发改委：电力环保政策与表态密集 后期有望爆发

多省市推进阶梯水价

甘肃省明确将全面推进阶梯水价改革;新疆 2015 年将全面实施阶梯水价;西宁举行水价听证会，将调高居民供水价格;8 月，国际天然气价格小幅下跌，截至最新2012 年8 月31 日，美国天然气期货价格为2.80 美元/百万英热单位。

《节能减排“十二五”规划》正式发布

8 月21 日，《节能减排“十二五”规划》正式发布，规划显示将安排2.3 万亿投资十大节能减排重点工程;新修订的环保税实施方案已上报国务院;环保法将实施23 年来首次修改;第二批餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市名单即将公布，餐厨垃圾处理进程加快。

餐厨垃圾处理市场发展加快

目前我国城市餐厨垃圾产生量巨大，但现有处理能力较低。根据相关规划，“十二五”期间餐厨垃圾专项工程投资109 亿元，规划餐厨垃圾处理能力3 万吨/日，并明确餐厨垃圾处理建设将采取试点城市先行的方法。目前我国餐厨垃圾建设正在处于管理制度建设和处理产能建设的起步阶段，未来处理项目建设有望加快。

水务行业重点跟踪自来水提价等对相关公司的业绩影响，关注洪城水业。燃气行业来看，由于西气东输的正气通气时间临近，对行业有一定的刺激，燃气行业推荐西气东输带来供应气量大幅增长的深圳燃气。

稳增长选定环保。财政部长谢旭人9月5日表示：“统一思想狠抓落实大力支持节能减排工作”，国家发改委9月6日批复10项污水、生活垃圾相关工程。政府选定环保作为扶持行业，既有拉动投资的考虑，也有促进经济转型的动力，可谓两全其美之举。

地沟油事件凸显治理难度。国内地沟油第一大案的影响至今仍在持续发酵，健康元等公司也卷入其中。我们认为国内首先需要理顺餐厨垃圾处理中的利益流向，其次是做好垃圾分类与油水分离，否则餐厨垃圾处理的产业化道路将比较漫长。

武汉修复最“毒”地块获国家支持。武汉的毒地修复是目前国内的标准模式：通过土地开发与土地增值的模式，解决企业的治理动力和资金来源问题。市场参与者主要是各地环科院与建筑商或者土地开发商。我们认为国内土壤修复的市场打开仍需时日，主要原因是修复标准缺乏统一标准，修复项目缺乏市场化运作。

《生活垃圾填埋场渗滤液污染防治技术政策》公开征求意见。征求意见稿中规定，到2015年，垃圾填埋场渗滤液处理设施应100%配套，新建垃圾填埋场的渗滤液处理设施必需同步设计、施工、运营。征求意见稿的最终通过实行，将扩大维尔利这样的专业垃圾渗滤液处理公司的市场空间，有助于公司将覆盖市场从大城市推广到中小城市。

BOT业务模式稳步推进

2012年5月14日，重庆市开县人民政府与桑德环境在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》，是公司在重庆拿到的又一个区域的建设项目，再次拓展了公司的BOT业务模式。此前，公司与重庆市南川区人民政府签署了《重庆市南川区生活累计处理特许经营协议》。公司已成功进入重庆、安徽、湖北、山东、黑龙江、江西等地的垃圾处理市场。

目前，公司大部分BOT 项目尚未开工，后续随着静脉园、山东、重庆等地区大项目的建设，公司运营业务的发展将进入一个新台阶。而随着我国垃圾处理行业的规范化、垃圾处理费以及电价机制的理顺，未来公司BOT业务将成为公司业绩增长的亮点。

集团成就公司固废龙头地位

2012年4月，公司公告，拟自筹资金收购桑德集团所持湖南桑德静脉产业发展有限公司32.5%股权，交易金额为2600万元，收购完成后，公司将拥有静脉产业发展有限公司100%股权。湖南静脉园项目投资约50 亿元，投资项目内容包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心;环保及循环经济技术研发中心;循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等，该项目将分两期建设，预计一期项目13年投产，将成为公司业绩重要增长点。

此外，集团还拥有2个危废处理项目，集团承诺未来3年将危废处理项目注入公司;危废处理项目注入后，对公司利润影响不大，但会成为公司未来战略性资产。集团资产持续注入成就公司固废处理龙头地位。

