖北是农业大省,09年年产粮食460多亿斤,全国占比4.4%,排名第11位。湖北粮食产区的农业灌溉设施很多修于1950~1960年代,水库与农村水利设施年久失修。据新华网报道,目前三峡水库的补水效益逐步显现,目前日均补水3亿多立方米,三峡水库25日将再增下泄流量以支援抗旱农业生产。

2010年3-6月的大旱,引起了国家的重视,但资本市场这个时候并没有重视水利建设主题。2010年3月1日到7月1日,葛洲坝、安徽水利、粤水电的股价均为下跌,跌幅为26%、37%、27%。随后我国发生了影响极大的洪灾,连贯的旱灾洪灾既引起了中央的重视,也引起了资本市场的反应,2010年7月到12月底,葛洲坝上涨69%,安徽水利涨64%、粤水电涨59%、国统股份涨55%。其后政策的频繁出台持续推涨了水利股,2010年12月底到2011年2月1日,葛洲坝涨31%、安徽水利49%、粤水电涨34%、国统股份涨5%。

本次旱灾的发生是在去年对水利建设高度聚焦的基础上发生的,因此我们认为该事件分为两方面:1)政府将持续重视水利建设投资,促进水利建设的落到实处,这对水利建设公司的未来业绩有正面刺激。2)对相关水利建设公司的股价会在短期内有所反应,显示市场对水利建设的预期提高。水利建设公司主要为葛洲坝、粤水电、安徽水利,水管类公司为国统股份、青龙管业。葛洲坝地处湖北,具有区位优势。安徽水利与粤水电主要从事中型水利工程。

2011年1季度,公司实现营业收入95亿元,同增29%。收入增长基本符合预期。实现净利润4.2亿元,同增28%。公司三项费用率7.16%,下降0.6个百分点。公司有效所得税率8.5%,同比下降3.2个百分点。

2011年1-3月,公司新签合同额238.39亿元,同增42.3%。其中海外合同93.16亿元,占比39%,同增31%,国内合同145亿元,占比61%,同增50%。其中水电工程合同10亿元。新签合同增长优于2010年32%的增速,1季度新签合同额为收入的2.5倍,公司业绩扩张可期。

发展看点:1)水利水电建设高峰到来。2011~2020年,水利投资总额将高达4万亿。10年6月以来获批水电站项目12个,投资额约2560亿元,装机容量4864万千瓦。2)葛洲坝集团与中国电力顾问工程公司、国家电网、南方电网下属公司重组,国家电网下属施工、设计等公司有中国安能建设总公司、中国电力科学研究院等,南方电网下属有地方性设计院等。

中国电力工程顾问公司2009年公司设计收入额约为60亿元,国际设计收入额为9亿元。重组完成后,葛洲坝集团将成为实力更为突出的电力建设集团公司。3)葛洲坝新疆投资开发公司在新疆哈密拥有煤炭普查探矿权。

盈利预测:不考虑电力顾问与电网公司下属部分公司注入葛洲坝,我们预测葛洲坝2011~2013年EPS为0.59、0.8、1.04,同增50%、35%、30%,增持评级,目标价18元。

水利水电建设大潮下的充分受益者

我们在专题报告中分析指出:水利水电将迎来全新发展期。以中小型水库、地区性农田水利设施、农村饮水工程、区域水资源调配为方向的水利建设将火热展开。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主,中部、东部地区抽水蓄能电站为辅,全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序幕。公司作为广东水利建设的龙头、全国水电建设的重要参与者,具有较高规模扩张弹性,将成为水利水电建设大潮下的充分受益者。

BT模式大幅提升利润率的同时撬动业务的规模化扩张

作为广东省水利水电工程承包的绝对龙头(55%的市占率),公司是省水利投资加速的最大受益者,不仅如此,广东是国内唯一以BT模式建设水利项目的省份,公司作为本省试行这一模式的唯一平台,受益的不仅是未来工程利润率的大幅提升,还能以水利BT项目撬动市政工程业务,从而实现业务的规模化扩张。

有望成为广东省内最具实力的轨道工程承包企业

未来十年,广东地区在建和待建的城市和城际轨道交通达到1630公里,总投资达4528亿,其中土建规模为2400亿,年均投资额240亿。较“十一五”期间年均投资增长150%。公司在广东省内轨道交通市场的占有率大约为10%,每年理论上可获得的地铁合同可达24亿左右,是目前轨道业务年合同规模的185%。若增发顺利完成,公司将以13台盾构的数量成为广省内最具实力的轨道交通工程承包企业。

投资要点:

公司11年1季度实现收入11.3亿元,同增135%,净利润0.63亿元,同增470%。毛利率下降0.7bpt,费用率下降4.5bpt。净利率5.6%,提高3.3bpt。

收入大幅增长原因为工程施工与房地产业务确认收入大增。公司10年4季度业绩大幅增长原因为交房确认收入,我们推断该情况在11年1季度延续,结合10年1季度的低基数效应,而房地产交房不会进一步大幅度增加三费,因此在收入增长的同时费用率下降。带来业绩的高速增长。水利工程高增长在10年已经初步体现,我们认为这一趋势在11年仍会延续。