专注于水资源化处理

公司主营业务是为客户一揽子提供应用 MBR 技术建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，主要业务领域是城市污水处理与再生利用，同时还承担新农村建设及水源保护区水环境治理等业务。公司营业收入由 2007 年的 2 亿元增长到 2011 年的 10 亿元，复合增速 49.53%。营业收入由 2007年的 0.7亿元增长到 2011年的3.6亿元，复合增速50.59%。公司毛利率和净利率逐年提升，目前毛利率保持在48%左右，而净利率保持在35%左右。

受政策支持，行业发展空间巨大

《七大战略新型产业规划》把膜生物反应器技术及膜材料制造技术分别列入了环保节能产业及新材料产业发展的规划中，为膜技术与膜产业的发展奠定了良好的基础。同时，十二五规划要求，到2015年再生水利用率达到15%，较2010年不到10%有较大提升，而发达国家的再生水利用率已达到 70%;饮用水标准提高和污水处理再生水投资提升MBR市场空间。

综合竞争实力较强

公司在超/微滤膜制造技术、新一代节能降耗、新型膜组器设备技术、MBR与 CMF 应用工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展，并处于行业领先地位。同时，公司开始利用自身的技术进入工业污水领域，形成了综合技术实力。在膜材料生产方面展，公司在北京怀柔基地继续扩大产能、在昆明开建新的基地，并在无锡与日本三菱丽阳株式会社成立合资企业生产膜材料，以满足公司日益增长的市场需求。

雪迪龙：脱硝监测需求爆发 脱硫监测进入更换期

脱硝业务下半年是业绩及合同的高峰期。公司脱硝监测上半年确认收入并不多，预计下半年确认是上半年的 2 倍。进入 3 季度招标的明显增多，预计 3-4 季度是合同高峰期。脱硝业务未来的实施主体与脱硫业务基本相同，即专业的环保公司，公司与国内主要环保公司建立了良好的关系， 公司在脱硫领域的市场份额约为 30%，预计未来在脱硝领域的份额在 30%以上， 我们在之前的调研简报中也分析了国控脱硝监测的市场容量，预计在 25 亿左右，预计在未来 3 年内实施完毕，对应公司的业绩年均在 2.5亿左右，是公司未来烟气监测的增量业务，而公司 2011 年燃气监测部分的收入仅 1.74 亿元。

城市燃煤锅炉脱硝业务有望推进，大型电厂脱硫监测即将进入更换期。截至“十一五”末，我国累计建成运行 5.65 亿千瓦燃煤电厂脱硫设施，全国火电脱硫机组比例从 2005年的 12%提高到 80%，主力电厂脱硫空间不大。 “十二五”期间，我国将加大节能减排的控制力度，二氧化硫排放总量下降 8%，要完成“十二五”二氧化硫总量降低 8%的要求，城市供暖小锅炉也需要安装脱硫设施，预计未来 20 蒸吨以上的锅炉全部实现炉外脱硫。由于供热锅炉数量较多，如果安装脱硫烟气监测，未来市场容量也巨大。脱硫监测设施的使用寿命远低于脱硫设施本身，预计使用寿命在 5年左右，而第一批脱硫设施上马是“十一五”末，马上第一批脱硫监测设施进入更换期，而公司在国控的大型电力公司脱硫设施的市场份额约 30%，未来更换市场采用原有厂家设备的概率较大，公司脱硫监测有望受益于此。考虑到脱硫烟气监测系统未来的更换市场，公司脱硫烟气监测业务“十二五”不会出现大规模萎缩，我们预计仍有望保持 5%—10%的稳定增长。

非电领域环保成为燃气监测远期业绩增长点。目前我国在水泥、钢铁等行业的环保投资仍未开始。以水泥为例，国内安装脱硫设施的仅20%，脱硝设施基本没有安装，随着国家环保政策的严格，在水泥、钢铁等领域的环保设施的投资力度增大，这将成为公司产品的另外的重要市场。

积极开拓新领域，受益于环保监测广度及深度的提高。公司目前主要业务在烟气业务监测，未来公司将拓展至污水监测、大气监测等领域，目前相关产品储备已经完成，已经具备 PM2.5 监测和污水监测的能力。此外，公司也考虑通过并购的措施延伸至其他产品领域。而我们认为我国的环保事业才刚刚开始，环保监测的深度和广度都不够，未来有望进一步加深，而公司作为环保监测设备公司有望充分受益于此。

脱硝烟气监测市场份额低于预期;竞争激励毛利率降低;其他环境监测领域的进度持续低于预期。